深度报告-2026-01-01-浙商证券-行业景气度跟踪报告_从分母端到分子端_关注价格改善的信号_32页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 策略专题研究 报告日期：2026年01月01日 # 从分母端到分子端，关注价格改善的信号 # 行业景气度跟踪报告 # 核心观点 本期观察到，行业的景气提升主要体现在“涨价”，如有色金属中的黄金、白银、铜等价格大幅上行，基础化工中的甲醇、沥青、天然橡胶和电力设备中的碳酸锂、氢氧化锂价格边际抬升；TMT中，半导体销售周期上行，行业景气度不减，多家晶圆代工与存储厂商近期相继向市场释放涨价信号。下游消费品中，飞天茅台当年散装价格环比上行，在跌到1500后企稳回升。我们认为，在政策和财报的空窗期，除了要关注主题性的投资机会如机器人、自动驾驶外，适当增加对“涨价”品种的关注度，如基础化工、电力设备（锂电池）、电子半导体、食品饮料（白酒）等。 # 上游周期 1）有色金属：涨价是主旋律，支撑行业景气度上行；2）煤炭：煤炭开采和洗选PPI同比增速修复，动力煤和双焦价格承压；3）石油石化：石油和天然气开采业PPI下行，原油价格边际改善。 # □ 中游周期 1）钢铁：黑色金属矿采选业PPI同比增速上行，螺纹钢价格下行；2）基础化工：细分行业价格上行；3）建筑材料：行业景气度仍处于相对低位；4）交通运输：快递业务出现下滑。 # □ 中游制造 1）轻工制造：建材家具景气度下行，白卡纸价格处于低位。2）汽车：制造业PPI同比增速处于低位；3）机械设备：挖掘机产量和销量同比增速边际修复；4）电力设备：锂电、光伏和风电景气度边际回升。 # TMT 1）电子：半导体销售周期向上；2）计算机：软件产业利润总额累计同比增速下滑；3）通信：中国电信业务总量累计同比增速低位震荡；4）传媒：中国电影票房收入过去12个月累计值同比增速边际提升。 # □ 下游消费 1）食品饮料：飞天茅台当年散装价格环比上行；2）农林牧渔：中国能繁母猪存栏数同比下降；3）家用电器：11月家电出口额同比增速改善，厨房电器销售额同比增速下滑；4）商贸零售与社会服务：11月社零同比增速下滑；5）美容护理：彩妆/香水/美妆工具过去12个月累计销售额同比下行；6）医药生物：中药CPI边际改善，创新药行业景气度上行。 # □ 金融地产 1）房地产：中国商品房销售面积和地产开发投资完成额累计同比下滑；2）证券：两市成交额放大，两融余额略有增加；3）保险：保费收入累计同比增速低位震荡。 # □ 风险提示 经济复苏程度不及预期；美联储降息节奏不及预期；地缘政治冲突加剧。 分析师：廖静池 执业证书号：S1230524070005 liaojingchi@stocke.com.cn 分析师：王大粟 执业证书号：S1230524060002 wangdaji@stocke.com.cn 分析师：赵闻恺 执业证书号：S1230524100006 zhaowenkai@stocke.com.cn # 相关报告 1《2026年浙商策略风险排雷手册——年度策略报告姊妹篇》2025.12.31 2《封关元年，新篇待启》2025.12.31 3《顺周期成长，小盘抢先动非银定高度》2025.12.30 # 正文目录 # 1行业基本面综述 5 # 2上游周期 7 2.1有色金属：涨价是主旋律，支撑行业景气度上行 2.2煤炭：煤炭开采和洗选PPI同比增速修复，动力煤和双焦价格承压 10 2.3 石油石化：石油和天然气开采业PPI下行，原油价格边际改善 11 # 3 中游周期 12 3.1 钢铁：黑色金属矿采选业PPI同比增速上行，螺纹钢价格下行 12 3.2 基础化工：细分行业价格上行 14 3.3 建筑材料：行业景气度仍处于相对低位 16 3.4 交通运输：快递业务出现下滑 17 # 4 中游制造 18 4.1 轻工制造：建材家具景气度下行，白卡纸价格处于低位 18 4.2 汽车：汽车制造业PPI同比增速处于低位 18 4.3机械设备：挖掘机产量和销量同比增速边际修复 20 4.4电力设备：锂电、光伏和风电景气度边际回升 20 # 5TMT 21 5.1 电子：半导体销售周期向上 ..... 22 5.2计算机：软件产业利润总额累计同比增速下滑 23 5.3通信：中国电信业务总量累计同比增速低位震荡 23 5.4 传媒：中国电影票房收入过去12个月累计值同比增速边际提升 ..... 24 # 6下游消费 24 6.1 食品饮料：飞天茅台当年散装价格环比上行 24 6.2 农林牧渔：中国能繁母猪存栏数同比下降 25 6.3家用电器：11月家电出口额同比增速改善，厨房电器销售额同比增速下滑 26 6.4 商贸零售与社会服务：11月社零同比增速下滑 26 6.5美容护理：彩妆/香水/美妆工具过去12个月累计销售额同比下行 28 6.6医药生物：中药CPI边际改善，创新药行业景气度上行 28 # 7 金融地产 29 7.1 房地产：中国商品房销售面积和地产开发投资完成额累计同比下滑 29 7.2证券：两市成交额放大，两融余额略有增加 30 7.3 保险：保费收入累计同比增速低位震荡 30 # 8风险提示 31 # 图表目录 图1：CRB商品价格指数边际上行 图2：有色金属矿采选业PPI当月同比上行（%） 7 图3：LME3个月铜价环比上行，铝价环比上行（美元/吨） 8 图4：LME3个月铅价环比上行，锌价环比上行（美元/吨） 8 图5：LME3个月锡价环比下行，镍价环比上行（美元/吨） 8 图6：稀土价格指数环比下行. 