> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天马新材（920971）2025年报点评总结 ## 核心内容 天马新材在2025年实现了营收稳步增长，但受原材料价格上涨和新产线投入成本增加等因素影响，盈利能力有所承压。公司作为国内精细氧化铝粉体行业的领先企业，持续在高端产品领域进行技术攻关，同时加快新产能的释放，推动业务增长。 ## 主要观点 ### 1. 营收与盈利表现 - **2025年营收**：同比增长7.38%，达到2.74亿元。 - **2025年归母净利润**：同比下降3.09%，为3816.42万元。 - **2025年扣非归母净利润**：同比下降38.55%，为2015.40万元。 - **毛利率**：同比下降6.47个百分点，至17.74%。 - **净利率**：同比下降1.51个百分点，至13.95%。 ### 2. 业务板块表现 - **电子陶瓷用粉体材料**：仍是公司最大收入来源，营收占比近五成，但同比小幅下滑3.08%。 - **高压电器用粉体材料**：营收同比大幅增长76.30%，达到3249万元，占比提升至11.87%，受益于国家电网及主流高压电器厂商需求放量。 - **其他精细氧化铝粉体材料**：同比增长38.14%，成为增长核心动力，主要得益于高导热、研磨抛光等新兴领域产品放量与客户认证突破。 - **电子及光伏玻璃用粉体材料**：同比下降13.52%，因下游行业竞争加剧与需求结构调整。 ### 3. 新建产能与技术布局 - **新建产能释放**：2025年，公司5万吨电子陶瓷粉体材料生产基地和5千吨高导热填充粉体材料生产线已建成投产，正在加快产能爬坡与利用率提升。 - **技术攻关**：公司持续投入研发，聚焦高纯纳米氧化铝、Low-α射线球形氧化铝等高端产品，后者正在验证中，预计用于高性能芯片封装场景，技术壁垒高，售价大幅提升，有望优化产品结构。 ### 4. 盈利预测与估值 - **2026-2028年预测**：归母净利润预计分别为4.50亿元、5.60亿元、7.40亿元，对应P/E分别为56.77倍、45.82倍、34.61倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司在半导体材料、高端芯片封装材料等领域的研发布局具备长期成长潜力。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入（百万元） | 274 | 390 | 548 | 772 | | 归母净利润（百万元） | 38 | 45 | 56 | 74 | | EPS（元/股） | 0.36 | 0.43 | 0.53 | 0.70 | | P/E（现价 & 最新摊薄） | 66.80 | 56.77 | 45.82 | 34.61 | ### 市场数据 | 指标 | 值 | |------|----| | 收盘价（元） | 24.26 | | 一年最低/最高价（元） | 22.00 / 47.99 | | 市净率（倍） | 5.46 | | 流通A股市值（百万元） | 2,079.15 | | 总市值（百万元） | 2,549.43 | ### 基础数据 | 指标 | 值 | |------|----| | 每股净资产（元） | 4.45 | | 资产负债率（%） | 18.90 | | 总股本（百万股） | 105.09 | | 流通A股（百万股） | 85.70 | ### 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | ROIC（%） | 4.58 | 8.33 | 9.47 | 11.51 | | ROE-摊薄（%） | 8.17 | 9.22 | 10.86 | 13.51 | | 资产负债率（%） | 18.90 | 21.02 | 23.97 | 26.29 | ## 风险提示 - 原材料价格波动风险 - 新业务拓展不达预期 - 市场竞争加剧 ## 总结 天马新材在2025年保持营收增长，但盈利受到原材料成本上升和新产线投入影响。公司通过加大高端产品技术攻关和新产能释放，有望在未来几年实现盈利提升。尽管短期面临成本压力，但其在高压电器、高导热材料等领域的表现亮眼，长期成长潜力显著，因此维持“买入”评级。投资者需关注原材料价格波动、新业务拓展及市场竞争等风险因素。