> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 敷尔佳2025年报及2026Q1业绩总结 ## 核心内容 敷尔佳（301371.SZ）于2026年发布2025年年报及2026年第一季度业绩报告。整体来看，2025年公司业绩受到行业环境及渠道调整的影响，出现下滑，但2026Q1业绩大幅回升，展现出强劲的复苏势能。 ## 主要观点 ### 收入端：线上稳增，线下回暖 - **2025年整体收入**：18.93亿元，同比下降6.14%。 - **线上收入**：14.80亿元，同比增长33.53%，占总收入的78.19%。 - **直销**：11.69亿元，同比增长16.70%，占比61.76%。 - **代销**：2.63亿元，同比增长311.94%，占比13.88%。 - **经销**：0.48亿元，同比增长12.41%，占比2.54%。 - **线下收入**：4.13亿元，同比下降54.54%，占总收入的21.81%。 - **直销**：199万元，同比增长270.69%，占比0.1%。 - **经销**：4.11亿元，同比下降54.74%，占比21.71%。 - **其他收入**：0.89万元，同比下降61.26%。 - **2026Q1收入**：5.48亿元，同比增长82.12%，主要得益于线下渠道优化及品牌推广力度加大。 ### 利润端：规模效应显现，净利率回升 - **2025年利润情况**： - **毛利率**：80.06%，同比下降1.67个百分点。 - **归母净利率**：22.85%，同比下降9.92个百分点。 - **扣非归母净利率**：22.85%（未提供具体数值，但整体下降44.13%）。 - **2026Q1利润情况**： - **毛利率**：77.20%，同比下降5.83个百分点。 - **归母净利率**：31.29%，同比提升0.94个百分点。 - **扣非归母净利率**：100.13%同比增长。 - **费用率变化**： - **2025年期间费用率**：54.29%，同比上升15.46个百分点。 - **2026Q1期间费用率**：51.03%，同比下降9.41个百分点。 ### 渠道与产品：渠道优化，产品迭代 - **渠道调整**： - **线上**：巩固天猫、抖音等平台优势，拓展新兴平台，推动直播带货模式，增强产品曝光与转化。 - **线下**：优化渠道结构，聚焦代理商与零售终端库存管理，严控价格体系，审慎选择战略合作伙伴，强化与服务型经销商的合作。 - **产品创新**： - **研发基地**：上海与哈尔滨两大研发中心协同推进基础研究与产品落地。 - **外部合作**：与哈尔滨工业大学（深圳）智能新材料诺奖科学家实验室、法国仙婷创新实验室等合作，推动新原料与新技术研发。 - **产品矩阵**： - **化妆品**：推出清痘系列2.0、乳糖酸系列、方胖子湿敷膜系列，扩充洁面与精华油等品类。 - **医疗器械**：医用海藻糖修复贴获批，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维进入临床试验总结阶段，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴敷料完成部分临床试验。 ## 关键信息 - **2026年投资建议**：维持“买入”评级，预计2026-2028年营收分别为23.50亿元、27.91亿元、31.64亿元，归母净利润分别为5.47亿元、6.53亿元、7.46亿元，对应EPS分别为1.05元、1.26元、1.43元。 - **估值**：对应2026年4月24日收盘价27.97元，PE分别为26.60X、22.27X、19.51X。 - **风险提示**： 1. 行业竞争加剧； 2. 新品建设不及预期； 3. 渠道调整不达预期。 ## 财务预测与估值（单位：亿元） | 财务摘要 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 20.17| 18.93| 23.50| 27.91| 31.64| | YoY (%) | 4.3% | -6.1%| 24.1%| 18.7%| 13.4%| | 归母净利润 | 6.61 | 4.33 | 5.47 | 6.53 | 7.46 | | YoY (%) | -11.8%| -34.6%| 26.4%| 19.4%| 14.2%| | 毛利率(%) | 81.7%| 80.1%| 80.6%| 80.6%| 80.7%| | 每股收益(元) | 1.27 | 0.83 | 1.05 | 1.26 | 1.43 | | ROE | 11.7%| 7.6% | 8.8% | 9.5% | 9.8% | | 市盈率 | 22.02| 33.70| 26.60| 22.27| 19.51 | ## 团队成员 - **首席分析师**：徐林锋，轻工行业首席分析师，13年从业经验，曾就职于中金公司、方正证券。 - **分析师**： - 吴菲菲，轻工团队成员，2024年加入华西证券，曾就职于开源证券。 - 杜磊，轻工团队成员，2025年10月加入华西证券，曾就职于东北证券。 ## 分析师承诺 报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，力求客观、公正，不受第三方影响。 ## 评级说明 - **公司评级**：以报告发布日后6个月内股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 - 买入：股价相对强于上证指数15%以上。 - 增持：股价相对强于上证指数5%-15%。 - 中性：股价相对上证指数-5%至5%。 - 减持：股价相对弱于上证指数5%-15%。 - 卖出：股价相对弱于上证指数15%以上。 - **行业评级**：以报告发布日后6个月内行业指数相对上证指数的涨跌幅为基准。 - 推荐：行业指数相对强于上证指数10%以上。 - 中性：行业指数相对上证指数-10%至10%。 - 回避：行业指数相对弱于上证指数10%以上。 ## 华西证券研究所信息 - **地址**：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 - **网址**：[http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html](http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html)