> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本报告为华创证券总量“创”辩第125期，聚焦于当前宏观经济形势、A股与港股市场走势、美股定价逻辑变化以及香港稳定币牌照落地等多方面内容。报告由多个研究团队共同撰写，包括宏观、策略、多元资产配置、金工和金融团队，旨在为专业投资者提供市场分析与投资建议。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 宏观分析：滞胀风险可控 - **变盘点定义**：中国通胀水平达到迫使货币政策调整的边界为“236”标准，即核心CPI突破2%、CPI突破3%、PPI突破6%，满足其二则央行大概率加息。 - **CPI与PPI极限情景分析**： - CPI即便在极端情景下也难以突破3%的边界。 - PPI即便在强假设下也难以突破6%的边界。 - **“好的PPI”与“坏的PPI”区分标准**： - 好的PPI应带动企业毛利率和销售利润率回升。 - 坏的PPI则伴随企业增收不增利。 - **当前经济背景**：经济处于弱复苏初期，物价基数低，只要价格修复带动企业利润回升，即为积极信号。 - **建议调整判断权重**：在经济转型背景下，应适度降低GDP等总量数据权重，提高中观层面利润率指标的权重。 --- ### 2. 策略分析：市场情绪回暖，PPI转正推动盈利修复 - **市场转向乐观**：4月市场由滞胀交易转向流动性改善+PPI转正带来的盈利修复。 - **PPI提早转正**： - 受“反内卷”驱动，非单一油价因素。 - 带动周期资源品与中游制造业绩改善。 - **行业表现**： - 科创、周期板块表现较好，成长风格跑赢价值风格。 - 大盘优于小盘。 - **推荐关注**：中游制造三叉戟——油改电、AI算力、出口涨价。 --- ### 3. 美股定价逻辑变化 - **科技股估值回落**：科技股远期市盈率回落，估值溢价基本消失。 - **价值风格占优**：年初以来，价值风格明显跑赢成长风格。 - **油价与美股负相关**：高油价引发美联储加息预期，拖累美股表现。 - **未来展望**：随着加息预期减弱，科技股可能再次跑赢整体市场，类似2021年情形。 --- ### 4. 金工分析：择时模型部分翻多，后市或中性震荡 - **A股择时观点**： - 短期模型中性偏空，中期部分宽基指数看多。 - 综合模型中性偏空，后市情绪或中性震荡。 - **港股择时观点**： - 中期模型继续看空，情绪偏空。 - **推荐行业**：纺织服装、综合、农林牧渔、交通运输、有色金属。 --- ### 5. 香港稳定币牌照落地 - **首批获牌机构**：两家持牌发行人具有银行背景，分别为碇金融科技有限公司和汇丰银行。 - **应用场景**：重点用于跨境支付、本地支付、代币化资产交易及创新应用。 - **未来展望**： - 稳定币将深度接入数字金融体系。 - 建议关注相关赛道公司，如OSL集团、HASHKEYHLDGS、联易融科技等。 --- ## 风险提示 - 数据估算存在偏差。 - 中东地缘冲突的不确定性。 - 宏观经济复苏不及预期。 - 海外经济疲弱可能影响国内出口。 - 原油市场可能爆发价格战，引发系统性金融风险。 - 历史经验不必然代表未来趋势。 - 政策变动、场景落地不及预期、经济下行压力加大。 --- ## 附注信息 - **报告发布机构**：华创证券研究所。 - **团队介绍**： - 组长、首席经济学家：牛播坤。 - 组长、高级分析师：郭忠良。 - 研究员：黄雄。 - **联系方式**：机构销售通讯录详见文档。 - **投资评级体系**： - 公司投资评级分为强推、推荐、中性、回避。 - 行业投资评级分为推荐、中性、回避。 --- ## 总结 当前经济处于弱复苏初期，PPI提早转正对市场情绪和盈利预期形成积极支撑，而CPI难以突破关键阈值。市场情绪由悲观转向乐观，成长风格在流动性改善和PPI修复背景下表现更佳。美股估值逻辑发生变化，科技股估值溢价回落，价值风格占优，但未来可能重演科技股跑赢的剧本。A股择时模型部分翻多，后市或中性震荡，建议关注科创和周期板块。香港稳定币牌照落地，具备示范效应，应用场景包括跨境支付、本地支付、代币化资产交易等。整体来看，市场存在不确定性，需持续关注政策、地缘冲突及油价变化等关键因素。