8 图7：LME锌库存周环比上行（万吨） 9 图8：LME锡库存周环比上行（万吨） 9 图9：LME镍库存周环比上行（万吨） 9 图10：LME铅库存周环比下行（万吨） 9 图11：Comex黄金和白银价格周环比上行（美元/盎司） 10 图12：煤炭开采和洗选PPI当月同比上行（%） 10 图13：秦皇岛港动力末煤（Q5500）价格周环比下行（元/吨） 11 图14：焦炭期货价格周环比下行，焦煤周环比上行（元/吨） 11 图15：中国主流港口煤炭库存量周环比上行（万吨） 11 图16：中国六大港口炼焦煤库存量周环比上行（万吨） 11 图17：石油和天然气开采业PPI当月同比下行（%） 12 图18：布伦特原油和WTI原油价格周环比上行（美元/桶） 12 图19：黑色金属矿采选业PPI当月同比上行（%） 13 图20：铁矿石期货价格周环比上行（元/吨） 13 图21：螺纹钢期货价格周环比下行（元/吨） 13 图22：主要钢材品种库存量环比下行（万吨、%） 14 图23：螺纹钢库存量环比上行（万吨、%） 14 图24：化学原料和化学制品制造业PPI当月同比下行（%） 14 图25：化工产品价格指数周环比上行（元/吨） 15 图26：纯碱期货价格周环比上行（元/吨） 15 图27：甲醇期货价格周环比上行（元/吨） 15 图28：沥青期货价格周环比上行（元/吨） 15 图29：天然橡胶期货价格周环比上行（元/吨） 15 图30：南华玻璃指数周环比上行（点） 16 图31：玻璃期货价格周环比下行（元/吨） 16 图32：水泥价格指数周环比下行（点） 17 图33：中国熟料价格指数周环比持平（点） 17 图34：上海出口集装箱运价指数：综合指数上行 17 图35：波罗的海干散货指数(BDI)下行 17 图36：中国规模以上快递业务量当月同比下降（%） 18 图37：中国规模以上快递业务收入当月同比下滑（%） 18 图38：全国建材家具景气指数月环比下行 18 图39：白卡纸价格指数周度持平 18 图40：汽车制造业PPI当月同比持平（%） 19 图41：汽车销量当月同比下行（%） 19 图42：新能源汽车销量当月同比上行（%） 19 图43：中国新能源乘用车零售渗透率上行（%） 19 图44：挖掘机产量当月同比上行（%） 20 图45：挖掘机销量当月同比上行（%） 20 图46：碳酸锂和氢氧化锂指数上行（元/吨） 21 图47：光伏行业综合指数价格上行 21 图48：中国发电新增设备容量（风电）累计同比上升 $(\%)$ 21 图49：计算机、通信和其他电子设备制造业PPI当月同比下降（%） 22 图50：中国和全球半导体销售周期向上（%） 22 图51：费城半导体指数上行 22 图52：智能手机出货量同比增速上升（百万部、%） 23 图53：软件产业利润总额累计同比下降（%） 23 图54：中国电信业务总量累计同比持平（%） 24 图55：中国电影票房过去12个月累计收入及同比增速（万元、%） 24 图56：食品制造业PPI当月同比下行（%） 25 图57：酒、饮料和精制茶制造业PPI当月同比下行（%） 25 图58：白酒产量同比下行，啤酒产量同比下行（%） 25 图59：飞天茅台当年散装价格环比上行（元） 25 图60：能繁母猪存栏数同比增速下降（%） 26 图61：中国家用电器出口金额当月同比改善（%） 26 图62： 厨房电器销售额同比下降（%） 26 图63：中国：社会消费品零售总额当月同比下行 27 图64：中国社会消费品零售总额餐饮收入当月同比下行 27 图65：中国免税购物人数当月值边际改善 27 图66：旅游CPI当月同比下行（%） 28 图67：彩妆/香水/美妆工具销售额过去12个月累计值下行（万元、%） 28 图68：中药CPI当月同比上行（%） 29 图69：中国：商品房销售面积累计同比下行（%） 29 图70：中国：房地产开发投资完成额累计同比下行（%） 29 图71：两市周度成交额合计值上行（万亿元） 30 图72：两融余额略有上行（亿元） 30 图73：中国保险公司保费收入累计值同比下行 30 表 1: 上游周期品基本面汇总 表 2: 中游周期品基本面汇总 表 3：TMT 行业基本面汇总 表 4: 中游制造业基本面汇总 表 5：消费行业基本面汇总 表 6：金融地产基本面汇总 # 1行业基本面综述 本期观察到，行业的景气提升主要体现在“涨价”，如有色金属中的黄金、白银、铜等价格大幅上行，基础化工中的甲醇、沥青、天然橡胶和电力设备中的碳酸锂、氢氧化锂价格边际抬升；TMT中，半导体销售周期上行行业景气度不减，多家晶圆代工与存储厂商近期相继向市场释放涨价信号。下游消费品中，飞天茅台当年散装价格环比上行，在跌到1500后企稳回升。我们认为，在政策和财报的空窗期，除了要关注主题性的投资机会如机器人、自动驾驶外，适当增加对“涨价”品种的关注度，如基础化工、电力设备（锂电池）、电子半导体、食品饮料（白酒）等。 表1：上游周期品基本面汇总 中万一级 指标名称 更新日期 单位 最新数据 周环比 趋势图 有色金属 期货收盘价(连续):COMEX黄金 2025-12-26 美元/盎司 4,546.20 4.4% 期货收盘价(连续):COMEX银 2025-12-26 美元/盎司 78.84 18.0% 期货收盘价:LME3个月铜 2025-12-26 美元/吨 12,133.00 2.1% 期货收盘价:LME3个月铝 2025-12-26 美元/吨 2,956.50 0.4% 期货收盘价:LME3个月铅 2025-12-26 美元/吨 1,999.50 0.8% 期货收盘价(电子盘):LME3个月锌 2025-12-26 美元/吨 3,086.50 0.5% 期货收盘价(电子盘):LME3个月锡 2025-12-26 美元/吨 42,490.00 -1.7% 期货收盘价(电子盘):LME3个月镍 2025-12-26 美元/吨 15,660.00 5.8% 中国:价格指数:稀土 