20260115-浙商证券-永赢基金王乾_逆向价值投资_注重

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 金融工程专题 报告日期：2026年01月15日 # 永赢基金王乾：逆向价值投资，注重安全边际 # 核心观点 随着国内提振经济长效体系逐步构建，价格回升有望带动盈利周期上行，为市场提供基本面支撑。永赢基金王乾秉持逆向价值投资策略，以绝对收益为导向，重点关注顺周期及消费板块，安全边际较强，值得投资者关注。 # □ 管理人投资理念：坚守价值逆向策略，注重安全边际 王乾的投资理念聚焦于"优中选优", 通过深度基本面研究精选商业模式清晰、竞争优势突出、盈利能力领先的企业。注重长期风险收益比, 严格控制安全边际,采取价值逆向策略, 以合理价格买入优质资产, 尤其擅长在行业底部区域布局优质标的。其回撤控制并非依赖仓位调节, 而是通过"底部资产+分散组合"的核心策略: 一方面逆向布局被市场低估的优质资产, 获取天然的安全边际; 另一方面通过行业分散和个股适度集中的组合结构, 实现波动率的有效熨平。 # □ 重点关注顺周期、价值红利和成长，前瞻布局基础化工 王乾注重估值、质量，和基本面趋势，在经济提振背景下重点关注以下方向： （1）顺周期、内需等方向资产：受益于“反内卷”政策推进、物价回升的传统周期性行业，包括化工、煤炭、钢铁等顺周期行业；受益于CPI回暖、内需复苏等方向行业，包括农林牧渔、食品饮料、服务消费等领域；以及，受益于经济复苏、流动性宽松的金融行业，保险、券商等方向。 （2）价值股、红利股：聚焦成熟行业中市场地位稳固、现金流稳定的企业，综合考虑估值吸引力及分红稳定性。重点关注快消品中的现金奶牛公司，以及结束资本开支高峰的制造业龙头股。 （3）成长股：大行业“效率型”公司，聚焦市占率提升路径，凭借卓越经营管理能力，如生产效率、成本控制、产品创新、渠道优化等方式实现份额提升。 # □ 经济提振背景下，价值逆向投资正当时 当前中国经济正处于“十五五”开局之年，面对内需疲软、人口结构变化与结构性产能过剩等挑战，政策体系正围绕“反内卷、中央加杠杆、促消费、促生育”四大维度协同发力，构建系统性提振经济的长效机制。与此同时，国际经济环境相对有利，全球财政货币宽松，有望支撑外需和大宗商品价格。2026年全球有望迎来财政货币宽松周期，美国“大而美”法案、德国财政预算扩张计划、日本“早苗经济学”共振宽松，有望支撑2026年外需复苏。 我们预计，在国内政策和国际环境的有利支撑下，2026年CPI、PPI有望回升。价格回升带动盈利周期上行，将为市场提供基本面支撑。具体到行业维度，在PPI上行期，预计食品饮料、电子、电器机械、纺织、化工、建材等行业ROE收益的可能性更大。这与王乾基金经理的价值逆向投资的配置思路高度重合，有望在当下市场环境中为投资者带来长期正向收益。 # □ 风险提示 (1) 本报告对于基金产品等的研究分析均基于历史公开信息，可能受样本的主观选取、样本数据量不足等产生一定的分析偏差；（2）基金管理人的历史业绩或某个别产品业绩与表现不代表全部及未来；（3）本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn # 相关报告 1 《蒙特卡洛回测：从历史拟合转向未来稳健》2026.01.07 2《流动性盛宴：看好A股、美股跨年攻势》2026.01.06 3《元旦特别篇：小微盘的复苏》2026.01.04 # 正文目录 # 1 价格回归在即，坚守价值核心 1.1 管理人简介 4 1.2 管理人投资理念 4 1.3 代表产品分析 4 1.3.1 权益仓位维持高位运作，淡化择时 5 1.3.2行业配置锚定顺周期，前瞻布局基础化工 5 1.3.3 个股挖掘具有前瞻性，首次重仓股回报丰厚 1.3.4同类产品中，风险收益性价比优越 1.4 市场展望及投资研判 8 1.4.1 国内：反内卷、中央加杠杆、促消费、促生育 8 1.4.2 国际：全球财政货币宽松，美联储重启降息周期 9 1.4.3 价格回升带动盈利周期上行，消费及顺周期受益 1.5 未来产品关注方向 ..... 