> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年02月12日 # 宏观研究团队 # 美国就业市场短期仍显现较强韧性 ——美国1月非农就业数据点评 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 潘纬桢 (分析师) panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 事件：美国公布1月非农就业数据。新增非农就业13万，高于市场预期；失业率为 $4.3\%$ ，低于市场预期。平均时薪同比增长 $3.7\%$ ，符合预期。 # 新增非农就业超预期上行，2025年数据大幅下修 # 1．新增非农就业上行较多，但2025年新增就业数据大幅下修 1月美国新增非农就业13万人，较2025年12月份初值（5.0万）有较大幅度上行，高于市场预期的6.5万。2025年11月、2025年12月新增非农就业分别下修0.2万、1.5万，两个月累计下修1.7万。此外，由于BLS在年初会对就业数据进行基准修订，报告还显示2025年3月的美国总就业人数下修89.8万，在新基准基础上的2025年新增非农就业也大幅下修40.3万至18.1万。从这个角度看，2025年美国劳动力市场新增就业基本处于停滞状态。结构上看，私人部门方面，商品制造增加了3.6万就业，建筑业、零售业、教育和保健服务新增就业较2025年12月上升较多。政府就业在1月继续负增长。总体看，虽然2025年数据大幅下修，但1月新增就业超过市场预期较多，显示出美国就业市场较有韧性，亦符合美联储前期关于劳动力市场企稳的判断，侧面印证前期的降息或已对经济起到了一定的支撑作用。 # 2. 劳动参与率回升，失业率下降，永久性失业占比提升 1月美国劳动参与率录得约 $62.5\%$ ；失业率约为 $4.3\%$ ，不及市场预期。劳动参与率回升的同时失业率下行，指向美国劳动力市场有所回暖，且较有韧性，与1月新增非农就业数据指向保持一致。1月永久性失业者、完成临时工作者、离职者占比提升，而再就业者、暂时性就业者占比下降，可能显示企业目前倾向于招聘有工作经验的员工，但长期与整体需求仍较疲软。 # 3. 劳动力市场供需压力基本消失 从JOLTS数据来看，2025年12月份职位空缺数为654.2万人，职位空缺率为 $3.9\%$ ，整体较2025年11月略有下降，职位空缺数连续2个月低于700万。同时，职工主动离职率录得 $2.0\%$ 、解雇裁员率录得 $1.2\%$ ，两者均较2025年11月不变，说明当前企业可能倾向于同时减少裁员与招聘，而员工则对主动离职亦保持相对谨慎。因此美国劳动力市场处在一个相对稳定、逐渐走软的状态。 # - 美联储暂时或继续观望，关注AI中长期可能造成的冲击 结合美联储1月FOMC表态及近期发言来看，美联储或观望已有降息效果。但中长期来看，需要观察AI发展可能对劳动力市场带来的冲击。具体而言： 第一，当前失业率尚在美联储的预期范围内，利率水平亦处于中性区间水平，美联储暂时或继续观望。在1月FOMC的会议上，美联储主席鲍威尔称在经历了一段时间的走软后，劳动力市场的情况正在趋于稳定，继续向下的风险有所缓解。因此我们认为，由于当前的失业率水平目前并未出现较大程度的上移，且基本在美联储2025年的预测范围之内，因此美联储暂时或继续观望。 第二，中长期需关注AI发展对美国劳动力市场可能带来的冲击。2026年1月科技行业裁员人数为22291人，占总裁员比例为 $20.6\%$ ，虽然挑战者报告中称当前科技行业的裁员更多是由于过度招聘和精简层级，与AI本身无关。但我们需要注意的是，近期美国市场中AI技术的发展带来了较为明显的波动，且挑战者裁员报告中显示以AI为原因的裁员比重越来越高。考虑到美国科技巨头大规模投资AI基建，其本身对人力成本的控制也将上升，裁员行动或将继续。从中长期来看，AI对部分行业的就业影响或相对明显，从而会对美国劳动力市场带来负面冲击，最终影响美联储的降息决策。 我们认为，基准情形下，2026年美联储或还有1-2次降息，首次降息时间点或在2026年5月新主席上任后。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策超预期反复。 # 目录 1、新增非农就业超预期上行，2025年数据大幅下修 3 1.1、新增非农就业上行较多，但2025年新增就业数据大幅下修 1.2、劳动参与率回升，失业率下降，永久性失业占比提升 1.3、薪资环比增速有所回升，工作时长边际回升 5 1.4、制造业PMI就业指数回升、3个月就业扩散指数有所上行 1.5、劳动力市场供需压力基本消失 6 2、美联储暂时或继续观望，关注AI中长期可能造成的冲击. 8 3、风险提示 9 # 图表目录 图1：1月美国新增非农就业人数出现较大幅度上行 图2：1月劳动参与率上行、失业率下行 图3：1月25-54岁区间人口劳动参与率边际提升 图4：1月暂时性失业、再就业者占比下降 图5：1月因经济原因从事兼职工作人员数量为负 图6：1月时薪环比增速有所回升. 5 图7：1月美国周工作时长边际回升 图8：信息业、金融业薪资同比增速较高 图9：1月美国制造业PMI就业边际上行 图10：3个月就业扩散指数边际改善. 