> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阿里巴巴 (BABA US) 总结 ## 核心内容 阿里巴巴在 FY27 财年展现出盈利改善的趋势，并通过增发融资强化 AI 基建投入，以推动长期增长。尽管部分业务板块如 AI 实验室仍处于亏损状态，但公司预计其亏损将逐步收窄。此外，电商板块的盈利能力持续提升，特别是即时零售业务的单位经济模型（UE）表现良好，有望进一步改善。 ## 主要观点 - **AI 业务增长加速**：阿里云在 1QFY27 的外部收入同比增长 45%，创 22 个季度新高，调整后 EBITA 同比增长 133%，利润率升至 11.6%。 - **AI 实验室亏损收窄**：AI 实验室在 6 月季度亏损约 138 亿元人民币，预计后续将逐步收窄至近 100 亿元。 - **MaaS 业务迅猛增长**：截至 8 月，MaaS ARR 突破 160 亿元人民币，管理层维持 27 财年突破 300 亿元的目标。 - **自研芯片助力成本控制**：平头哥已形成覆盖 GPU、CPU、网络芯片的全栈自研产品组合，新一代真武 M890 AI 处理器已实现商业规模化部署。 - **电商盈利基本盘稳定**：电商集团在 FY27 内持续产生正向现金流，预计未来两年 EBITA 水平将回归至 1,800-1,900 亿元。 - **即时零售板块改善**：即时零售业务 UE 持续环比改善，订单量保持稳健增长，预计 FY27 全年亏损额同比缩窄 40-50%。 - **增发融资保障 AI 投资**：公司增发 800 亿港元用于 AI 相关投资，其中 60% 用于算力基础设施，40% 用于数据中心建设。 - **分部估值法确定目标价**：以分部估值法，得出最新目标价为 172 美元/股或 169 港元/股，基于不同业务板块的市销率和市账率进行估值。 ## 关键信息 ### 1. 增发融资与 AI 投资 - 公司增发 7.1 亿股，融资 800 亿港元，摊薄约 3.6%。 - 融资用途：60% 用于算力基础设施，40% 用于数据中心建设。 - 6 月季度资本开支同比上升 75% 至 676 亿元人民币。 - 公司预计 FY27 资本开支同比上升 60% 至 2,000 亿元人民币。 - AI 投资回收期通常在三年以内，ROIC 高于市场预期。 ### 2. 业绩预测与财务指标 - **收入预测**： - 2025: 996,347 百万元人民币 - 2026: 1,023,670 百万元人民币 - 2027E: 1,139,310 百万元人民币 - 2028E: 1,298,546 百万元人民币 - 2029E: 1,470,494 百万元人民币 - **净利润预测**（Non-GAAP）： - 2025: 157,940 百万元人民币 - 2026: 64,438 百万元人民币 - 2027E: 106,024 百万元人民币 - 2028E: 143,397 百万元人民币 - 2029E: 178,593 百万元人民币 - **每股盈利预测**（Non-GAAP）： - 2025: 65.41 元 - 2026: 26.80 元 - 2027E: 42.53 元 - 2028E: 57.52 元 - 2029E: 71.63 元 - **市盈率与市账率**： - 2025: 12.2 倍 - 2026: 29.8 倍 - 2027E: 18.8 倍 - 2028E: 13.9 倍 - 2029E: 11.2 倍 - 市账率预计在 FY27 财年降至 1.67 倍，逐步下降。 ### 3. 评级与目标价 - **个股评级**：买入 - **目标价**：172 美元/股（或 169 港元/股） - **潜在涨幅**：+44.7% ### 4. 电商板块 - 6 月季度 AliExpress 及国际电商整体已实现盈利。 - 即时零售业务 UE 持续改善，主要得益于 AOV 提升、履约效率优化及补贴趋于理性。 - 即时零售板块 FY27 亏损预计同比缩窄 40-50%。 - 电商集团预计未来两年 EBITA 水平将回归至 1,800-1,900 亿元人民币。 ### 5. 未来展望 - 阿里云预计 FY27 财年内 AI 云业务收入同比增速将加速至约 50%。 - 公司预计在 2031 财年外部云业务收入将达到 1,000 亿元人民币。 - 公司认为 AI 投资回报高于市场预期，且有望在两年内产生正向自由现金流。 ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来 12 个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来 12 个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来 12 个月的总回报低于相关行业。 - **行业评级**： - **领先**：分析员预期所覆盖行业未来 12 个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。 - **同步**：预期所覆盖行业未来 12 个月的表现与大盘标杆指数一致。 - **落后**：预期所覆盖行业未来 12 个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。 ## 分析员披露 - **个人声明**：本报告观点反映分析员个人对所提及证券或其发行者之观点，与薪酬无直接或间接关系。 - **交易披露**：分析员及有关联系者在过去 30 日内未交易所评论的任何公司证券。 - **利益冲突**：交银国际证券可能持有或买卖所评论的公司证券，并可能进行业务往来或提供相关服务。 ## 免责声明 - 本报告仅供交银国际证券客户阅览，不得复制、分发或转交予任何其他人士。 - 本报告内容可能受数据延迟、阻碍或拦截影响，交银国际证券不对数据的准确性或完整性作任何保证。 - 报告内容可能随时更改，交银国际证券不承担更新责任。 - 投资者应独立评估本报告内容，并咨询专业顾问。