> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三七互娱2026年中报点评总结 ## 核心内容 三七互娱发布2026年中报，报告期内公司营收72.7亿元，同比下滑14.3%，主要由于《寻道大千》等产品流水自然回落，以及《生存33天》《RO仙境传说：世界之旅》《Last Asylum: Plague》等新游仍处于引入期，尚未稳定贡献流水。尽管营收有所下滑，但公司毛利率提升至77.1%（同比+0.4pct），归母净利润达17.7亿元，同比增长26%，主要得益于销售费用控制及投资收益增长。 ## 主要观点 - **SLG游戏全球拓展**：公司持续加强SLG游戏的全球矩阵布局，《Last Asylum: Plague》覆盖全球137个国家和地区，在欧美、俄罗斯、韩国等市场表现良好，进入Sensor Tower 6月中国出海手游收入榜第16名。新作《Z Route: Redemption》上线海外，验证了“超休闲玩法前端获客+SLG中重度玩法后端留存”模式在多元市场的可复制性，有望成为公司新的全球长线支撑产品。 - **产品矩阵充沛**：公司旗下多款游戏如《织梦森林》《爪爪大乱斗》《荒无之下》《斗破：莫欺少年穷》《斗罗大陆：传承》《斗破苍穹：斗帝之路》《赘婿》等在Q3陆续上线，预计为公司带来新的收入增量。 - **高分红回报股东**：2026年H1公司现金分红总额达6.8亿元，占归母净利润的约39%，展现了公司对股东的持续回报。 ## 关键信息 - **盈利预测**：公司预计2026~2028年归母净利润分别为36.31亿、40.43亿、41.61亿，较前值有所上调。预计2026年毛利率为78.1%，净利率为23.2%，ROE为25.1%。 - **估值与投资建议**：根据可比公司2026年调整后平均P/E为14X，公司目标价为22.96元，维持“增持”评级。 - **财务数据**： - **营业收入**：2026年预计156.29亿元，同比增长-2.1%。 - **营业利润**：2026年预计44.62亿元，同比增长30.9%。 - **归母净利润**：2026年预计36.31亿元，同比增长25.2%。 - **每股收益**：2026年预计1.64元。 - **市盈率**：2026年预计11.4倍，市净率预计2.7倍。 - **股价表现**：截至2026年9月1日，股价为18.64元，52周最高价为30.09元，最低价为17.1元。 ## 风险提示 - 流水不达预期风险 - 政策风险 - 买量成本提升风险 - 研发风险 - 投资收益风险 ## 公司主要财务指标对比 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 174.41 | 159.66 | 156.29 | 168.08 | 182.10 | | 营业利润（亿元） | 30.91 | 34.09 | 44.62 | 47.59 | 48.98 | | 归母净利润（亿元）| 26.73 | 29.00 | 36.31 | 40.43 | 41.61 | | 毛利率（%） | 78.6 | 75.9 | 78.1 | 79.6 | 78.7 | | 净利率（%） | 15.3 | 18.2 | 23.2 | 24.1 | 22.8 | | ROE（%） | 20.9 | 21.9 | 25.1 | 24.8 | 22.9 | | 市盈率 | 15.4 | 14.2 | 11.4 | 10.2 | 9.9 | | 市净率 | 3.2 | 3.0 | 2.7 | 2.4 | 2.2 | ## 投资评级 - **公司评级**：增持（维持） - **目标价格**：22.96元 - **投资评级定义**： - 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 总结 三七互娱在2026年上半年面临营收下滑的压力，但通过有效控制销售费用及投资收益增长，实现了归母净利润的显著提升。公司持续在全球市场拓展SLG游戏，新游《Last Asylum: Plague》和《Z Route: Redemption》表现良好，成为潜在长线支撑产品。此外，Q3多款新游上线，有望为公司带来新的收入增长点。公司维持较高的分红比例，积极回报股东。分析师认为公司未来业绩有望稳步提升，给予“增持”评级，目标价为22.96元。投资者需关注流水不达预期、政策、买量成本提升、研发及投资收益等风险。