20181123-申万宏源-债市日评_美国经济数据表现出现分化_美债收益率持续回落；境外机构利息免征所得税和增值税政策落地_4页_743kb

美国经济数据分化，美债收益率回落；境外机构债券税收政策落地

核心内容概述

2018年11月22日，美国经济数据呈现分化趋势，对美债收益率产生影响。同时，中国财政部宣布对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税，这一政策的落地预计将促进境外机构对我国债券市场的投资。

主要观点与关键信息

美国经济数据表现

• 制造业数据不及预期：10月美国ISM制造业PMI指数为57.7，低于前值59.7；Markit制造业PMI终值为55.7，弱于前值55.9。出口订单、新订单、产出和自有库存等指标均出现回落。
• 工业产出环比下降：美国10月工业产出指数环比下降至0.1%，显示制造业活动有所放缓。
• 就业数据支撑经济：10月非农就业增加25万人，失业率稳定在3.7%的历史低位，平均时薪同比小幅上行至3.1%，劳动力市场表现仍较为强劲。
• 通胀预期弱化：10月CPI同比增速为2.5%，核心CPI小幅下滑至2.1%。尽管CPI小幅回升，但国际原油价格持续下跌，预计未来通胀数据将低于预期。

美债收益率走势

• 收益率持续回落：11月中旬以来，美债收益率持续回落，主要受通胀预期弱化和实际利率影响。
• 市场对加息预期充分：当前市场对12月美联储加息已有充分预期，但若经济数据持续疲软，明年加息步伐可能放缓。
• 美元指数表现不确定：在全球经济放缓背景下，美元指数表现取决于与其他货币的相对关系，短期内仍可能维持稳定。

境外机构债券税收政策

• 政策落地：自2018年11月7日起至2021年11月6日止，境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税。
• 税率调整：此前境外机构需缴纳10%的企业所得税和6%的增值税，新政后政策性金融债和同业存单利息收入免税，信用债仍需缴纳增值税。
• 政策影响：该政策将减少境外投资者的税收顾虑，提升其对我国债券市场的投资意愿，尤其是政策性金融债。
• 潜在增量资金：随着中国债市加入彭博巴克莱全球综合指数，预计将在2019年4月带来约1590亿美元的潜在增量资金，进一步推动债券市场开放。

市场动态

一级市场

• 进出口债发行：周四新发行进出口债130亿元，其中1Y、3Y、5Y和10Y进出口债分别发行40亿元、30亿元、30亿元和30亿元。
• 发行利率与市场利率对比：1Y进出口债发行利率为2.5726%，低于前一日市场利率2.9413%，差额为-36.87bp；10Y进出口债发行利率为3.9113%，低于前一日市场利率3.9779%，差额为-6.66bp。
• 中标倍数：1Y、3Y、5Y进出口债中标倍数分别为2.92、2.71和2.9，10Y中标倍数为3.41，需求尚可。

二级市场

• 国债期货下跌：5年期、10年期债主力合约分别下跌0.11%、0.18%。
• 现券收益率上行：3Y、5Y、7Y和10Y国债收益率分别上行0.2bp、1.1bp、1.2bp和2.01bp。
• 政金债收益率上行：10Y国开债收益率上行4.35bp，报收3.9025%。
• 产业债交投活跃：今日产业债成交收益率高于估值的债券主要集中在机械设备行业，低于估值的则分布在多元金融和房地产行业。
• 城投债交投活跃：三只城投债成交收益率均高于估值，以中等级为主，分布在浙江、江苏和山西。

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