6 图11：2025年12月职位空缺数、空缺率下降较多 图12：2025年12月员工离职率、裁员率保持稳定 图13：2025年12月美国劳动力缺口进一步转负 图14：2026年1月美国科技公司裁员较多 8 表 1: 1 月非农新增就业细项及变动 事件：美国公布1月非农就业数据。新增非农就业13万，高于市场预期；失业率为 $4.3\%$ ，低于市场预期。平均时薪同比增长 $3.7\%$ ，符合预期。 # 1、新增非农就业超预期上行，2025年数据大幅下修 # 1.1、新增非农就业上行较多，但2025年新增就业数据大幅下修 1月美国新增非农就业13万人，较2025年12月份初值（5.0万）有较大幅度上行，高于市场预期的6.5万。2025年11月、2025年12月新增非农就业分别下修0.2万、1.5万，两个月累计下修1.7万<sup>1</sup>。此外，由于BLS在年初会对就业数据进行基准修订，报告还显示2025年3月的美国总就业人数下修89.8万，在新基准基础上的2025年新增非农就业也大幅下修40.3万至18.1万。从这个角度看，2025年美国劳动力市场新增就业基本处于停滞状态。趋势上看，近3个月平均新增就业增加7.3万人，但考虑到2025年以来数据的经常性大幅下修，我们认为1月新增就业数据后续也可能面临不小的下修压力。 结构上看，私人部门方面，商品制造增加了3.6万就业，建筑业、零售业、教育和保健服务新增就业较2025年12月上升较多。政府就业在1月继续负增长。1月私人部门就业增加17.2万（商品制造增加约3.6万，服务业增加约13.6万），政府就业减少4.2万，其中州和地方政府减少0.8万，联邦政府减少3.4万。分行业来看，教育和保健服务、专业和商业服务、建筑业新增就业较多，分别为13.7万、3.4万、3.3万。总体看，虽然2025年数据大幅下修，但1月新增就业超过市场预期较多，显示出美国就业市场较有韧性，亦符合美联储前期关于劳动力市场企稳的判断，侧面印证前期的降息或已对经济起到了一定的支撑作用。 图1：1月美国新增非农就业人数出现较大幅度上行 数据来源：Wind、开源证券研究所 表1：1月非农新增就业细项及变动 <table><tr><td>行业(千人)</td><td>占比(%)</td><td>较2025.12变化</td><td>2026-01</td><td>2025-12</td><td>2025-11</td><td>近3月平均</td></tr><tr><td>总体新增非农</td><td>100.0</td><td>82</td><td>130</td><td>48</td><td>41</td><td>73</td></tr><tr><td>私人部门</td><td>132.3</td><td>108</td><td>172</td><td>64</td><td>72</td><td>103</td></tr><tr><td>采矿业</td><td>-1.5</td><td>-2</td><td>-2</td><td>0</td><td>-1</td><td>-1</td></tr><tr><td>建筑业</td><td>25.4</td><td>37</td><td>33</td><td>-4</td><td>36</td><td>22</td></tr><tr><td>制造业</td><td>3.8</td><td>13</td><td>5</td><td>-8</td><td>-10</td><td>-4</td></tr><tr><td>批发业</td><td>-0.3</td><td>5</td><td>0</td><td>-5</td><td>-6</td><td>-4</td></tr><tr><td>零售业</td><td>0.9</td><td>37</td><td>1</td><td>-35</td><td>-1</td><td>-12</td></tr><tr><td>运输仓储业</td><td>-8.6</td><td>-10</td><td>-11</td><td>-1</td><td>-59</td><td>-24</td></tr><tr><td>公用事业</td><td>0.8</td><td>0</td><td>1</td><td>1</td><td>2</td><td>1</td></tr><tr><td>信息业</td><td>-9.2</td><td>-10</td><td>-12</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-6</td></tr><tr><td>金融活动</td><td>-16.9</td><td>-21</td><td>-22</td><td>-1</td><td>1</td><td>-7</td></tr><tr><td>专业和商业服务</td><td>26.2</td><td>19</td><td>34</td><td>15</td><td>56</td><td>35</td></tr><tr><td>教育和保健服务</td><td>105.4</td><td>84</td><td>137</td><td>53</