2025-12-26 2010年=100 213.40 1.9% 煤炭 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产) 2025-12-26 元/吨 672.00 -4.4% 期货收盘价(连续):焦炭 2025-12-26 元/吨 1,572.00 -1.6% 期货收盘价(连续):焦煤 2025-12-26 元/吨 1,021.50 2.7% 石油石化 期货结算价(连续):布伦特原油 2025-12-26 美元/桶 60.64 0.3% 期货结算价(连续):WTI原油 2025-12-26 美元/桶 56.74 0.4% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 表2：中游周期品基本面汇总 申万一级 指标名称 更新日期 单位 最新数据 周环比 趋势图 基础化工 中国化工产品价格指数 2025-12-26 0 3,919.00 1.8% 期货收盘价(活跃合约):纯碱 2025-12-26 元/吨 1,121.00 0.1% 期货收盘价(连续):甲醇 2025-12-26 元/吨 2,130.00 0.7% 期货收盘价(连续):沥青 2025-12-26 元/吨 2,969.00 2.5% 期货收盘价(连续):天然橡胶 2025-12-26 元/吨 15,735.00 3.3% 钢铁 期货收盘价(连续):铁矿石 2025-12-26 元/吨 801.50 0.4% 期货收盘价(连续):螺纹钢 2025-12-26 元/吨 3,097.00 -0.7% 中国:价格:钢坯 2025-12-26 元/吨 2,940.00 -0.3% 建筑材料 南华玻璃指数 2025-12-26 点 973.22 1.5% 期货结算价(连续):玻璃 2025-12-26 元/吨 932.00 -1.5% 中国:水泥价格指数 2025-12-26 点 102.44 -0.5% 中国:建材综合指数 2025-12-26 点 115.38 -0.2% 交通运输 波罗的海干散货指数(BDI) 2025-12-24 点 1,877.00 -7.2% 上海出口集装箱运价指数:综合指数 2025-12-26 点 1,656.32 6.7% 中国:规模以上快递业务量:当月同比 2025-12-16 % 5.00 -2.9 中国:规模以上快递业务收入:当月同比 2025-12-16 % -3.70 -8.4 资料来源：Wind，浙商证券研究所 表3：TMT行业基本面汇总 申万一级 指标名称 更新日期 单位 最新数据（%） 比上个月变动 趋势图 电子 全球：销售额：半导体：当月同比 2025/12/5 % 27.20 2.1 中国：销售额：半导体：当月同比 2025/12/5 % 18.50 3.5 中国：出货量：智能手机：当月同比 2025/12/25 % 12.40 -10.4 计算机 中国：利润总额：软件产业：累计同比 2025/12/1 % 7.70 -1.0 通信 中国：电信业务总量：累计同比 2025/12/4 % 9.00 0.0 传媒 中国：电影票房收入：当月值：同比 2025/12/2 % 89.24 117.2 资料来源：Wind，浙商证券研究所 表4：中游制造业基本面汇总 中万一级 指标名称 更新日期 单位 最新数据 环比变动/变动 趋势图 轻工制造 全国建材家居景气指数(BHI) 2025年12月17日 - 114.18 -10.55 白卡纸价格指数:月:最后一条 2025年12月22日 2013年1月1日=100 88.34 1.54 汽车 中国:销量:汽车:当月同比 2025年12月15日 % 3.40 -5.42 中国:销量:新能源汽车:当月同比 2025年12月23日 % 20.56 0.61 中国:零售渗透率:新能源乘用车:当月值 2025年11月27日 % 59.36 0.04 中国:产量:挖掘机:当月同比 2025年12月18日 % 14.30 1.3 机械 中国:销量:挖掘机:当月同比 2025年12月5日 % 13.9 6.13 电力设备及新能源 中国:价格:碳酸锂(99.5%电,国产):周:最后一条 2025年12月27日 元/吨 111,940 14.6% 中国:价格:氢氧化锂(56.5%,国产):周:最后一条 2025年12月27日 元/吨 102060 18.3% 光伏行业综合价格指数(SPI) 2025年12月22日 2014年5月30日=100 15.00 1.56% 光伏行业综合价格指数(SPI):硅片 2025年12月22日 2014年5月30日=100 16.82 2.50% 光伏行业综合价格指数(SPI):多晶硅 2025年12月22日 2014年5月30日=100 32.82 0.00% 光伏行业综合价格指数(SPI):电池片 2025年12月22日 2014年5月30日=100 6.69 3.88% 光伏行业综合价格指数(SPI):组件 2025年12月22日 2014年5月30日=100 13.72 0.00% 中国:发电新增设备容量:风电:累计同比 2025年11月1日 % 59.42 12.4% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 表5：消费行业基本面汇总 中万一级 指标名称 更新日期 单位 最新数据 环比变动/变动 趋势图 食品饮料 中国：产量：白酒：当月值：同比 2025/12/18 % -13.8 4.50 中国：产量：啤酒：当月值：同比 2025/12/18 % -5.8 -4.80 中国：PPI：调味品、发酵制品制造 2025/12/15 % 1.2 -0.63 农林牧渔 