20260505-国信证券-26FYQ3财报点评_AI年化营收370亿美元_计划2年内整体算力翻倍_7页_676kb

微软(MICROSOFT) 26FYQ3 财报总结

核心内容

微软在2026财年第三季度（FY26Q3）的业绩表现稳健，整体收入达到829亿美元，同比增长18%。营业利润同比增长20%至384亿美元，净利润同比增长23%至318亿美元。整体业务表现良好，其中智能云业务增长最为显著，而个人计算业务略有下滑。

主要观点

1. 业务重点

• 智能云与Azure持续高速增长
  智能云收入为347亿美元，同比增长30%（其中Azure同比增长40%，超出业绩指引的39%）。公司指引下季度智能云同比增长27%-28%，Azure同比增长39%-40%（CC）。尽管Azure业务增长迅速，但其毛利率从65%下降至64%，主要由于AI基础设施投入和GitHub Copilot使用量增加带来的成本压力。

• AI年化营收超370亿美元，商业模式转型
  AI年化营收达到370亿美元，同比增长123%。微软已将商业模式从“订阅制”转向“席位 + 用量消费”混合模式，其中GitHub Copilot率先切换。该模式将推动营收从“用户数驱动”转向“使用强度驱动”，为FY27及后续的双位数增长奠定基础。

• 资本开支高位运行，算力基建加速
  本季度资本支出（含融资租赁）为319亿美元，同比增长49%。公司预计FY26Q4资本支出将超过400亿美元，全年资本开支约1900亿美元（含约250亿美元组件涨价），同比增长约48%。算力供需紧张至少持续至2026年底，公司计划在两年内实现整体算力翻倍，本季度新增1GW算力容量，数据中心交付周期缩短约20%。

2. 业绩展望

• 收入预测上调
  公司上调了2026-2028财年收入预测至3295/3823/4478亿美元，较此前预测有所上调。预计FY26Q4智能云收入为379.5-382.5亿美元，同比增长27%-28%；生产力和商业业务收入为370-373亿美元，同比增长12%-13%；个人计算业务收入预计为117.5-122.5亿美元，同比增长13%-15%。

• 成本与利润
  下季度经营费用预计为178-179亿美元，营业成本预计为266.5-268.5亿美元。公司预计FY26全年资本开支将带来更高的折旧压力，同时调整净利润预测至1288/1443/1704亿美元。

关键信息

• 分业务收入情况

  • 生产力与业务流程收入为350亿美元，同比增长6%。其中M365商业版收入同比增长19%（固定汇率下15%），LinkedIn收入同比增长12%（+9% cc），Dynamics 365收入同比增长22%（+17% cc）。
  • 智能云收入为347亿美元，同比增长30%。其中Azure同比增长40%，超出业绩指引。
  • 个人计算业务收入为132亿美元，同比增长-1%。其中Windows OEM收入同比下降2%，Xbox内容和服务收入同比下降5%，但搜索和新闻广告收入同比增长12%。

• AI与新产品线进展

  • M365 Copilot付费席位突破2000万。
  • Cosmos DB收入同比增长50%。
  • Microsoft Fabric付费客户达3.5万，同比增长60%。
  • OneLake数据湖存储量同比增长近4倍。
  • Azure Foundry客户数增长显著，超过10000家客户使用至少两种模型，5000家使用开源模型。
  • 企业AI方面，Work IQ支撑企业级AI上下文，数据量达17艾字节，同比增长35%。
  • 自研芯片方面，Maia 200 AI加速器成本效率提升30%以上，Cobalt CPU已部署近半数数据中心区域。

• 财务预测与估值

  • 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为3295、3823、4478亿美元，同比增长分别为17%、16%、17%。
  • 净利润预测：预计2026-2028年净利润分别为1288、1443、1704亿美元，同比增长分别为26.5%、12%、18%。
  • 关键财务指标：
    • 毛利率：预计从69%降至68%。
    • EBIT Margin：预计从46%维持稳定。
    • ROE：预计从30%下降至27%。
    • P/E：预计从30降至24。
    • EV/EBITDA：预计从20降至12。
    • P/B：预计从9降至4。

• 投资建议
  维持“优于大市”评级，认为微软的AI和云业务表现强劲，未来增长潜力大，尽管资本开支和折旧压力上升，但整体仍具备良好增长前景。

风险提示

• 宏观经济压力与IT支出放缓可能影响业务增长。
• 云与AI领域的竞争加剧，可能影响市场份额。
• 新产品线的落地情况可能低于预期，影响收入增长。

资料来源

• Wind、国信证券经济研究所预测
• 公司财报、国信证券经济研究所整理

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