td><td>56</td><td>82</td></tr><tr><td>休闲和酒店业</td><td>0.8</td><td>-44</td><td>1</td><td>45</td><td>-12</td><td>11</td></tr><tr><td>其他服务业</td><td>5.4</td><td>1</td><td>7</td><td>6</td><td>16</td><td>10</td></tr><tr><td>政府就业</td><td>-32.3</td><td>-26</td><td>-42</td><td>-16</td><td>-31</td><td>-30</td></tr><tr><td>联邦政府</td><td>-26.2</td><td>-21</td><td>-34</td><td>-13</td><td>-15</td><td>-21</td></tr><tr><td>州和地方政府</td><td>-6.2</td><td>-5</td><td>-8</td><td>-3</td><td>-16</td><td>-9</td></tr></table> 数据来源：Wind、开源证券研究所 # 1.2、劳动参与率回升，失业率下降，永久性失业占比提升 1月美国劳动参与率录得约 $62.5\%$ ；失业率约为 $4.3\%$ ，低于市场预期。具体来看，1月份调查城市人口增加16.6万，劳动力人口增加38.7万。总就业人口增加52.8万，失业人口减少14.1万，劳动参与率提升0.1个百分点至 $62.5\%$ ，失业率下降0.09个百分点至 $4.283\%$ 。年龄段来看，25-54岁区间劳动参与率提升至 $84.1\%$ 的高水平区间。16-24岁年龄段劳动参与率边际下降。族裔方面，白人、黑人、西班牙裔失业率有所下降，亚裔有所提升。从1月劳动参与率以及失业率的表现来看，劳动参与率回升的同时失业率下行，指向美国劳动力市场有所回暖，且较有韧性，与1月新增非农就业数据指向保持一致。 图2：1月劳动参与率上行、失业率下行 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：1月25-54岁区间人口劳动参与率边际提升 数据来源：Wind、开源证券研究所 再来看失业率成因，相较于2025年12月，1月暂时性失业者、再就业者占比下降较多，永久性失业、离职者、完成临时工作者占比有所上升。此外，因经济原 因从事兼职工作的人员数量继续为负。1月永久性失业者、完成临时工作者、离职者占比提升，而再就业者、暂时性就业者占比下降，可能显示企业目前倾向于招聘有工作经验的员工，但长期与整体需求仍较疲软。 图4：1月暂时性失业、再就业者占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：1月因经济原因从事兼职工作人员数量为负 数据来源：Wind、开源证券研究所 # 1.3、薪资环比增速有所回升，工作时长边际回升 1月美国非农就业时薪录得37.17美金，同比上升 $3.7\%$ ，环比上升 $0.4\%$ ，同比增速较2025年12月下降0.1个百分点，环比增速则提升0.4个百分点。具体来看，信息业、金融业薪资同比增长较多，金融业、批发业、教育和保健服务业薪资环比增长较多。总的看，教育和保健服务业环比增速相对较高，或是整体薪资环比增速有所上行的重要原因。 此外，1月美国周工作时长维持在34.3的相对低位，边际略偏上行，显示美国企业的运行处于相对低迷状态。结合失业率的下行来看，后续薪资同比增速或难继续上行，不过考虑到后续通胀绝对水平的相对稳定甚至下降，居民的实际购买力或相对坚挺，从而对经济增长起到一定的支撑作用。 图6：1月时薪环比增速有所回升 数据来源：Wind、开源证券研究所 图7：1月美国周工作时长边际回升 数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：信息业、金融业薪资同比增速较高 数据来源：Wind、开源证券研究所 # 1.4、制造业PMI就业指数回升、3个月就业扩散指数有所上行 结合PMI就业指数以及就业扩散指数来看，美国劳动力市场表现较有韧性，但不同行业之间或有差距。1月美国ISM非制造业、制造业PMI就业指数分别下降1.7个百分点、回升3.2个百分点至 $50.3\%$ 、 $48.1\%$ ，非制造业PMI仍维持在荣枯线以上。3个月后私人部门就业扩散指数回升至53.8，6个月后私人部门就业扩散指数亦回落至47.8。综合来看，美国就业市场整体仍相对有韧性，但不同行业之间情况则有所不同。 图9：1月美国制造业PMI就业边际上行 数据来源：Wind、开源证券研究所 图10：3个月就业扩散指数边际改善 数据来源：Wind、开源证券研究所 # 1.5、劳动力市场供需压力基本消失 从JOLTS数据来看，其中2025年12月份职位空缺数为654.2万人，较2025年11月下降约38.6万人，职位空缺率为 $3.9\%$ ，较2025年11月略有下降，职位空缺数连续2个月低于700万，美国劳动力市场的供需紧张程度进一步下降。同时，职工主动离职率录得 $2.0\%$ 、解雇裁员率录得 $1.2\%$ ，两者均较2025年11月不变，说 明当前企业可能倾向于同时减少裁员与招聘，而员工则对主动离职亦保持相对谨慎。