中国：存栏数：能繁母猪：同比 2025/11/29 % -2.1 -1.40 家电 中国：出口金额：家用电器：当月值：同比 2025/12/18 % -5.8 7.76 销售额：厨房电器：同比 2025/12/16 % -14.7 -6.93 社会服务 中国：社会消费品零售总额：当月同比(1-2月合并) 2025/12/15 % 1.3 -1.60 中国：社会消费品零售总额：餐饮收入：当月同比(1-2月合并) 2025/12/15 % 3.2 -0.60 中国：免税购物人数：当月值：同比 2025/12/19 % -9.8 3.51 美容护理 销售额：彩妆/香水/美妆工具：同比 2025/12/16 % -7.1 -2.10 医药生物 中药材价格指数：综合200：月：最后一条：同比 2025/12/29 0 225.6 -0.05% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 表6：金融地产基本面汇总 中万一级 指标名称 更新日期 单位 最新数据 环比变动/变动 趋势图 房地产 中国：商品房销售面积：累计同比 2025/12/15 % -7.80 -1.00 中国：房地产开发投资完成额：累计同比 2025/12/15 % -15.9 -1.20 保险 中国：保费收入：保险公司：累计值：同比 2025/12/26 % 7.56 -0.44 资料来源：Wind，浙商证券研究所 截至2025年12月26日，CRB商品指数为300.43，较上周的295.10边际上行。 图1：CRB商品价格指数边际上行 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 2上游周期 # 2.1有色金属：涨价是主旋律，支撑行业景气度上行 2025年11月，有色金属矿采选业PPI同比增速为 $20.20\%$ ，较10月的 $18.9\%$ 上行，行业呈现高景气。 图2：有色金属矿采选业PPI当月同比上行（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 截至2025年12月26日，1）价格端：LME3个月铜本周价格为12133.0美元/吨，上周价格为11881.5美元/吨，环比 $2.1\%$ ；LME3个月铝本周价格为2,956.50美元/吨，上周价格为2,945.00美元/吨，环比 $0.4\%$ ；LME3个月铅本周价格为1999.5美元/吨，上周价格为1984.5美元/吨，环比 $0.8\%$ ；LME3个月锌本周价格为3086.5美元/吨，上周价格为3072.5美元/吨，环比 $0.5\%$ ；LME3个月锡本周价格为42490美元/吨，上周价格为43227美元/吨，环比 $-1.7\%$ ；LME3个月镍本周价格为15660美元/吨，上周价格为14803美元/吨，环比 $5.8\%$ ；稀土指数本周为213.4，上周为209.4，环比 $1.9\%$ 。 图3：LME3 个月铜价环比上行，铝价环比上行（美元/吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图4：LME3 个月铅价环比上行，锌价环比上行（美元/吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图5：LME3 个月锡价环比下行，镍价环比上行（美元/吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图6：稀土价格指数环比下行 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2）库存端：截至12月26日，LME锌库存为10.66万吨，上周为9.93万吨，环比 $7.4\%$ ；LME锡库存量本周为0.51万吨，上周为0.46万吨，环比 $11.2\%$ ；LME镍库存量本周为25.52万吨，上周为25.44万吨，环比 $0.3\%$ ；LME铅库存量本周为24.43万吨，上周价格为25.60万吨，环比 $-4.6\%$ 。 图7：LME锌库存周环比上行（万吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图8：LME锡库存周环比上行（万吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图9：LME镍库存周环比上行（万吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图10：LME铅库存周环比下行（万吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 截至2025年12月26日，Comex黄金价格为4546.2美元/盎司，上周价格为4354美元/盎司，环比 $4.4\%$ ；Comex白银价格为78.84美元/盎司，上周价格为66.79美元/盎司，环比 $18\%$ 。 图11：Comex黄金和白银价格周环比上行（美元/盎司） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 2.2煤炭：煤炭开采和洗选PPI同比增速修复，动力煤和双焦价格承压 2025年11月，煤炭开采和洗选PPI同比增速为 $-11.80\%$ ，较10月的 $-15.6\%$ 上行，行业景气度边际改善。 