10 1.6 基金公司简介 11 # 2风险提示 11 # 图表目录 图1：永赢惠泽一年定开净值走势表现 5 图2：永赢惠泽一年定开股票仓位占比 5 图3：永赢惠泽一年定开换手率 5 图4：永赢惠泽一年定开行业配置分布 6 图5：永赢惠泽一年定开重仓股收益表现 图6：我国中央政府加杠杆空间充裕. 9 图7：2016以来我国收入差距有所扩大 图8：PPI走势与权益市场走势的同步性较高 10 图9：PPI走势和企业利润走势同步性较高 10 表 1: 王乾在管代表产品. 4 表 2: 永赢惠泽一年定开近期业绩表现 表 3：永赢惠泽一年定开 2025 年三季度前十大重仓股 表 4：永赢惠泽一年定开在规模接近的同类产品中的业绩表现. 表 5：消费经济关键数据及相关支持. 8 表 6: 与 PPI 相关性较高的二级行业 ..... 10 # 1 价格回归在即，坚守价值核心 # 1.1 管理人简介 王乾，复旦大学管理学学士、金融学硕士，拥有13年证券从业经验（2024年6月21日起任基金经理），具有丰富的行业研究经验。曾任广发证券发展研究中心行业分析师；国泰君安证券研究所首席分析师；广发证券发展研究中心首席分析师、总监；永赢基金管理有限公司权益投资部投资经理。现任永赢基金管理有限公司权益研究部总经理兼权益投资部基金经理。其职业生涯早期负责农林牧渔及煤炭行业的研究，后续逐步扩大至消费、周期等行业，累积了丰富的行业研究经验。 表1：王乾在管代表产品 在管产品代表 任职日期 任职回报 同期业绩基准 任职最大回撤 沪深300最大回撤 永赢惠泽一年定开 2024.06.21-至今 33.84% 18.74% -10.83% -15.66% 永赢惠添益A 2025.01.13-至今 26.94% 20.23% -6.26% -10.49% 永赢乾元三年定开 2025.01.22-至今 21.32% 16.81% -6.29% -10.49% 资料来源：Wind，浙商证券研究所，数据截止2026.01.09 # 1.2 管理人投资理念 王乾的投资理念聚焦于"优中选优"，通过深度基本面研究精选商业模式清晰、竞争优势突出、盈利能力领先的企业。 他注重长期风险收益比，严格控制安全边际，以绝对收益为导向，采取价值逆向策略，以合理价格买入优质资产，尤其擅长在行业底部区域布局优质标的。其回撤控制并非依赖仓位调节，而是通过“底部资产+分散组合”的核心策略：一方面逆向布局被市场低估的优质资产，获取天然的安全边际；另一方面通过行业分散和个股适度集中的组合结构，实现波动率的有效熨平。 # 1.3 代表产品分析 王乾在管时间最长的产品为永赢惠泽一年定期开放，接任以来一直获得超越基准的回报，近期表现如下表所示： 表2：永赢惠泽一年定开近期业绩表现 业绩区间 净值增长率 同类排名（二级分类） 超越基准回报 近1月（2025-12-11至今） 5.93% 973/2343 — 近3月（2025-10-11至今） 4.18% 1125/2335 — 近1年（2025-01-11至今） 24.46% 1428/2280 11.27% 任职以来（2024-06-21至今） 33.84% — — 资料来源：Wind，浙商证券研究所，数据截止2026.01.09 管理人应对外部冲击事件的回撤控制优越：2025年4月对等关税事件后，基金净值回撤快速修复，配置组合显示出了良好的韧性。 图1：永赢惠泽一年定开净值走势表现 资料来源：Wind，浙商证券研究所，数据截止2026.01.09 # 1.3.1 权益仓位维持高位运作，淡化择时 王乾管理以来，永赢惠泽一年定期开放的权益仓位占比维持在 $90\%$ 以上。2025三季报最新披露，基金权益仓位占比达 $96.7\%$ 图2：永赢惠泽一年定开股票仓位占比 资料来源：Wind，浙商证券研究所；数据截至2024年底 图3：永赢惠泽一年定开换手率 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 1.3.2行业配置锚定顺周期，前瞻布局基础化工 综合2024年报及2025年半年报持仓披露来看，王乾在管区间以消费及周期板块为核心，区间平均配置比例分别为 $41\%$ 及 $31\%$ 。