总体来看，美国劳动力市场处在一个相对稳定、逐渐走软的状态。 图11：2025年12月职位空缺数、空缺率下降较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 图12：2025年12月员工离职率、裁员率保持稳定 数据来源：Wind、开源证券研究所 从劳动力缺口来看，2025年12月美国总劳动力缺口（就业人数总额+岗位空缺—劳动力人口）较11月下降10.8万至-96.1万，连续为负，显示当前美国的就业市场供需压力已基本消失。 图13：2025年12月美国劳动力缺口进一步转负 数据来源：FRED、开源证券研究所 # 2、美联储暂时或继续观望，关注AI中长期可能造成的冲击 1月非农就业数据显示当前美国就业市场仍有韧性，结合美联储1月FOMC的表态以及近期美联储官员们的发言来看，美联储或选择观望已有降息效果。但中长期来看，需要观察AI发展可能对劳动力市场带来的冲击。具体而言： 第一，当前失业率尚在美联储的预期范围内，利率水平亦处于中性区间水平，美联储暂时或继续观望。在1月FOMC的会议上，美联储主席鲍威尔称在经历了一段时间的走软后，劳动力市场的情况正在趋于稳定，继续向下的风险有所缓解。而当前的利率水平处于中性利率的上沿水平，美国经济稳步扩张中。（《美联储独立性和新主席换届是市场更关注的点——1月FOMC会议点评》）因此我们认为，由于当前的失业率水平目前并未出现较大程度的上移，且基本在美联储2025年的预测范围之内，因此美联储暂时或继续观望。当然，由于当前利率处于中性区间上沿，2026年进一步降息的空间仍然存在。 第二，中长期需关注AI发展对美国劳动力市场可能带来的冲击。从2026年1月挑战者裁员的数量来看，科技行业裁员人数为22291人，占总裁员比例为 $20.6\%$ 其中主因亚马逊宣布裁员16000人。且由于亚马逊与UPS停止合作后，运输业裁员亦超过30000人。虽然挑战者报告中称当前科技行业的裁员更多是由于过度招聘和精简层级，与AI本身无关<sup>2</sup>。但我们需要注意的是，近期美国市场中AI技术的发展带来了较为明显的波动，且挑战者裁员报告中显示以AI为原因的裁员比重越来越高。考虑到美国科技巨头大规模投资AI基建，其本身对人力成本的控制也将上升，裁员行动或将继续。从中长期来看，AI对部分行业的就业影响或相对明显，从而会对美国劳动力市场带来负面冲击，最终影响美联储的降息决策。 图14：2026年1月美国科技公司裁员较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 我们认为，基准情形下，2026年美联储或还有1-2次降息，在美联储新主席提名人选已经确定的情况下，首次降息时间点或在2026年5月新主席上任后。 # 3、风险提示 国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策超预期反复。 # 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行)》已于2017年2025年11月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险)，因此通过公共平台推送的研报，其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 <table><tr><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="4">证券评级</td><td>买入(Buy)</td><td>预计相对强于市场表现20%以上;</td></tr><tr><td>增持(outperform)</td><td>预计相对强于市场表现5%~20%;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;</td></tr><tr><td>减持</td><td>预计相对弱于市场表现5%以下。</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>看好(overweight)</td><td>预计行业超越整体市场表现;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计行业与整体市场表现基本持平;</td></tr><tr><td>看淡</td><td>预计行业弱于整体市场表现。</td></tr><tr><td colspan="3">备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。</td></tr></table> # 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 # 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 # 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