图12：煤炭开采和洗选PPI当月同比上行（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 截至2025年12月26日，1）价格端：秦皇岛港动力末煤（Q5500）价格为672元/吨，上周价格为703元/吨，环比 $-4.4\%$ ；焦煤期货价格为1021.5元/吨，上周价格为994.5元/吨，环比 $2.7\%$ ；焦炭期货价格本周价格为1572元/吨，上周价格为1597元/吨，环比 $-1.6\%$ 。2）库存端：截至12月22日，中国主流港口煤炭库存量为7379.5万吨，上周为7261万吨，环比 $1.63\%$ ；截至12月26日，中国六大港口炼焦煤库存量为300.55万吨，上周为284.22万吨，环比 $5.7\%$ 。 图13：秦皇岛港动力末煤（Q5500）价格周环比下行（元/吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图14：焦炭期货价格周环比下行，焦煤周环比上行（元/吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图15：中国主流港口煤炭库存量周环比上行（万吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图16：中国六大港口炼焦煤库存量周环比上行（万吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 2.3 石油石化：石油和天然气开采业PPI下行，原油价格边际改善 2025年11月，石油和天然气开采业PPI同比增速为 $-10.30\%$ ，较10月的 $-8.4\%$ 下行，行业景气度处于低位。 图17：石油和天然气开采业PPI当月同比下降（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 截至2025年12月26日，布伦特原油本周价格为60.64美元/桶，上周价格为60.47美元/桶，环比 $0.28\%$ ；WTI原油价格本周价格为56.74美元/桶，上周价格为56.52美元/桶，环比 $0.39\%$ 。 图18：布伦特原油和WTI原油价格周环比上行（美元/桶） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 3 中游周期 # 3.1 钢铁：黑色金属矿采选业PPI同比增速上行，螺纹钢价格下行 2025年11月，黑色金属矿采选业PPI同比增速为 $2.4\%$ ，较10月的 $2.1\%$ 上行，行业景气度边际上升。 图19：黑色金属矿采选业PPI当月同比上行（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 截至2025年12月26日，1）价格端：铁矿石期货价格为801.5元/吨，上周价格为798元/吨，环比 $0.4\%$ ；螺纹钢期货价格为3097元/吨，上周价格为3120元/吨，环比 $-0.74\%$ 。2）库存端：主要钢材品种库存量为872.79万吨，上周为906.69万吨，环比 $-3.7\%$ ；螺纹钢库存量为140.02万吨，上周为139.5万吨，环比 $0.4\%$ 。 图20：铁矿石期货价格周环比上行（元/吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图21：螺纹钢期货价格周环比下行（元/吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图22：主要钢材品种库存量环比下行（万吨、%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图23：螺纹钢库存量环比上行（万吨、%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 3.2基础化工：细分行业价格上行 2025年11月，化学原料和化学制品制造业PPI同比增速为 $-5.2\%$ ，较10月的 $-5.0\%$ 下行，行业景气度处于低位。 图24：化学原料和化学制品制造业PPI当月同比下降（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 截至2025年12月26日，化工产品指数为3919，上周为3851，环比 $1.8\%$ ；纯碱期货价格为1121元/吨，上周价格为1120元/吨，环比变动较小；甲醇期货价格为2130元/吨，上周价格为2116元/吨，环比 $0.7\%$ ；沥青期货价格为2969元/吨，上周价格为2897元/吨，环比 $2.5\%$ ；天然橡胶期货价格为15735元/吨，上周价格为15225元/吨，环比 $3.3\%$ 。 图25：化工产品价格指数周环比上行（元/吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图26：纯碱期货价格周环比上行（元/吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图27：甲醇期货价格周环比上行（元/吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图28：沥青期货价格周环比上行（元/吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图29：天然橡胶期货价格周环比上行（元/吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 21世纪经济报道称，2025年12月利安隆率先发布调价函，拟对抗氧化剂产品上调 $10\%$ 左右；随后，宿迁联盛跟进光稳定剂调价，幅度同样是 $10\%$ 左右；12月16日，风光股 份也宣布主要抗氧剂系列平均涨价 $10\%$ 。