20210523-中泰证券-兴业银行-601166.SH-兴业银行发行可转债预案点评_静态测算核心一级资本提升0.85_高ROE低估值_7页_1mb

兴业银行可转债发行及投资分析总结

核心内容

兴业银行于2021年5月21日发布公开发行A股可转债预案，拟募资不超过500亿元，用于支持公司未来发展及满足监管要求。分析师戴志锋、邓美君、贾靖维持“增持”评级，认为其盈利能力强、资产质量稳固，估值偏低，具备较高的安全边际。

主要观点

• 可转债方案：募资上限为500亿元，转股价格为25.5元/股，采用市价与每股净资产的较高者作为定价依据。
• 募资原因：满足监管资本要求，提升风险抵御能力，支持公司转型及持续发展。
• 资本充足率提升：静态测算，核心一级资本充足率将提升0.85个百分点至10.27%，资本结构更加稳健。
• 对ROE的影响：短期内ROE将摊薄3.8个百分点，但中长期来看，资本夯实有助于维持ROE在13%-14%之间。
• 估值分析：2022E PB提升至0.7倍，PE提升至6.23倍，相较于股份行PB（0.79X/0.72X）和PE（7.15X/6.5X），兴业银行估值仍偏低，具有高安全边际。
• 盈利预测：2021E和2022E净利润分别增长13.69%和10.44%，每股收益分别达到3.65元和4.03元，ROE分别为13.50%和13.37%。
• 资产质量：不良率持续下降，拨备覆盖率显著提升，资产质量稳固。
• 战略方向：“商行+投行”战略下，表内净利息收入保持稳定，表外中收增长空间打开，有助于提升盈利水平。

关键信息

公司基本面

• 盈利增长：2018A至2022E，净利润持续增长，ROE维持在13%以上。
• 资本结构：核心一级资本充足率由9.42%提升至10.27%，资本实力增强。
• 资产质量：不良率由1.54%降至1.27%，拨备覆盖率由199.12%提升至295.13%，资产质量夯实。
• 业务发展：风险加权资产规模保持合理增长，贷款余额稳步提升，存款基础逐步夯实。

可转债财务影响

• 核心一级资本充足率：提升0.85个百分点至10.27%。
• ROE摊薄：短期摊薄3.8个百分点，但中长期ROE有望稳定在13%-14%。
• 财务指标变动：2022E转股后，BVPS下降0.62元/股，EPS下降0.33元/股。
• 估值提升：PB从0.75倍提升至0.7倍，PE从5.87倍提升至6.23倍。

投资建议

• 估值与ROE：当前估值低，ROE高，具备较高的安全边际。
• 转型潜力：低估值未包含公司转型升级的期权，建议积极关注管理层推动的转型进展。
• 风险提示：宏观经济下行压力、存款竞争加剧、业绩经营不及预期。

重要财务数据（2018A-2022E）

盈利能力

指标	2018A	2019A	2020A	2021E	2022E
净利息收入	15.83%	14.68%	14.54%	13.82%
ROE	13.73%	14.23%	13.12%	13.50%	13.37%
EPS	2.92	3.17	3.21	3.65	4.03
BVPS	23.37	25.50	28.53	31.70	31.08
PE	7.34	6.75	6.68	5.87	5.32
PB	1.01	0.92	0.84	0.75	0.68

资产与负债情况

指标	2019A	2020A	2021E	2022E
贷款总额	3,441,451	3,965,674	4,560,525	5,244,604
存款总额	3,794,832	4,084,242	4,492,666	4,941,933
资产总额	7,145,681	7,894,000	8,779,835	9,732,725
负债总额	6,596,029	7,269,197	8,090,703	8,976,122

资本状况

指标	2019A	2020A	2021E	2022E
资本充足率	13.36%	13.47%	13.25%	12.99%
核心资本充足率	9.47%	9.33%	9.52%	9.63%
杠杆率	13.00	12.63	12.74	12.86

结论

兴业银行通过发行可转债，有望进一步夯实资本基础，增强风险抵御能力。尽管短期内对ROE造成一定摊薄，但中长期来看，其资本结构优化和盈利能力提升将有助于维持较高的ROE水平。当前估值偏低，具备较高的安全边际，建议投资者积极关注其转型进展及未来增长潜力。