> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 量贩零食行业深度分析总结 ## 核心内容 量贩零食行业正处于从高度分散向双寡头主导的关键变革期，以**鸣鸣很忙**和**万辰集团**为核心代表，通过**供应链效率**和**万店规模**构建了强大的竞争壁垒，成为行业增长的主要驱动力。行业以“高性价比、大容量、低毛利、高周转”为核心理念，通过压缩流通环节实现终端低价，精准契合下沉市场需求。2024年行业市场规模达3.7万亿元，量贩零食渠道占比约 $3.5\%$，预计到2029年将提升至约 $11.5\%$，成为驱动休闲食品饮料零售行业结构性增长的核心引擎。 ## 主要观点 - **双寡头格局形成**：鸣鸣很忙与万辰集团合计市占率在2025年第一季度已超 $75\%$，行业集中度显著提升。 - **供应链为核心竞争力**：双企业通过厂商直采、高效仓配体系及数字化赋能，实现成本优势和高效运营，形成“强者愈强”的马太效应。 - **下沉市场为主战场**：鸣鸣很忙约 $60\%$ 的门店布局于县城及乡镇，万辰集团则在华东及华北市场占据主导地位。 - **全渠道与品牌融合**：鸣鸣很忙通过“零食很忙”和“赵一鸣零食”双品牌融合，实现全国性扩张；万辰集团则通过“好想来”品牌确立行业领导地位。 - **门店运营与品牌体验**：通过标准化运营、沉浸式门店设计、丰富SKU及高频迭代策略，提升消费者购物体验和复购率。 - **财务表现强劲**：鸣鸣很忙和万辰集团均实现收入与利润的高速增长，净利率稳步提升，显示行业盈利能力增强。 - **未来增长与挑战并存**：行业增长空间明确，但竞争加剧，企业需在规模扩张与精细化运营间寻求平衡。 ## 关键信息 ### 量贩零食行业现状 - 行业模式：以“高性价比、大容量、低毛利、高周转”为特点，通过压缩流通环节实现终端低价。 - 市场规模：2024年达3.7万亿元，下沉市场贡献超 $60\%$，增长迅速。 - 渠道占比：量贩零食渠道在2024年占休闲食品饮料零售市场约 $3.5\%$，预计2029年将提升至 $11.5\%$。 - 增长驱动：下沉市场扩张、供应链优化、门店数量增长及高频产品迭代。 ### 鸣鸣很忙 - **门店规模**：截至2025年底，门店突破2.1万家，覆盖全国30个省份及所有线级城市。 - **财务表现**： - 2025年收入达661.70亿元，同比增长 $68.2\%$。 - 2025年净利润23.29亿元，净利率提升至 $3.5\%$。 - 商品销售贡献 $99.2\%$ 的收入，轻资产扩张模式高效。 - **产品策略**： - SKU达3997个，定制化SKU占比约 $34\%$。 - 2025年前三季度GMV达661亿元，同比增长 $74.5\%$。 - **加盟模式**： - 加盟店贡献 $98.9\%$ 的收入，覆盖全国。 - 2025年加盟店闭店率降至 $1.2\%$，运营稳定。 - **核心竞争力**： - 万店规模构建成本壁垒，实现单品成本低于行业均值 $70\%$。 - 通过数字化供应链实现24小时配送，存货周转天数仅13.4天。 - 标准化运营体系和“千店千面”的差异化体验提升品牌吸引力。 ### 万辰集团 - **门店规模**：截至2025年，门店达18,314家，占行业领先地位。 - **财务表现**： - 2025年量贩零食业务营收达508.57亿元，占总营收 $98.83\%$。 - 归母净利润13.45亿元，归母净利率 $2.61\%$。 - 剔除股份支付后净利率跃升至 $4.98\%$，经营逻辑已从“投入期”迈入“效率驱动盈利”阶段。 - **供应链与运营**： - 全国50余个仓储中心，实现“T+1”配送与18天库存周转。 - 超7,000家门店接入即时零售平台，沉淀1.9亿会员，深化全渠道布局。 - **产品矩阵**： - 主营量贩零食，辅以食用菌业务。 - 通过多品牌策略实现区域覆盖与品类拓展。 ### 金粒门 - **创新业态**：以“鲜”为核，探索社区零食新生态。 - **区域特色**：通过差异化产品和门店布局，拓展下沉市场。 ## 行业趋势与展望 - **增长空间明确**：行业预计在2024-2029年保持高增长，下沉市场为关键增长点。 - **竞争加剧**：双寡头加速渗透对方腹地，区域竞争强度上升。 - **精细化运营**：企业需在扩张与运营效率间寻求平衡，以维持长期竞争优势。 - **风险提示**： - 市场竞争同质化与恶性竞争风险。 - 加盟模式扩张与运营管理风险。 - 供应链管理与运营效率风险。 - 食品安全与质量管控风险。 - 成本上涨与盈利可持续性风险。 ## 重点公司财务数据 | 重点公司 | 现价（元） | 2025 EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2025 PE | 2026E PE | 2027E PE | 评级 | |----------|------------|----------------|------------------|------------------|---------|----------|----------|------| | 鸣鸣很忙 | 451.80 | 11.79 | 15.44 | 18.63 | 38.32 | 29.26 | 24.25 | 增持 | ## 未来挑战与建议 - **持续优化供应链**：提升采购效率、降低运营成本。 - **深化数字化能力**：加强数据分析与产品迭代，提升消费者体验。 - **强化品牌力与门店体验**：通过标准化与差异化策略增强品牌忠诚度。 - **平衡扩张与运营**：在快速扩张的同时注重门店质量与运营效率。 - **应对竞争与风险**：防范同质化竞争、加盟管理风险及食品安全问题。