> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概述 本报告对某文旅公司2026年上半年的业绩表现进行了点评，并对其未来发展前景进行了分析。尽管受到限流政策和外部环境的影响，公司仍展现出一定的盈利韧性，并在财务费率和运力扩容方面有积极进展。 ## 主要观点 - **业绩表现**： 2026H1，公司实现营收4.43亿元，同比下降3.1%；归母净利润1.23亿元，同比增长1.1%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长2.6%。 2026Q2，营收2.22亿元，同比下降3.8%；归母净利润0.63亿元，同比增长1.6%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长3.5%，体现出二季度的韧性增长。 - **限流影响**： 金顶片区限流导致进闸人数下降6.1%，主要影响客运索道、游山门票和宾馆酒店业务，其中索道业务收入同比下降6.5%，门票收入同比下降1.6%，酒店收入同比下降8.7%。 然而，索道业务毛利率逆势提升1.8个百分点至81.3%，显示其盈利能力较强，而门票和酒店业务毛利率分别下降8.8和2.2个百分点，反映成本压力。 - **财务费率改善**： 2026H1，毛利率同比提升0.7个百分点；销售费用率同比上升1.7个百分点，管理费用率上升0.7个百分点，研发费用率下降0.1个百分点，财务费用率下降2.9个百分点。 归母净利率同比提升1.2个百分点至27.7%。 2026Q2，毛利率下降3.7个百分点，但财务费用率大幅下降10.3个百分点，主要受益于利息收入增长。 - **未来成长支撑**： 公司正推进多项基础设施和业务拓展计划，包括乐山机场的开通（预计2026年实现通航），以及金顶索道改造（预计2027年底完工），这些项目有望提升景区接待能力。 此外，公司积极布局“AI+文旅”、低空经济、研学等新业态，拓展收入来源，增强盈利潜力。 ## 关键信息 - **盈利预测调整**： 基于天气、消费力等因素，公司对2026-2028年归母净利润预测下调至2.3/2.5/2.7亿元，对应PE为24/22/21倍。 相比可比公司2026年32倍PE，目标价为14.08元，维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 旅游市场需求走弱 - 市场竞争加剧 - 项目改造或建设进展不及预期 - 极端天气影响客流 - 资产减值亏损幅度超预期 - **财务数据概览**（单位：百万元）： | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 1,013 | 933 | 885 | 934 | 981 | | 营业利润 | 218 | 179 | 222 | 246 | 276 | | 归属母公司净利润 | 235 | 220 | 230 | 246 | 266 | | 毛利率 | 50.5% | 49.9% | 49.9% | 50.5% | 51.7% | | 净利率 | 23.2% | 23.6% | 25.9% | 26.3% | 27.1% | | ROE | 9.2% | 8.3% | 8.4% | 8.5% | 8.8% | | 市盈率 | 23.2 | 24.7 | 23.7 | 22.1 | 20.5 | | 市净率 | 2.1 | 2.0 | 1.9 | 1.8 | 1.8 | - **投资建议**： 维持“买入”评级，目标价14.08元，当前股价10.32元，52周最高价15.17元，最低价8.52元。 ## 股价表现（2026年08月28日） | 时段 | 绝对表现（%） | 相对表现（%） | 沪深300（%） | |------|--------------|--------------|--------------| | 1周 | 5.63 | 5.84 | -0.21 | | 1月 | 8.4 | 7.53 | 0.87 | | 3月 | 2.33 | 8.54 | -6.21 | | 12月 | -25.23 | -28.49 | 3.26 | ## 投资评级标准 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 可比公司估值表（2026年8月28日） | 公司名称 | 股票代码 | 2026/8/28 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|----------|----------|------|------|------|------|------|------|------|------| | 黄山旅游 | 600054 | 11.44 | 0.40 | 0.46 | 0.52 | 0.58 | 28.53 | 24.92 | 22.00 | 19.82 | | 丽江股份 | 002033 | 9.18 | 0.39 | 0.44 | 0.48 | 0.53 | 23.63 | 21.00 | 19.25 | 17.31 | | 宋城演艺 | 300144 | 5.93 | 0.31 | 0.34 | 0.37 | 0.39 | 18.92 | 17.50 | 16.13 | 15.19 | | 中青旅 | 600138 | 7.26 | 0.12 | 0.15 | 0.20 | 0.24 | 62.91 | 47.98 | 36.30 | 30.17 | | 长白山 | 603099 | 39.76 | 0.47 | 0.59 | 0.69 | 0.78 | 83.72 | 67.65 | 57.42 | 50.73 | | 西域旅游 | 300859 | 27.79 | 0.48 | 0.66 | 0.77 | 0.89 | 57.68 | 42.23 | 35.90 | 31.33 | | 天目湖 | 603136 | 9.27 | 0.35 | 0.41 | 0.45 | 0.50 | 26.27 | 22.65 | 20.58 | 18.63 | | 调整后平均 | - | - | - | - | - | - | 40 | 32 | 27 | 23 | ## 总结 公司虽面临短期限流带来的客流下滑和部分业务收入下降，但整体盈利表现稳健，财务费率有所改善，尤其是财务费用率显著下降。未来通过交通改善和运力扩容，公司有望提升接待能力，推动长期增长。同时，公司积极拓展新业态，增强收入来源，为持续发展提供支撑。投资建议为“买入”，目标价为14.08元，但需关注潜在风险，如市场需求变化、竞争加剧及项目进展不及预期等。