20260403-开源证券-开源晨会0403丨九号公司_丸美生物_中国神华_健康元_阳光电源等业绩解读_16页_2mb

报告摘要

本次开源晨会主要围绕九号公司、丸美生物、中国神华、健康元、阳光电源等多家公司的2025年业绩表现进行分析，同时对各行业的发展趋势及公司未来的增长空间进行展望。整体来看，部分公司业绩表现稳健，部分则面临阶段性压力，但多数公司展现出良好的成长潜力。

行业表现：24家上市券商2025年营收、归母净利润同比分别增长32%、46%，扣非净利润增长50%，符合预期。
业务亮点：
- 经纪、投行、资管、利息净收入和投资收益同比分别增长44%、38%、8%、48%、27%。
- 财富管理业务同比增长显著，尤其在居民财富迁移趋势下。
- 境外业务增长迅速，头部券商如中信证券、中金公司、华泰证券等境外收入同比分别增长42%、58%、57%等。
估值与评级：多家券商加权ROE和股息率处于历史高位，2026年Q1净利润（扣非）预计同比增长26%，推荐华泰证券、广发证券、国泰海通、中信证券、中金公司H、同花顺、国信证券。

中国神华：
- 2025年营收、归母净利润同比分别下降13.2%、5.3%，但Q4归母净利润增长9.5%。
- 电力业务盈利显著提升，一体化运营优势凸显。
- 重大资产注入事项推进，有望提升资源储备与盈利能力。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为568.93/605.36/673.16亿元，维持“买入”评级。
新集能源：
- 2025年营收、归母净利润同比分别下降3.51%、10.73%，但Q4业绩环比增长。
- 煤电一体化战略成效显现，新建电厂集中投产。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为24.85/25.09/25.16亿元，维持“买入”评级。

健康元：
- 2025年营收、归母净利润同比分别下降2.58%、3.68%，但创新药布局加速。
- 呼吸创新药收入占比超25%，产品结构持续优化。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为14.01/15.32/17.13亿元，维持“买入”评级。
丸美生物：
- 2025年营收同比增长16.5%，但净利润下降27.6%，主要受高企营销费用影响。
- 核心产品眼部与护肤类表现亮眼，品牌投放加大。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为3.48/4.45/5.26亿元，维持“买入”评级。
固生堂：
- 2025年营收同比增长7.5%，净利润增长14.99%，盈利能力提升。
- 国医AI布局深化，院内制剂稳步推进。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为4.09/5.02/6.39亿元，维持“买入”评级。
太极集团：
- 2025年营收同比下降15.23%，但归母净利润增长352.38%，盈利质量提升。
- 医药工业毛利率下降，但中药材资源板块增长显著。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为3.02/4.34/5.22亿元，维持“买入”评级。
康龙化成：
- 2025年营收同比增长14.8%，但归母净利润下降7.2%。
- 新签大订单助力长期发展，CDMO业务增长显著。
- 临床业务逆势增长，大分子和细胞与基因治疗服务能力提升。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为22.13/29.34/37.65亿元，维持“买入”评级。

金宏气体：
- 2025年营收增长9.95%，但归母净利润下降34.44%，盈利短期承压。
- 大宗气体、特种气体、现场制气业务协同发力，海外布局突破。
- 氦气供给受扰动，公司构建“海外直采+国内自产”双轮驱动体系，有望受益于涨价周期。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为2.08/2.53/3.15亿元，维持“买入”评级。
鹏鼎控股：
- 2025年营收增长11.4%，归母净利润增长3.25%。
- AI服务器PCB业务放量，公司下调2026、上调2027盈利预测。
- 全球化产能布局加速，泰国基地投产，海外项目签约。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为50.64/68.11/89.05亿元，维持“买入”评级。

九号公司：
- 2025年营收增长50%，归母净利润增长62%。
- Q4收入阶段性下滑，但盈利能力有望回升。
- 割草机器人、E-Bike等业务支撑增长，预计2026年两轮车增长30%。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为21.74/27.75/34.86亿元，维持“买入”评级。

派能科技：
- 2025年营收增长57.81%，归母净利润增长106.12%，盈利能力增强。
- 境外收入占比达72.43%，海外需求增长显著。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为5.0/7.5/10.4亿元，维持“增持”评级。
阳光电源：
- 2025年营收增长14.55%，归母净利润增长21.97%，但Q4业绩承压。
- 储能系统业务保持高增长，出货量达43GWh。
- AIDC业务布局开启，未来有望释放增长潜力。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为154.73/193.47/230.84亿元，维持“买入”评级。

张江高科：
- 2025年营收增长110.9%，但归母净利润仅增长0.4%。
- 空间载体结转收入高增，投资规模稳步扩容。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为10.30/11.00/11.05亿元，维持“买入”评级。
中国海外发展：
- 2025年营收下降9.2%，但权益销售额连续两年第一。
- 商业物业稳健扩张，融资成本压降。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为118.1/121.3/127.0亿元，维持“买入”评级。