20260414-华创证券-从_战争迷雾_到_谈判桌前_总量_创_辩第125期_10页_1mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容概述

本报告为华创证券总量“创”辩第125期，聚焦于当前宏观经济形势、A股与港股市场走势、美股定价逻辑变化以及香港稳定币牌照落地等多方面内容。报告由多个研究团队共同撰写，包括宏观、策略、多元资产配置、金工和金融团队，旨在为专业投资者提供市场分析与投资建议。

主要观点与关键信息

1. 宏观分析：滞胀风险可控

变盘点定义：中国通胀水平达到迫使货币政策调整的边界为“236”标准，即核心CPI突破2%、CPI突破3%、PPI突破6%，满足其二则央行大概率加息。
CPI与PPI极限情景分析：
- CPI即便在极端情景下也难以突破3%的边界。
- PPI即便在强假设下也难以突破6%的边界。
“好的PPI”与“坏的PPI”区分标准：
- 好的PPI应带动企业毛利率和销售利润率回升。
- 坏的PPI则伴随企业增收不增利。
当前经济背景：经济处于弱复苏初期，物价基数低，只要价格修复带动企业利润回升，即为积极信号。
建议调整判断权重：在经济转型背景下，应适度降低GDP等总量数据权重，提高中观层面利润率指标的权重。

2. 策略分析：市场情绪回暖，PPI转正推动盈利修复

市场转向乐观：4月市场由滞胀交易转向流动性改善+PPI转正带来的盈利修复。
PPI提早转正：
- 受“反内卷”驱动，非单一油价因素。
- 带动周期资源品与中游制造业绩改善。
行业表现：
- 科创、周期板块表现较好，成长风格跑赢价值风格。
- 大盘优于小盘。
推荐关注：中游制造三叉戟——油改电、AI算力、出口涨价。

3. 美股定价逻辑变化

科技股估值回落：科技股远期市盈率回落，估值溢价基本消失。
价值风格占优：年初以来，价值风格明显跑赢成长风格。
油价与美股负相关：高油价引发美联储加息预期，拖累美股表现。
未来展望：随着加息预期减弱，科技股可能再次跑赢整体市场，类似2021年情形。

4. 金工分析：择时模型部分翻多，后市或中性震荡

A股择时观点：
- 短期模型中性偏空，中期部分宽基指数看多。
- 综合模型中性偏空，后市情绪或中性震荡。
港股择时观点：
- 中期模型继续看空，情绪偏空。
推荐行业：纺织服装、综合、农林牧渔、交通运输、有色金属。

5. 香港稳定币牌照落地

首批获牌机构：两家持牌发行人具有银行背景，分别为碇金融科技有限公司和汇丰银行。
应用场景：重点用于跨境支付、本地支付、代币化资产交易及创新应用。
未来展望：
- 稳定币将深度接入数字金融体系。
- 建议关注相关赛道公司，如OSL集团、HASHKEYHLDGS、联易融科技等。

风险提示

数据估算存在偏差。
中东地缘冲突的不确定性。
宏观经济复苏不及预期。
海外经济疲弱可能影响国内出口。
原油市场可能爆发价格战，引发系统性金融风险。
历史经验不必然代表未来趋势。
政策变动、场景落地不及预期、经济下行压力加大。

附注信息

报告发布机构：华创证券研究所。
团队介绍：
- 组长、首席经济学家：牛播坤。
- 组长、高级分析师：郭忠良。
- 研究员：黄雄。
联系方式：机构销售通讯录详见文档。
投资评级体系：
- 公司投资评级分为强推、推荐、中性、回避。
- 行业投资评级分为推荐、中性、回避。

总结

当前经济处于弱复苏初期，PPI提早转正对市场情绪和盈利预期形成积极支撑，而CPI难以突破关键阈值。市场情绪由悲观转向乐观，成长风格在流动性改善和PPI修复背景下表现更佳。美股估值逻辑发生变化，科技股估值溢价回落，价值风格占优，但未来可能重演科技股跑赢的剧本。A股择时模型部分翻多，后市或中性震荡，建议关注科创和周期板块。香港稳定币牌照落地，具备示范效应，应用场景包括跨境支付、本地支付、代币化资产交易等。整体来看，市场存在不确定性，需持续关注政策、地缘冲突及油价变化等关键因素。

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