> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【兴证固收】海外经验：负久期产品是蓝海市场吗？总结 ## 核心内容 本报告分析了海外负久期产品的类型、表现及市场经验，探讨其是否具备成为蓝海市场的潜力。主要结论包括：负久期产品在机构投资者中吸引力有限，零久期产品更具经济可行性，而短期/超短期债基金、浮息债基金等产品在债券熊市中更具优势。 --- ## 主要观点 - **负久期产品类型一：负久期债券ETF** - **代表产品**：WisdomTree的AGND和HYND，目标久期分别为-5年和-7年。 - **运作机制**：通过“多现券+空期货”组合实现负久期。 - **核心弊端**：在多数情况下呈现负carry，经济合理性依赖于短期利率上行的场景。 - **市场表现**：AGND和HYND在2013年推出后，因2014年首年亏损，未能吸引机构投资者，最终于2020年清盘。 - **与零久期ETF对比**：零久期ETF（如AGZD、HYZD）更具生命力，因为其carry为正，且期货空头成本更低。 - **负久期产品类型二：逆向债券ETF** - **代表产品**：TBF、TBT、TTT、TMV等，主要跟踪超长期美债指数。 - **运作机制**：通过指数互换和国债期货实现负久期敞口。 - **核心优势**：无“carry drag”，具备正carry；资金占用比例低，可投资流动性管理工具。 - **市场表现**：规模曾因次贷危机后扩张，但近十年持续萎缩。 - **持有人结构**：以个人投资者为主，机构投资者较少参与，因可直接使用衍生品对冲风险。 - **负久期产品的局限性** - 负久期产品不具备长期吸引力，仅适合短期战术配置。 - 机构投资者更倾向于直接使用衍生品工具，而非配置负久期产品。 - 负久期产品在利率上行周期中收益有限，且需依赖特定市场环境。 --- ## 关键信息 ### 负久期产品类型一：负久期债券ETF - **产品特点**： - AGND和HYND为美国仅有的负久期债券ETF。 - 通过现券+期货组合实现负久期。 - 负carry是其核心缺陷，除非收益率曲线倒挂或平坦，否则难以盈利。 - **生命周期与规模**： - AGND和HYND均在2020年5月清盘，生命周期不足7年。 - 2016-2017年美债熊市期间规模有所增长，但2018年收益率下行导致规模缩水。 ### 负久期产品类型二：逆向债券ETF - **产品特点**： - 通过指数互换和国债期货实现负久期敞口。 - 没有现券持仓，资金利用率高。 - 具备正carry，但波动较大，不适合长期持有。 - **市场表现与持有人结构**： - 规模在2021-2023年美债熊市中有所增长，但整体仍呈萎缩趋势。 - 持有人以个人投资者为主，机构投资者较少参与。 ### 负久期产品竞品分析 - **主要竞品**： - **货币基金**：久期接近于零，流动性高，费率低，具备天然的“零久期”属性。 - **超短期国债ETF**：久期风险接近于零，如SGOV和BIL，规模增长显著。 - **浮息国债ETF**：票息随利率调整，久期接近于零，流动性高，信用风险低。 - **竞品优势**： - 货币基金和超短期国债ETF因具备天然零久期属性，更受投资者青睐。 - 浮息国债ETF在利率波动中表现稳定，具有避险功能。 --- ## 海外经验启示 1. **负久期产品对机构投资者吸引力有限**： - 机构投资者更倾向于直接使用衍生品对冲风险，而非配置负久期产品。 - 负久期产品规模随利率周期波动较大，难以持续增长。 2. **零久期产品更具经济合理性**： - 零久期ETF（如AGZD、HYZD）相比负久期ETF更具备生命力。 - 但零久期产品仍不如货币基金、超短债基金、浮息债基金等天然“零久期”产品受欢迎。 3. **负久期产品更适合主动管理中的阶段性策略**： - 负久期产品不宜作为长期投资工具，应作为短期战术配置使用。 - 美国市场经验表明，短债/超短债基金、浮息债基金等产品在债券熊市中更具优势。 --- ## 风险提示 - 资管市场产品创新和竞争格局可能超预期。 - 负久期产品存在负carry风险，需依赖特定市场环境才能盈利。 - 逆向债券ETF波动大，仅适合短期持有。 --- ## 总结 负久期产品在海外市场表现不佳，核心问题在于其长期持有可能面临负carry，经济合理性受限。零久期产品相比负久期产品更具生命力，但天然“零久期”产品（如货币基金、超短期国债ETF、浮息国债ETF）更具市场吸引力。负久期产品更适合作为主动管理中的阶段性策略，而非长期投资工具。在债券熊市中，短债、超短债和浮息债基金等产品可能是更优的选择。