> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华沿机器人 (1021 HK) 总结 ## 核心内容 华沿机器人是一家专注于先进制造与出行科技领域的公司，近期发布了一季度财务数据并调整了盈利预测及目标价。尽管1H26收入增长偏弱，但公司对未来的发展仍持积极态度，认为2H26将受益于欧洲订单恢复及新业务放量。 ## 主要观点 - **1H26表现**：公司1H26收入基本持平，约为1.74亿元人民币，同比增长0.6%；但归母净亏损达5,690万元人民币。 - **业务分析**： - 协作机器人业务增长显著，收入同比+8.3%至1.33亿元人民币，其中中国内地收入增长62.4%。 - 核心运动部件收入同比-18.8%至4,026万元人民币，主要因订单后移至2H26。 - 中国内地收入同比增长39.5%，而欧洲及美洲收入分别同比下降67.1%和57.9%，海外订单后移是主要拖累因素。 - **盈利状况**： - 1H26销售、行政及研发费用率分别为19.5%、17.5%和20.6%，三项费用率同比提升约6.7ppts至57.5%。 - 汇兑损失约3,140万元人民币对报表利润造成较大拖累，剔除后实际经营亏损小于报表亏损。 - **2H26展望**： - 欧洲订单恢复及新业务放量是主要看点，FSoE功能安全认证完成后，订单交付有望提速。 - 德国大客户提供了中长期需求预测，有助于订单释放。 - 公司计划推出具身智能相关新品，拓展工业应用场景；人形机器人七轴手臂及关节模组也持续推进客户导入。 - 精密运动平台正向光通信及半导体场景拓展，预计在2H26贡献增量。 - **盈利预测调整**： - 2026年收入预测保持不变，但2027-2028年收入预测分别下调9%和5%。 - 毛利率预测分别下调2.6/1.9/3.4ppts至38.6%/39.4%/39.8%。 - 归母净利润预测由盈利0.17亿元下调至亏损0.23亿元，2027-2028年分别下调13%和6%。 - **目标价及评级**： - 基于10倍2027年市销率，目标价下调至20.99港元（原23.13港元）。 - 个股评级维持“买入”，看好其长期成长潜力。 ## 关键信息 - **财务数据一览**（单位：百万人民币）： | 年份 | 收入 | 同比增长 | 净利润 | 每股盈利 | 同比增长 | |------|------|----------|--------|----------|----------| | 2024 | 310 | 77.0% | 18 | 0.041 | 417.8% | | 2025 | 387 | 24.6% | (30) | (0.067) | -263.4% | | 2026E| 607 | 57.0% | (23) | (0.043) | -36.8% | | 2027E| 1,015| 67.1% | 106 | 0.190 | -546.3% | | 2028E| 1,313| 29.4% | 193 | 0.346 | 81.9% | - **财务比率**（单位：%）： | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 34.3 | 37.6 | 38.6 | 39.4 | 39.8 | | 净利率 | 5.8 | (7.7)| (3.7) | 10.4 | 14.7 | | ROA | 3.0 | (4.7)| (1.5) | 4.5 | 7.4 | | ROE | 3.7 | (5.9)| (1.7) | 5.0 | 8.5 | | ROIC | 3.7 | (5.9)| (1.7) | 5.0 | 8.5 | ## 财务数据表 ### 损益表（单位：百万人民币） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 收入 | 310 | 387 | 607 | 1,015 | 1,313 | | 主营业务成本 | (204) | (241) | (373) | (615) | (791) | | 毛利 | 106 | 145 | 235 | 400 | 522 | | 销售及管理费用 | (54) | (117) | (138) | (167) | (190) | | 研发费用 | (47) | (74) | (88) | (96) | (106) | | 经营利润 | 5 | (46) | 9 | 137 | 226 | | 税前利润 | 17 | (36) | (28) | 125 | 227 | | 净利润 | 18 | (30) | (23) | 106 | 193 | ### 资产负债简表（单位：百万人民币） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 现金及现金等价物 | 121 | 74 | 1,483 | 1,425 | 1,488 | | 应收账款及票据 | 112 | 158 | 208 | 348 | 450 | | 存货 | 128 | 104 | 153 | 253 | 325 | | 总流动资产 | 486 | 468 | 1,979 | 2,181 | 2,433 | | 物业、厂房及设备 | 