20260310-兴业证券-【兴证固收】海外经验:负久期产品是蓝海市场吗?_13页_1mb

报告摘要

【兴证固收】海外经验：负久期产品是蓝海市场吗？总结

核心内容

本报告分析了海外负久期产品的类型、表现及市场经验，探讨其是否具备成为蓝海市场的潜力。主要结论包括：负久期产品在机构投资者中吸引力有限，零久期产品更具经济可行性，而短期/超短期债基金、浮息债基金等产品在债券熊市中更具优势。

主要观点

负久期产品类型一：负久期债券ETF
- 代表产品：WisdomTree的AGND和HYND，目标久期分别为-5年和-7年。
- 运作机制：通过“多现券+空期货”组合实现负久期。
- 核心弊端：在多数情况下呈现负carry，经济合理性依赖于短期利率上行的场景。
- 市场表现：AGND和HYND在2013年推出后，因2014年首年亏损，未能吸引机构投资者，最终于2020年清盘。
- 与零久期ETF对比：零久期ETF（如AGZD、HYZD）更具生命力，因为其carry为正，且期货空头成本更低。
负久期产品类型二：逆向债券ETF
- 代表产品：TBF、TBT、TTT、TMV等，主要跟踪超长期美债指数。
- 运作机制：通过指数互换和国债期货实现负久期敞口。
- 核心优势：无“carry drag”，具备正carry；资金占用比例低，可投资流动性管理工具。
- 市场表现：规模曾因次贷危机后扩张，但近十年持续萎缩。
- 持有人结构：以个人投资者为主，机构投资者较少参与，因可直接使用衍生品对冲风险。
负久期产品的局限性
- 负久期产品不具备长期吸引力，仅适合短期战术配置。
- 机构投资者更倾向于直接使用衍生品工具，而非配置负久期产品。
- 负久期产品在利率上行周期中收益有限，且需依赖特定市场环境。

关键信息

负久期产品类型一：负久期债券ETF

产品特点：
- AGND和HYND为美国仅有的负久期债券ETF。
- 通过现券+期货组合实现负久期。
- 负carry是其核心缺陷，除非收益率曲线倒挂或平坦，否则难以盈利。
生命周期与规模：
- AGND和HYND均在2020年5月清盘，生命周期不足7年。
- 2016-2017年美债熊市期间规模有所增长，但2018年收益率下行导致规模缩水。

负久期产品类型二：逆向债券ETF

产品特点：
- 通过指数互换和国债期货实现负久期敞口。
- 没有现券持仓，资金利用率高。
- 具备正carry，但波动较大，不适合长期持有。
市场表现与持有人结构：
- 规模在2021-2023年美债熊市中有所增长，但整体仍呈萎缩趋势。
- 持有人以个人投资者为主，机构投资者较少参与。

负久期产品竞品分析

主要竞品：
- 货币基金：久期接近于零，流动性高，费率低，具备天然的“零久期”属性。
- 超短期国债ETF：久期风险接近于零，如SGOV和BIL，规模增长显著。
- 浮息国债ETF：票息随利率调整，久期接近于零，流动性高，信用风险低。
竞品优势：
- 货币基金和超短期国债ETF因具备天然零久期属性，更受投资者青睐。
- 浮息国债ETF在利率波动中表现稳定，具有避险功能。

海外经验启示

负久期产品对机构投资者吸引力有限：
- 机构投资者更倾向于直接使用衍生品对冲风险，而非配置负久期产品。
- 负久期产品规模随利率周期波动较大，难以持续增长。
零久期产品更具经济合理性：
- 零久期ETF（如AGZD、HYZD）相比负久期ETF更具备生命力。
- 但零久期产品仍不如货币基金、超短债基金、浮息债基金等天然“零久期”产品受欢迎。
负久期产品更适合主动管理中的阶段性策略：
- 负久期产品不宜作为长期投资工具，应作为短期战术配置使用。
- 美国市场经验表明，短债/超短债基金、浮息债基金等产品在债券熊市中更具优势。

风险提示

资管市场产品创新和竞争格局可能超预期。
负久期产品存在负carry风险，需依赖特定市场环境才能盈利。
逆向债券ETF波动大，仅适合短期持有。

总结

负久期产品在海外市场表现不佳，核心问题在于其长期持有可能面临负carry，经济合理性受限。零久期产品相比负久期产品更具生命力，但天然“零久期”产品（如货币基金、超短期国债ETF、浮息国债ETF）更具市场吸引力。负久期产品更适合作为主动管理中的阶段性策略，而非长期投资工具。在债券熊市中，短债、超短债和浮息债基金等产品可能是更优的选择。

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