总体上，基金在多个板块上呈现均衡配置风格。行业层面配置相对分散，重仓行业均体现其价值逆向、注重安全边际的投资理念： 以基础化工为代表的重仓行业近一年来有优越的收益回报。王乾在管区间内，基础化工行业持仓权重维持在 $13\%$ 以上，为第一大重仓行业。2025年，“反内卷”政策预期增强，叠加国家发改委发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，推动落后产能淘汰，优化竞争秩序，为化工行业带来政策利好推动供给侧改革。另一方面，新型产业和新兴需求拉动化工品增长，机器人、人工智能算力需求提升，带动电子化学品 （如电子氟化液、全氟聚醚）、液冷材料等高端产品需求；新能源汽车、储能等产业拉动氟化工、磷化工等材料需求。基础化工行业受益于供给侧优化与下游需求复苏，实现盈利与现金流双改善，在2025年上半年超越同期市场表现（基础化工 $+7.4\%$ ，万得全 $\mathrm{A} + 5.8\%$ /上证指数 $+2.8\%$ )，且2025下半年超额收益优势更加明显（基础化工 $+24.1\%$ ，万得全 $\mathrm{A} + 20.6\%$ /上证指数 $+15.2\%$ )。 其他重仓行业亦体现了王乾逆向布局的配置思路。农林牧渔行业在猪周期与动保高景气驱动下，业绩爆发式增长，或将开启未来上涨空间。食品饮料行业目前白酒消费疲软、渠道库存高企，但软饮料、啤酒、零食等细分赛道已显现结构性机会；整体行业估值处于近10年历史低位（截止2026.01.09，行业PE近十年分位数为 $11.35\%$ ），具备较高的配置价值和安全边际。 图4：永赢惠泽一年定开行业配置分布 板块 申万一级行业 2024年报(%) 2025中报(%) 上游周期 基础化工 15.60 13.64 上游周期 建筑材料 8.22 5.83 上游周期 交通运输 0.64 5.23 上游周期 煤炭 - 2.84 上游周期 有色金属 0.12 2.56 上游周期 钢铁 3.13 2.30 上游周期 石油石化 0.20 1.88 上游周期 建筑装饰 - 0.00 中游制造 汽车 9.15 3.86 中游制造 电力设备 - 0.23 中游制造 机械设备 0.41 0.14 中游制造 国防军工 0.51 - TMT 电子 5.76 8.99 TMT 传媒 3.43 3.46 TMT 计算机 - 0.22 TMT 通信 0.23 - 医药 医药生物 1.67 1.09 消费 食品饮料 19.90 13.31 消费 农林牧渔 12.49 10.60 消费 社会服务 10.02 7.71 消费 轻工制造 - 2.59 消费 纺织服饰 2.15 0.00 消费 家用电器 3.16 - 大金融 非银金融 3.20 9.40 大金融 房地产 - 4.09 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 1.3.3 个股挖掘具有前瞻性，首次重仓股回报丰厚 根据最新2025年三季报数据显示，永赢惠泽一年定开的前十大重仓股集中度为 $37.71\%$ ，个股持仓集中度较低。 首次重仓个股表现亮眼：2025年三季报披露的首次重仓股包括陕西煤业、华旺科技、特变电工，区间内涨幅明显，其中特变电工（600089.SH）区间收益为 $52.26\%$ ，大幅领先于持仓内其他个股。 重仓股的收益表现，充分体现了王乾在电力设备、基础化工、食品饮料行业的个股挖掘能力，该行业内重仓的股票资产相较于行业指数有明显的正超额收益。 