> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒力石化（600346.SH）Q4业绩稳健，地缘冲突背景下具有较强发展韧性 ## 核心内容 恒力石化（600346.SH）在2025年Q4业绩表现稳健，尽管面临地缘冲突带来的行业压力，但凭借良好的成本控制能力和PX产品价格回升，公司仍实现了归母净利润同比增长5.83%。公司全年营业收入同比下降14.93%，但归母净利润微增0.44%，经营性现金流净额创历史新高，达到311.22亿元。 ## 主要观点 - **Q4业绩表现**：公司Q4营业收入为436.02亿元，同比下降25.48%，环比下降18.49%；归母净利润为20.52亿元，同比增长5.83%，环比增长4.04%。 - **成本控制能力**：公司2025年原油平均进价环比下降10.1%，有效缓解了价格下行压力。 - **PX产品表现**：PX价格在Q4有所回升，带动聚酯产品价差向好，是公司业绩稳健的重要因素。 - **行业趋势**：地缘冲突导致海外化工装置降负荷，国内优质大炼化企业如恒力石化有望受益，展现较强发展韧性。 - **盈利预测上调**：分析师上调2026、2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为137.43亿元、167.61亿元、228.19亿元，EPS分别为1.95元、2.38元、3.24元。 - **估值变化**：当前股价对应PE为12.1倍、9.9倍、7.3倍，估值逐步下降，但公司未来盈利预期提升，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年全年为2,009.86亿元，同比下降14.93%。 - **归母净利润**：2025年全年为70.75亿元，同比增长0.44%。 - **经营性现金流**：2025年Q4达311.22亿元，创历史新高。 - **毛利率**：2025年为13.1%，预计2026-2028年将逐步提升至17.9%。 - **净利率**：2025年为3.5%，预计2026-2028年将提升至9.8%。 - **ROE**：2025年为10.6%，预计2026-2028年将提升至19.4%。 ### 财务预测 - **2026-2028年归母净利润**：137.43亿元、167.61亿元、228.19亿元。 - **EPS**：1.95元、2.38元、3.24元。 - **P/E**：12.1倍、9.9倍、7.3倍。 - **P/B**：2.1倍、1.7倍、1.4倍。 - **EV/EBITDA**：8.4倍、6.8倍、5.0倍。 ### 原料与产品价格 - **原料价格**：2025年煤炭、原油、PX平均进价分别为572元/吨、3,307元/吨、5,991元/吨。 - **产品销量**：Q4炼化产品销量为470万吨，环比下降15.1%；PTA销量为290万吨，环比下降7.2%；新材料产品销量为140万吨，环比微增0.6%。 - **销售均价**：Q4炼化产品销售均价为4,197元/吨，环比下降13.5%；PTA销售均价为4,052元/吨，环比下降4.0%；新材料产品销售均价为7,320元/吨，环比上升4.0%。 ### 风险提示 - 下游需求不及预期 - 油价大幅波动 - 行业产能过剩 ## 总结 恒力石化在2025年Q4业绩表现稳健，尽管面临行业整体下行压力，但通过成本控制和PX产品价格回升，实现了净利润增长。分析师认为，地缘冲突背景下，海外化工装置降负荷，国内优质炼化企业将受益，公司未来有望展现出更强的发展韧性。盈利预测上调，估值逐步下降，维持“买入”评级。