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中金固收·信用：供需偏正面，维持3-5年票息底仓总结

核心内容

本文主要分析了2026年5月信用债市场的供需关系、二级市场成交情况、一级市场发行情况以及相关收益率变动，为投资者提供市场趋势和策略建议。

主要观点

• 5月供需关系整体对信用债市场有利：节前资金面平稳宽松，节后略有收紧。非金融信用债一级发行量环比大幅下降，净融资额转负，但二级市场成交活跃。
• 利率债波动对信用债影响较大：由于信用利差处于历史低位，利率债波动可能对信用债产生显著影响，需关注基本面数据，特别是即将公布的金融数据。
• 3-5年期信用债票息价值仍具吸引力：建议投资者关注3-5年期非金融信用债及二永债，可跟随利率债进行波段操作。
• 超长信用债仓位需适度调整：对于超长信用债仓位偏重的投资者，建议择机适度降低仓位以应对潜在波动。
• 市场参与者行为变化：理财、基金、保险公司等机构对非金融信用债的净买入规模下降，其他资管类机构则有所上升。

关键信息

二级市场成交分析

• 非金融信用债成交量：本周约3366亿元，环比下降45%。其中，城投债占比41%，1-3年期占比40%，1年及以下占比33%。
• 永续债成交量：本周约267亿元，环比下降43%。
• 信用债收益率变动：
  • 1年及以下AAA、AA+、AA及以下评级分别变化-1bp、0bp、-4bp。
  • 1-3年AAA、AA+、AA及以下评级分别变化-1bp、-1bp、0bp。
  • 3-5年AAA、AA+、AA及以下评级分别变化-4bp、6bp、2bp。
• 金融债成交量：
  • 银行二级资本债本周约910亿元，环比下降49%。
  • 银行永续债本周约568亿元，环比下降40%。
• 收益率变化：
  • 银行二级资本债收益率多数下行，1-3年期国有大行、股份行、城农商行分别变化-1bp、2bp、-9bp。
  • 银行永续债收益率分化，1-3年期国有大行、股份行、城农商行分别变化0bp、-3bp、3bp；3-5年期国有大行、股份行、城农商行分别变化1bp、-2bp、5bp。

一级市场发行分析

• 发行量：本周发行130支非金融信用债，金额合计992亿元，净增量为-220亿元，环比下降54%。
• 取消发行：本周取消发行5支债券，计划发行金额约58亿元。
• 发行结构：
  • 1年及以下AAA、AA+评级债券贡献多数净偿还量。
  • 城投债发行量314亿元，净增量为-276亿元。
  • 地产债发行量12亿元，净增量为-18亿元。
• 发行利率变化：
  • AAA评级1年期以内、1-3年、3-5年分别较上周变化3bp、-1bp、-5bp。
  • AA+评级1年期以内、1-3年、3-5年分别上行1bp、7bp、53bp。
  • AA及以下评级1年期以内、1-3年分别下行184bp、10bp。
• 个券发行情况：地方国企发行利率相对较高，如26黄石产投MTN001（5年）发行在2.59%，26金源华兴MTN002（2+1年）发行在2.46%。

信用利差与估值

• 信用利差分位数：多数处于5%及以下，显示市场整体估值较低。
• 隐含评级AA与AA（2）活跃券成交情况：
  • 隐含评级AA的城投债成交收益率变化不大，但估值上行。
  • 隐含评级AA（2）的城投债成交价基本不变，但估值有所波动。

风险提示

• 统计口径可能发生变化，需关注数据的准确性和一致性。

图表摘要

• 图表1：展示本周隐含评级AA（2）和AA活跃券的交易情况。
• 图表2-23：分析不同期限、评级、行业、企业性质等维度的信用债成交量和收益率变化。
• 图表24-48：展示一级市场发行和净增量情况，以及发行利率与发行上限利差变化。

投资建议

• 继续关注3-5年期非金融信用债的票息价值。
• 对于超长信用债仓位，建议适度调整以应对利率波动。
• 密切关注金融数据及利率债波动对信用债的影响。

资料来源

• 数据来源：Wind、中金公司研究部
• 本文摘自：2026年5月11日已发布的《供需偏正面，维持3-5年票息底仓》

分析员信息

• 王海波（SAC 执业证书编号：S0080517040002）
• 万筱越（SAC 执业证书编号：S0080522070004）
• 许艳（SAC 执业证书编号：S0080511030007）
• 高思平（联系人 SAC 执业证书编号：S0080125070082）