表3：永赢惠泽一年定开 2025 年三季度前十大重仓股 重仓股名称 证券代码 所属行业 持股市值（百万元） 股票市值持仓占比 连续重仓次数 中国平安 601318.SH 非银金融 3.23 5.59% 9 京东方A 000725.SZ 电子 2.55 4.41% 5 华峰化学 002064.SZ 基础化工 2.33 4.03% 2 海螺水泥 600585.SH 建筑材料 2.19 3.79% 2 海大集团 002311.SZ 农林牧渔 2.15 3.72% 6 陕西煤业 601225.SH 煤炭 2.03 3.51% 1 华旺科技 605377.SH 轻工制造 2.03 3.51% 1 特变电工 600089.SH 电力设备 1.82 3.15% 1 泸州老窖 000568.SZ 食品饮料 1.75 3.06% 2 建发股份 600153.SH 交通运输 1.72 3.00% 2 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图5：永赢惠泽一年定开重仓股收益表现 资料来源：Wind，浙商证券研究所，数据截止2026.01.09 # 1.3.4同类产品中，风险收益性价比优越 对同等规模的相似基金产品及规模较大的同类型产品进行分析，惠泽一年定开具有优越的风险收益性价比。王乾管理以来，产品的年化夏普和最大回撤处于同类产品中较高水平，表明管理人持仓配置和风险控制能力较强；与更大规模的同类产品相比，惠泽一年定开的收益更高、且年化波动等方面均无劣势，预计未来规模增长空间充裕。 表4：永赢惠泽一年定开在规模接近的同类产品中的业绩表现 市值规模/亿元 回报 年化回报 年化夏普 年化波动 最大回撤 永赢惠泽一年定开 0.58 33.8% 20.6% 1.02 19.4% -10.83% 同类产品分位数* 50.12% 50.12% 58.15% 47.69% 73.24% 资料来源：Wind，浙商证券研究所（说明*：基金规模在0.4~2亿元区间内） # 1.4市场展望及投资研判 # 1.4.1国内：反内卷、中央加杠杆、促消费、促生育 当前中国经济正处于“十五五”开局之年，面对内需疲软、人口结构变化与结构性产能过剩等挑战，政策体系正围绕“反内卷、中央加杠杆、促消费、促生育”四大维度协同发力，构建系统性提振经济的长效机制。 # 一、反内卷：推动高质量竞争，优化供给结构 “反内卷”并非抑制竞争，而是引导行业从价格战转向价值竞争，提升全要素生产率。2025年三季度以来，中央密集出台“反内卷”政策，7月1日中财委会议明确强调要“依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”。7月30日中央政治局会议指出要“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理”。十五五规划建议指出要综合整治“内卷式”竞争，旨在构建公平有序的市场环境，为新质生产力培育奠定制度基础。 PPI方面，反内卷已初显成效，制造业投资回落，工业品价格跌幅收窄。CPI方面，有关部门多次召开生猪产能调控座谈会。 # 二、中央加杠杆：财政政策精准发力，撬动有效投资 中央政府通过“加杠杆”为地方与市场提供稳定预期与资金支持，2025年财政政策显著强化逆周期调节。其中： 超长期特别国债：2025—2026年累计发行5.14万亿元，重点投向“两重”（重大战略、重大工程）与“两新”（新型基础设施、新型城镇化）领域。例如，2025年安排244亿元支持长江干流1.2万公里污水管网建设，8000亿元用于1459个“硬投资”项目，覆盖高等教育、社会民生与新型城镇化。 地方政府专项债：2025—2026年累计发行14.14万亿元，扩大投向至土地收储、存量商品房收购用于保障性住房，增强“投资于人”与“投资于物”的协同性。 中央预算内投资：统筹安排超1000亿元支持长江大保护等国家战略项目，形成“中央引导、地方承接、市场参与”的投资闭环。 # 三、促消费：供需双侧协同，释放服务消费潜力 消费是经济增长主引擎，2025年社零数据持续向好，服务零售占比突出，文体旅游及传媒等细分领域表现亮眼。