14 | 19 | 93 | 112 | 134 | | 无形资产 | 1 | 4 | 6 | 7 | 9 | | 总长期资产 | 131 | 201 | 273 | 291 | 313 | | 总资产 | 617 | 668 | 2,253 | 2,472 | 2,747 | ### 现金流量表（单位：百万人民币） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 12 | (17) | (20) | 17 | 141 | | 投资活动现金流 | 3 | (44) | (84) | (52) | (63) | | 融资活动现金流 | (3) | 16 | 1,561 | (3) | (4) | ## 个股评级 - **评级**：买入 - **目标价**：20.99港元（原23.13港元） - **潜在涨幅**：+131.4% ## 其他信息 - **52周高位/低位**：24.38港元 / 8.70港元 - **市值**：5,052.59百万港元 - **日均成交量**：1.40百万港元 - **市销率**：40.9（2027E） / 22.5（2028E） - **市账率**：2.00（2026E） / 1.83（2028E） ## 分析员披露 - 分析员声明其观点反映个人对所提及证券的看法，且与薪酬无直接关系。 - 分析员及其相关联系人未在报告发布前30天内交易相关证券。 - 分析员及其联系人未担任相关公司的高级人员或拥有财务利益。 ## 免责声明 - 本报告基于交银国际证券认为可靠的信息来源，但不保证其准确性或完整性。 - 报告不构成任何投资建议，投资者应独立评估并咨询专业顾问。 - 报告仅提供给交银国际证券客户，未经许可不得复制、分发或转交。 ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 ## 行业覆盖公司 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | 子行业 | |----------|----------|------|--------|--------|----------|--------| | 1021 HK | 华沿机器人 | 买入 | 9.58 | 20.99 | 119.1% | 先进制造 | | 2050 HK | 三花智控 | 买入 | 26.06 | 36.98 | 41.9% | 先进制造 | | 688322 CH | 奥比中光 | 买入 | 97.28 | 143.53 | 47.5% | 先进制造 | | 1236 HK | 乐动机器人 | 买入 | 37.82 | 49.14 | 29.9% | 先进制造 | | 425 HK | 敏实集团 | 买入 | 27.44 | 63.93 | 133.0% | 先进制造 | | 601689 CH | 拓普集团 | 买入 | 47.43 | 85.24 | 79.7% | 先进制造 | | 300580 CH | 贝斯特 | 买入 | 20.17 | 32.82 | 62.7% | 先进制造 | | 002074 CH | 国轩高科 | 买入 | 27.69 | 46.19 | 66.8% | 电池 | | 300014 CH | 亿纬锂能 | 买入 | 55.47 | 90.67 | 63.5% | 电池 | | 3931 HK | 中创新航 | 买入 | 18.57 | 42.88 | 130.9% | 电池 | | 666 HK | 瑞浦兰钧 | 买入 | 10.24 | 18.88 | 84.4% | 电池 | | 300750 CH | 宁德时代 | 买入 | 373.00 | 512.00 | 37.3% | 电池 | | 1585 HK | 雅迪控股 | 买入 | 9.47 | 13.05 | 37.8% | 电动两轮车 | | 689009 CH | 九号公司 | 买入 | 43.95 | 69.55 | 58.3% | 电动两轮车 | | 3808 HK | 中国重汽 | 买入 | 41.58 | 48.50 | 16.6% | 重卡 | | 2338 HK | 潍柴动力 | 买入 | 31.60 | 44.50 | 40.8% | 重卡 | | 2525 HK | 禾赛集团 | 买入 | 17.46 | 31.61 | 81.0% | 激光雷达 | | 2498 HK | 速腾聚创 | 买入 | 19.26 | 32.10 | 66.7% | 激光雷达 | | 2333 HK | 长城汽车 | 买入 | 7.89 | 13.90 | 76.3% | 整车厂 | | 9868 HK | 小鹏汽车 | 买入 | 45.12 | 76.70 | 70.0% | 整车厂 | | 601127 CH | 赛力斯 | 买入 | 50.52 | 66.00 | 30.6% | 整车厂 | | 1211 HK | 比亚迪股份 | 买入 | 91.25 | 138.53 | 51.8% | 整车厂 | ## 附注 - 报告中提及的公司均可能与交银国际证券存在投资银行业务关系。 - 交银国际证券持有东方证券及光大证券的已发行股本逾1%。 - 报告为高度机密，仅供客户阅览，不得复制、分发或转交。