短短半个月内，抗氧剂行业已掀起集体提价潮，且调价幅度高度一致。四大助剂龙头集体涨价旨在应对行业非理性竞争及成本压力，推动行业格局优化。 全球纺织网报道，11月20日，化工巨头巴斯夫便率先出手，宣布上调南亚地区Lupranate® MDI基础产品价格，每吨涨幅达200美元；进入12月，提价潮达到顶峰：12月1日，万华化学宣布东南亚及南亚地区聚合与纯MDI每吨上调200美元，欧洲市场全系MDI产品更是每吨暴涨300欧元；12月2日，亨斯迈跟进宣布对欧洲、非洲和中东地区（EAME）全系MDI涨价，每吨涨幅高达350欧元，创下此次涨价潮的峰值；12月3日，陶氏化学紧随其后，对欧中东非及印度（EMEAI）地区全系MDI每吨上调300欧元。 # 3.3建筑材料：行业景气度仍处于相对低位 截至2025年12月26日，南华玻璃指数为973.22，上周为958.49，环比 $1.5\%$ ；玻璃期货价格为932元/吨，上周价格为946元/吨，环比 $-1.5\%$ ；水泥价格指数为102.44，上周为102.94，环比 $-0.5\%$ ；熟料价格指数本周为110.49，上周为110.49，环比无变动。 图30：南华玻璃指数周环比上行（点） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图31：玻璃期货价格周环比下行（元/吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图32：水泥价格指数周环比下行（点） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图33：中国熟料价格指数周环比持平（点） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 3.4交通运输：快递业务出现下滑 截至2025年12月26日，上海出口集装箱运价指数为1656.32，上周为1552.92，环比 $6.7\%$ 。波罗的海干散货指数(BDI)本周为1877，上周为2023，环比 $-7.2\%$ 。2025年11月中国规模以上快递业务量同比增速为 $5\%$ ，较10月的 $7.9\%$ 同比增速下滑。2025年11月中国规模以上快递业务收入同比增速为 $-3.7\%$ ，较10月 $4.7\%$ 同比增速下滑。 图34：上海出口集装箱运价指数：综合指数上行 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图35：波罗的海干散货指数(BDI)下行 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图36：中国规模以上快递业务量当月同比下降（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图37：中国规模以上快递业务收入当月同比下滑（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 4中游制造 # 4.1轻工制造：建材家具景气度下行，白卡纸价格处于低位 全国建材家具景气指数11月数据为114.18，上月为124.73，较上个月比下行；截至2025年12月19日，白卡纸价格指数为89.37，较上周的89.37持平。 图38：全国建材家具景气指数月环比下行 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图39：白卡纸价格指数周度持平 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 4.2汽车：汽车制造业PPI同比增速处于低位 2025年11月，汽车制造业PPI同比增速为 $-2.3\%$ ，较10月的 $-2.3\%$ 持平，行业景气度处于低位。 图40：汽车制造业PPI当月同比持平（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2025年11月中国汽车销量同比增速为 $3.4\%$ ，较10月的 $8.8\%$ 同比增速下滑。2025年11月，新能源汽车销量同比增速为 $20.6\%$ ，较10月的 $20\%$ 同比增速上升。2025年11月，新能源汽车零售渗透率为 $59.4\%$ ，较10月 $57\%$ 的渗透率上行。 图41：汽车销量当月同比下行（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图42：新能源汽车销量当月同比上行（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图43：中国新能源乘用车零售渗透率上行（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 自动驾驶方面，L3首批准入试点落地，特斯拉无安全员Robotaxi开始路试，标志着我国L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用的关键一步。1）政策端：12月15日，工信部许可重庆、北京两家主机厂各一款L3级自动驾驶车型产品，适配城市拥堵、高速路段，分别将在重庆、北京指定区域开展上路试点。2）产业端：马斯克称，特斯拉目前正在奥斯汀测试不配备人类安全员的无人驾驶出租车。 # 4.3机械设备：挖掘机产量和销量同比增速边际修复 2025年11月挖掘机产量同比增速为 $14.30\%$ ，较10月的 $13.00\%$ 同比增速上升。11月挖掘机销量同比增速为 $13.9\%$ ，较10月的 $7.77\%$ 同比增速上升。 