政策聚焦“能消费”与“愿消费”推出了系列支撑措施： 表5：消费经济关键数据及相关支持 指标 2025年数据 政策支撑 社会消费品零售总额（累计） 456,066.6亿元（截至2025-11-30） 以旧换新政策中央财政安排3000亿元，规模较2024年翻番 服务消费占社零比重 31.7%（2025-11-30网上商品和服务零售额占比） 发放文旅、商圈消费券，支持首店经济、离境退税 文化旅游体育与传媒支出 3,177亿元（2025-11-30累计） 支持南沙邮轮母港、大湾区灯会等重大文旅项目 社会保障与就业支出 40,721亿元（2025-11-30累计） 提高城乡居民基础养老金，强化民生托底 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2025年12月CPI同比上涨 $0.8\%$ ，核心CPI连续3个月稳定在 $1.2\%$ ，显示消费复苏具备可持续性。政策通过财政贴息、消费券、放宽汽车与住房限制等组合拳，有效激活了家电、新能源汽车、文旅、养老等重点场景。 # 四、促生育：构建全周期支持体系，夯实长期人口基础 面对2024年出生人口降至954万人、同比上升 $5.76\%$ （扭转连续三年下滑趋势）的阶段性改善，政策正从短期激励转向系统性支持，包括但不限于财政补贴（一次性生育补贴、育儿津贴、生育保险试点）、托育服务、配套制度（带薪育儿假、弹性工作制等）。 尽管人口总量仍处下行通道（2024年末总人口14.08亿），但政策重心已从“数量控制”转向“质量提升”，通过减轻家庭负担、提升育儿友好度，为未来劳动力供给与消费市场稳定奠定基础。 综合来看，当前中国经济提振策略已形成“财政加杠杆稳预期、反内卷优结构、促消费扩内需、促生育固根基”的四维协同体系。2025年财政与货币政策协同效应显著，国债与专项债资金高效落地，消费结构持续升级，人口政策初见成效。 图6：我国中央政府加杠杆空间充裕 资料来源：Wind，浙商证券研究所；数据截至2024年底 图7：2016以来我国收入差距有所扩大 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 1.4.2国际：全球财政货币宽松，美联储重启降息周期 与此同时，国际经济环境相对有利，全球财政货币宽松，有望支撑外需和大宗商品价格。2026年全球有望迎来财政货币宽松周期，美联储降息周期重启，通胀压力和经济韧性可能对降息节奏构成一定扰动，但2026年5月新美联储主席上任后降息节奏有望加快；美国“大而美”法案、德国财政预算扩张计划、日本“早苗经济学”共振宽松，有望支撑2026年外需复苏。 # 1.4.3价格回升带动盈利周期上行，消费及顺周期受益 我们预计，在国内政策和国际环境的有利支撑下，2026年CPI、PPI有望回升。价格回升带动盈利周期上行，将为市场提供基本面支撑。 图8：PPI走势与权益市场走势的同步性较高 资料来源：Wind，浙商证券研究所；数据截至2025年11月 图9：PPI走势和企业利润走势同步性较高 资料来源：Wind，浙商证券研究所 具体到行业维度，在PPI上行期，预计食品饮料、电子、电器机械、纺织、化工、建材等行业ROE收益的可能性更大：食品饮料、电子、电器机械，和化工行业的ROE提升潜力，主要源于成本传导能力、需求复苏与盈利修复的协同作用；而纺织与建材行业因需求端有待提升，其盈利改善略滞后于上述行业，但趋势不减。 表6：与 PPI 相关性较高的二级行业 滞后3个季度 滞后2个季度 滞后1个季度 当期 领先1个季度 领先2个季度 领先3个季度 饮料和精制茶制造 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 0.8 计算机通信和电子设备 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 电子机械和器材 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 纺织 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 水生产供应 0.5 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 