20181221-国金证券-网络游戏行业研究_游戏版号恢复了_只是走出了第一步而已_3页_432kb

网络游戏行业研究 增持 (维持评级) 总结

核心内容概述

本报告分析了中国网络游戏行业在2019年面临的监管环境变化及对市场的影响，重点围绕游戏版号恢复的政策动向展开。报告指出，尽管有媒体报道称“游戏版号恢复”，但实际政策表态并未明确时间表，因此版号恢复的具体节奏仍存在不确定性。

主要观点

1. 版号恢复的现状与预期

• 事件回顾：2019年12月21日，中宣部版权局副局长冯士新在年会上表示，首批候审游戏已完成审核，正在抓紧核发版号，但存量消化仍需时间。
• 媒体报道不准确：媒体对“版号恢复”的解读存在偏差，冯士新的发言仅强调“正在抓紧核发版号”，并未提及具体时间表。
• 三种可能性：
  • 第一种：2019年3月前发放约200个版号，随后以每月几十个的速度处理存量；
  • 第二种：2019年3月前一次性发放约2000个版号；
  • 第三种：2019年3月前不发放版号，而是重新制定内容审核政策，二季度再恢复。
• 可能性分析：第一种可能性最大，但第二、第三种也存在。

2. 行业格局变化

• 头部公司优势凸显：主管部门强调价值观导向，预计首批版号将主要发放给腾讯、网易、盛大、B站等头部厂商，进一步巩固其市场地位。
• 中小公司面临挑战：中小公司可能继续受到政策影响，市场集中度将进一步提升，行业“马太效应”更加明显。

3. 行业基本面影响

• 两种情景分析：
  • 若版号分批恢复、总量控制，将有利于大型公司，尤其是腾讯和网易；
  • 若版号大规模恢复，将导致市场拥挤、买量成本上升、用户留存率下降，全行业利润承压，中小厂商受影响更大。
• 结论：版号恢复可能是市场情绪的拐点，但未必是基本面的拐点。

4. 监管趋势分析

• 对互联网行业无明显指导意义：游戏版号恢复只是监管的一个孤立事件，国家对互联网行业的监管总体仍趋严，强调社会责任与意识形态。
• 供给侧改革持续推进：至少到2019年上半年，监管政策仍以“供给侧改革”为主，不会急于放松。

投资建议

• 稳健策略：在版号恢复节奏不确定的情况下，建议超配“腾讯系”游戏公司。
• 受益公司：腾讯控股、金山软件、完美世界、世纪华通、游族网络是版号恢复后最可能受益的公司。

风险提示

• 游戏版号发放进度慢于预期；
• 游戏内容审核趋严；
• 流量成本上升；
• 估值偏高。

投资评级说明

特别声明

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