深度报告-20220628-天风证券-机械设备行业深度研究_先惠技术的第二增长极-从自动化线到模组结构件_20页_1mb

先惠技术总结

公司概况

先惠技术是国内智能装备领域的领军企业，主要为国内外中高端汽车生产企业及零部件企业提供智能自动化生产线。公司从燃油汽车领域切入新能源汽车领域，成为国内较早进入新能源汽车智能制造装备的企业之一。

公司发展历程

• 2007年-2010年：专注于燃油汽车单机装备，建立了良好的品牌形象和客户资源。
• 2010年起：进入燃油汽车智能装备领域，提供汽车底盘系统生产线、变速器生产线等成套自动化产品。
• 2013年起：切入新能源汽车智能装备领域，为宁德时代、合肥国轩等提供智能生产线。
• 2017年至今：通过收购宝宜威机电，新增工业制造数据系统业务。

公司主要产品

• 动力电池模组/电池包（PACK）生产线：采用机器人、激光、视觉识别等技术，提升生产效率和产品品质。
• 电动车动力总成(EDS)生产线：涵盖电机、变速器、电控系统，使用机器人技术、自动送钉技术等。
• 测试和检测系统：用于动力电池和电动力总成的测试环节，保障产品质量。
• 燃料电池电堆/系统生产线：使用机器人、视觉识别等技术，提升生产效率和产品品质。

盈利情况

• 营业收入：从2018年的3.25亿元增长至2021年的11.02亿元，复合增长率达50.23%。
• 归母净利润：从2018年的0.28亿元增长至2021年的0.7亿元，复合增长率达35.72%。
• 毛利率与净利率：毛利率维持在20%以上，净利率维持在6%以上，高于同行业公司。
• 费用率：呈逐年下降趋势，2017-2021年期间费用率分别为37.22%、19.68%、23.42%、18.37%、17.6%，主要因研发投入较高，体现公司技术导向的经营理念。

并购情况

并购概述

• 交易对象：宁德东恒51%股权，交易金额为81,600万元。
• 交易方式：现金交易，不涉及股份发行，不会改变公司控制权。
• 业绩承诺：宁德东恒2022-2024年承诺净利润分别不低于1.5亿元、1.6亿元、1.7亿元。
• 业绩补偿：若实际净利润低于承诺值的80%，需进行补偿，补偿方式包括现金或股权。
• 超额奖励：若累计实际净利润超过承诺值，超额部分的30%作为奖励，但总奖励不超过8.16亿元的20%。

交易前后主要指标变化（单位：万元）

项目	交易完成前（2021）	交易完成后（备考）
资产总额	209,905.13	352,404.42
营业收入	110,198.12	200,617.50
利润总额	8,026.76	23,784.58
净利润	7,089.90	21,007.32
基本每股收益	0.93	1.86

宁德东恒概况

• 成立于2014年，主营动力电池精密金属结构件，是宁德时代的稳定供应商。
• 2020年、2021年分别实现营业收入4.14亿元、9.04亿元，净利润分别为0.6亿元、1.4亿元。
• 2021年向宁德时代及其子公司销售额占比达92.99%，存在单一客户依赖风险。

锂电池结构件行业分析

主要产品类型

• 硬壳电池：包括圆柱形（钢壳、聚合物）和方形（铝壳、钢壳）锂电池。
• 软包电池：采用铝塑复合膜作为外壳，具有安全性能好、容量大等优点。

主要结构件

• 电芯壳体和顶盖：狭义上是动力电池结构件的主要部分。
• 正负极软连接、电池软连接排：广义上也属于动力电池结构件，对电池密闭性和安全性至关重要。

行业特点

• 认证周期长：通常需要3-5年进行产品与技术磨合。
• 行业壁垒高：技术门槛高，客户资源集中，进入难度大。
• 主要企业：科达利、韩国SANGSINEDP、日本FUJISPRINGS、震裕科技、宁德东恒等。

市场前景

• 预计到2025年，中国电池结构件市场规模将达300亿元，其中动力电池结构件市场约220亿元。

风险提示

并购相关风险

• 交易风险：存在暂停、中止、取消的可能，目前尚未回复交易所问询函。
• 业务整合风险：宁德东恒与先惠技术业务模式和管理方式不同，可能影响协同效应。

行业相关风险

• 竞争加剧：新能源动力电池产业快速发展，带动结构件行业竞争。
• 新能源车销售不及预期：影响宁德东恒等下游厂商的经营状况。

公司相关风险

• 单一客户依赖：宁德东恒主要客户为宁德时代，客户波动可能影响公司业绩。
• 业绩承诺风险：若宁德东恒业绩未达承诺值，将影响先惠技术整体利润。

分析师声明

本报告观点反映分析师个人看法，不构成具体投资建议。报告内容仅供客户参考，不构成买卖邀请或要约。投资者应独立评估信息，并咨询专业意见。

投资评级声明

类别	说明	评级	体系
股票投资评级	自报告日后6个月内，相对同期沪深300指数涨跌幅	买入	预期股价相对收益20%以上
		增持	预期股价相对收益10%-20%
		持有	预期股价相对收益-10%-10%
		卖出	预期股价相对收益-10%以下
行业投资评级	自报告日后6个月内，相对同期沪深300指数涨跌幅	强于大市	预期行业指数涨幅5%以上
		中性	预期行业指数涨幅-5%-5%
		弱于大市	预期行业指数涨幅-5%以下