食品制造 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 橡胶塑料 0.7 0.7 0.6 0.5 0.4 0.2 0.1 化纤制造 0.6 0.6 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 非金属矿物制品 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 0.3 0.2 农副食品加工 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 煤炭开采和洗选 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 有色金属矿采选 0.3 0.3 0.3 0.4 0.3 0.3 0.2 化学原料和化学制品 0.3 0.4 0.5 0.5 0.4 0.3 0.1 资料来源：Wind，浙商证券研究所（计算数据截止2025年11月） # 1.5未来产品关注方向 内需经济提振，价格回归在即，王乾注重估值、质量，和基本面趋势，严格选取投资标的，重点关注以下方向： （1）顺周期、内需等方向资产：受益于“反内卷”政策推进、物价回升的传统周期性行业，包括化工、煤炭、钢铁等顺周期行业；受益于CPI回暖、内需复苏等方向行业，包 括农林牧渔、食品饮料、服务消费等领域；以及，受益于经济复苏、流动性宽松的金融行业，保险、券商等方向。 （2）价值股、红利股：聚焦成熟行业中市场地位稳固、现金流稳定的企业，综合考虑估值吸引力及分红稳定性。重点关注快消品中的现金奶牛公司，以及结束资本开支高峰的制造业龙头股。 （3）成长股：大行业“效率型”公司，聚焦市占率提升路径。该类型公司凭借卓越经营管理能力，如生产效率、成本控制、产品创新、渠道优化等方式实现份额提升。 结合国内经济提振的长效体系构建、全球财政货币宽松的国际环境、价格回升带动盈利周期发展的市场趋势，以上布局方向在权益市场有望率先迎来行情启动，值得投资者高度关注。 # 1.6基金公司简介 永赢基金管理有限公司成立于2013年11月，法人股东为宁波银行股份有限公司和Oversea-ChineseBankingCorporationLimited(新加坡华侨银行股份有限公司)，注册资本为9亿元，其中宁波银行出资占比 $71.49\%$ ，Oversea-ChineseBankingCorporationLimited(新加坡华侨银行股份有限公司)出资占比 $28.51\%$ 。2014年，公司成立从事特定客户资产管理业务的全资子公司——永赢资产管理有限公司。2021年，公司在香港设立永赢国际资产管理有限公司，迈出国际化发展战略的重要一步。截至2025年三季度末，公司剔除货币基金与短期理财债券基金的资产净值为4289.44亿元。 作为一家高起点、高标准的中外合资银行系基金管理公司，永赢基金积淀和凝聚了两大金融机构的品牌、经验、资源和技术优势，较强的资本实力引领公司业务向多元化发展。公司始终把“客户至上”的价值观作为经营底色，以符合法律法规、监管规定为第一准绳，遵从研究驱动投资的理念，力争在严控风险的前提下，为投资者获取长期稳健的投资收益。永赢基金厚植投资研究根基，产品布局科学全面，风险管理体系完善，且市场口碑持续向好，是备受机构及个人客户青睐的基金管理人。 # 2风险提示 （1）本报告对于基金产品等的研究分析均基于历史公开信息，可能受样本的主观选取、样本数据量不足等产生一定的分析偏差； (2) 基金管理人的历史业绩或某个别产品业绩与表现不代表全部及未来; （3）本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现-10%以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 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