> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 ### 业绩表现 - **2Q26业绩符合预期**：公司2Q26营业收入为198亿元，同比增长0.7%；归母净利润为79.9亿元，同比增长1.5%。 - **量价稳定**：2Q26发电量为709亿千瓦时，同比增长2.8%；乌东德/三峡来水分别同比下降23.8%和上升44.9%，下游来水优于上游。 - **单位发电收入下降**：单位发电收入为0.279元/千瓦时，同比下降0.6分/千瓦时，主要由于市场电价下行。 - **费用节约持续**：财务费用同比下降2.9亿元，资产负债率降至59.4%，同比下降2.2个百分点；折旧费用同比下降3.1亿元，主要由于三峡水电站部分水轮机折旧年限到期。 - **有效所得税率上升**：2Q26有效所得税率为17.8%，同比上升3.3个百分点，主要由于“三免三减半”政策逐步到期。 ### 未来展望 - **2027年量价齐升预期**：预计2027年大水电板块有望实现量价齐升，主要由于厄尔尼诺影响下长江流域来水偏丰，且全国长协电价有望上涨，外送至江苏、浙江、广东等省份的电价将进入上行周期。 - **股息配置价值高**：假设公司维持71%的分红率，对应DPS为1.05元，最新股息率约为3.7%，较10年期国债收益率高1.9个百分点，具备较高的股息配置价值。 - **防御属性强**：大水电板块在市场波动加剧时表现出较强的防御性，预计在风险偏好收敛阶段能贡献正向超额收益。 ### 投资建议 - **维持“买入”评级**：目标价为34.27元，当前股价为28.44元，较目标价有较大提升空间。 - **盈利预测**：维持2026年EPS为1.49元，上调2027年和2028年EPS至1.60元和1.62元。 - **行业可比公司估值**：参考行业可比公司2026年23倍PE，目标价合理。 ## 关键财务信息 ### 营收与利润预测（单位：百万元） | 年份 | 营业收入 | 同比增长(%) | 营业利润 | 同比增长(%) | 归母净利润 | 同比增长(%) | |------|----------|-------------|----------|-------------|------------|-------------| | 2024A | 84,492 | 8.1% | 39,645 | 19.3% | 32,496 | 19.3% | | 2025A | 86,242 | 2.1% | 42,599 | 7.5% | 34,503 | 6.2% | | 2026E | 85,407 | -1.0% | 44,702 | 4.9% | 36,357 | 5.4% | | 2027E | 89,226 | 4.5% | 48,140 | 7.7% | 39,208 | 7.8% | | 2028E | 89,003 | -0.3% | 48,792 | 1.4% | 39,749 | 1.4% | ### 每股收益预测（元） | 年份 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | EPS | 1.33 | 1.41 | 1.49 | 1.60 | 1.62 | ### 财务比率预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 59.1% | 61.7% | 61.4% | 62.8% | 62.6% | | 净利率(%) | 38.5% | 40.0% | 42.6% | 43.9% | 44.7% | | ROE(%) | 15.8% | 16.0% | 16.0% | 16.3% | 15.7% | | 市盈率 | 21.4 | 20.2 | 19.1 | 17.7 | 17.5 | | 市净率 | 3.3 | 3.1 | 3.0 | 2.8 | 2.7 | ## 风险提示 - 来水不确定性风险 - 电价下行风险 ## 股价表现 | 时间段 | 绝对表现(%) | 相对表现(%) | 沪深300(%) | |--------|-------------|-------------|------------| | 1周 | 1.21 | 2.89 | -1.68 | | 1月 | -2.1 | -2.31 | 0.21 | | 3月 | 4.91 | 12.73 | -7.82 | | 12月 | 5.48 | 3.4 | 2.08 | ## 投资评级 - **评级：买入（维持）** - **目标价格：34.27元** - **当前股价：28.44元** - **52周最高价/最低价：29.57/24.47元** ## 附表：可比公司估值 | 公司 | 代码 | 最新价格(元) | 2025A EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE | |------------|--------|--------------|-----------|-----------|-----------|----------|----------|----------| | 华能水电 | 600025 | 9.82 | 0.46 | 0.48 | 0.50 | 21.52 | 20.56 | 19.68 | | 桂冠电力 | 600236 | 10.04 | 0.42 | 0.45 | 0.47 | 24.13 | 22.46 | 21.53 | | 川投能源 | 600674 | 15.77 | 0.98 | 1.03 | 1.10 | 16.17 | 15.28 | 14.31 | | 华电新能 | 600930 | 3.89 | 0.17 | 0.15 | 0.17 | 22.34 | 25.21 | 23.43 | | 龙源电力 | 001289 | 15.03 | 0.54 | 0.55 | 0.62 | 27.76 | 27.43 | 24.39 | | 调整后平均 | - | - | - | - | - | 23 | 23 | 22 | ## 重要信息 - **分析师申明**：分析师观点准确反映其个人看法，与薪酬无直接关系。 - **投资评级定义**： - 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 - **免责声明**：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者自行承担风险。