图44：挖掘机产量当月同比上行（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图45：挖掘机销量当月同比上行（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 4.4电力设备：锂电、光伏和风电景气度边际回升 截至2025年12月27日，中国国产碳酸锂价格为111940元/吨，上周为97680元/吨，环比 $14.6\%$ 。中国国产氢氧化锂价格为102060元/吨，上周为86300元/吨，环比 $18.3\%$ 。截至2025年12月22日，光伏行业综合价格指数(SPI)为15.00，上周为14.77，环比 $1.6\%$ 。2025年11月，中国发电新增设备容量累计同比为 $59.42\%$ ，较10月的 $52.86\%$ 上升。 图46：碳酸锂和氢氧化锂指数上行（元/吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图47：光伏行业综合指数价格上行 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图48：中国发电新增设备容量（风电）累计同比上升 $(\%)$ 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 5TMT 2025年11月，计算机、通信和其他电子设备制造业PPI同比增速为 $-2.1\%$ ，较10月的 $-2.0\%$ 下降，行业景气度处于低位。 图49：计算机、通信和其他电子设备制造业PPI当月同比下行（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 5.1 电子：半导体销售周期向上 截至2025年10月，全球半导体销售额当月同比为 $27.2\%$ ，较9月的 $25.1\%$ 上升。2025年10月中国半导体销售额当月同比 $18.5\%$ ，较9月的 $15\%$ 上升。截至2025年12月26日，费城半导体指数为7,207.64，上周价格7,067.86，环比 $1.98\%$ 。2025年11月中国智能手机出货量为2875万台（同比 $+2.0\%$ ）。 图50：中国和全球半导体销售周期向上（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图51：费城半导体指数上行 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图52：智能手机出货量同比增速上升（百万部、%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 存储厂商近期相继向市场释放涨价信号，显示行业供需关系正在发生新的变化。据韩国《朝鲜日报》报道，存储领域的三星电子与SK海力士也被曝已上调2026年HBM3E产品报价，涨幅接近 $20\%$ # 5.2计算机：软件产业利润总额累计同比增速下滑 截至2025年10月，中国软件产业利润总额累计同比为 $7.7\%$ ，较9月的 $8.7\%$ 下滑。 图53：软件产业利润总额累计同比下降（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 5.3通信：中国电信业务总量累计同比增速低位震荡 截至2025年10月，中国电信业务总量累计同比为 $9\%$ ，较9月的 $9\%$ 保持不变。 图54：中国电信业务总量累计同比持平（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 5.4 传媒：中国电影票房收入过去12个月累计值同比增速边际提升 截至2025年11月，中国电影票房收入过去12个月累计值同比增速为 $14.2\%$ ，较10月的 $10.9\%$ 上升。 图55：中国电影票房过去12个月累计收入及同比增速（万元、%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 6下游消费 # 6.1 食品饮料：飞天茅台当年散装价格环比上行 2025年11月，食品制造业PPI同比增速为 $-1.2\%$ ，较10月的 $-1.1\%$ 下行，行业景气度低位震荡。2025年11月，酒、饮料和精制茶制造业同比增速为 $-0.6\%$ ，较10月的 $-0.5\%$ 下行，行业景气度低位震荡。 图56：食品制造业PPI当月同比下行（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图57：酒、饮料和精制茶制造业PPI当月同比下行（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 截至2025年11月，中国白酒产量当月同比为 $-13.8\%$ ，较10月的 $-18.3\%$ 上升。中国啤酒产量当月同比为 $-5.8\%$ ，较10月的 $-1\%$ 下滑。截至12月27日，中国飞天茅台当年散装批发参考价为1560元，上周为1550元，环比上升。 图58：白酒产量同比下行，啤酒产量同比下行（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图59：飞天茅台当年散装价格环比上行（元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 6.2 农林牧渔：中国能繁母猪存栏数同比下降 截至2025年10月，中国能繁母猪存栏数同比为 $-2.1\%$ ，较9月的 $-0.7\%$ 下降。 图60：能繁母猪存栏数同比增速下降（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 6.3家用电器：11月家电出口额同比增速改善，厨房电器销售额同比增速下滑 11月中国家用电器出口金额同比增速为 $-5.80\%$ ，较10月的 $-13.6\%$ 改善。厨房电器11月销售额同比为 $-14.73\%$ ，较10月的 $-7.8\%$ 下滑。 图61：中国家用电器出口金额当月同比改善（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图62：厨房电器销售额同比下降（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 6.4商贸零售与社会服务：11月社零同比增速下滑 2025年11月中国社会消费品零售总额当月同比为 $1.3\%$ ，较10月的 $2.9\%$ 下滑。2025年11月中国社会消费品零售总额餐饮收入当月同比为 $3.2\%$ ，较10月的 $3.8\%$ 下滑。截至2025年11月，中国免税购物人数当月值同比增速为 $-9.8\%$ ，较10月的 $-13.31\%$ 边际改善。 图63：中国：社会消费品零售总额当月同比下行 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图64：中国社会消费品零售总额餐饮收入当月同比下行 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图65：中国免税购物人数当月值边际改善 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2025年11月，旅游CPI同比增速为 $2.20\%$ ，较10月的 $2.51\%$ 下降，行业景气度边际下行。 图66：旅游CPI当月同比下行（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 6.5美容护理：彩妆/香水/美妆工具过去12个月累计销售额同比下行 截至2025年11月，彩妆/香水/美妆工具过去12个月累计销售额为367.17万元，10月为369.73万元，同比 $-1.8\%$ 图67：彩妆/香水/美妆工具销售额过去12个月累计值下行（万元、%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 6.6医药生物：中药CPI边际改善，创新药行业景气度上行 2025年11月，中药CPI同比增速为 $-1.49\%$ ，和10月的 $-1.59\%$ 相比，行业景气度边际改善。 图68：中药CPI当月同比上行（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 创新药融资同比增速向上，景气度上行。根据动脉橙的数据，2025年11月全球医疗健康领域一级市场融资金额36.51亿美元同比增长 $26.5\%$ ，其中创新药融资17.36亿美元同比增长 $17.36\%$ 。11月国内医疗健康领域一级市场融资合计8.22亿美元/58亿元同比增长 $61\%$ ，海外医疗健康领域一级市场融资合计28.29亿美元同比增长 $18.62\%$ 。1-11月国内医疗健康领域一级市场融资合计82.51亿美元/593亿元同比增长 $21.1\%$ ，海外则为504亿美元同比增长 $7.3\%$ 。 # 7金融地产 # 7.1房地产：中国商品房销售面积和地产开发投资完成额累计同比下滑 截至2025年11月，中国商品房销售面积累计同比增速为 $-7.8\%$ ，较10月的 $-6.8\%$ 下滑。中国房地产开发投资完成额累计同比增速本月为 $-15.9\%$ ，较10月的 $-14.7\%$ 下滑。 图69：中国：商品房销售面积累计同比下行（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图70：中国：房地产开发投资完成额累计同比下行（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 7.2证券：两市成交额放大，两融余额略有增加 截至2025年12月27日，两市成交额当周合计值为9.7万亿元，较上周的8.7万亿元增加。融资融券周余额本周为2.54万亿元，上周为2.50万亿元，略有增加。 图71：两市周度成交额合计值上行（万亿元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图72：两融余额略有上行（亿元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 7.3 保险：保费收入累计同比增速低位震荡 截至2025年11月，中国保险公司保费收入累计值同比增速为 $7.56\%$ ，较10月的 $7.99\%$ 下滑。 图73：中国保险公司保费收入累计值同比下行 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 8风险提示 经济复苏程度不及预期：或导致市场对行业基本面的边际改善情况不敏感。 美联储降息节奏不及预期：或压制市场风险偏好，对市场造成负面冲击。 地缘政治冲突加剧：或对市场形成超预期的冲击，基本面对行业的支撑力度减弱。 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现-10%以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn