> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 行业 有色金属周报 日期 2026年1月16日 建信期货 CCB Futures # 有色金属研究团队 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 # 目录contents $\Rightarrow$ 铜 $\Rightarrow$ 碳酸锂 $\Rightarrow$ 铝 $\Rightarrow$ 镍 $\Rightarrow$ 锌 26- # 铜 # 一、行情回顾与操作建议 本周沪铜主力运行区间在（100060、105650），总持仓为64.6万手，较上周下降 $5.3\%$ ，盘面价差结构近月价差为-200。现货市场，01合约交割以及月差扩大，令交割前现货升水涨至200，交割结束后再度转为贴水125。本周铜价冲高回落，周初市场继续受到金属板块做多情绪影响，铜价再创新高，但随着美暂缓对关键矿产品增税以及英伟达大幅下调数据中心铜使用量，铜价下跌明显，主力最低跌至10万附近。LME铜本周运行区间在（12828、13407），COTR持仓报告显示截止1月9日基金净多持仓减9088手至49251手，商业净空持仓增5078手至67518手。CFTC持仓报告显示截止1月6日，基金净多减2777至68242手，商业净空增296至85355手。海外基金近期做多热情有所下降 操作建议：供应端，铜精矿进口TC继续下跌，铜矿市场供需紧张局面仍在持续，冷料加工费持稳，精废价差高位令再生铜持续向冶炼端口流动，冷料供应充裕，SMM预计1月冶炼厂产量因统计周期因素影响预计环比降1.45万吨，整体供应量仍处于高位水平。需求端，短期高铜价对下游消费抑制明显，国内社库累库再度加速，周内虽下游废铜杆、精铜杆以及漆包线企业开工率回升，但考虑到当前极高的绝对价水平，铜材下游企业采购情绪仍偏谨慎，同时当前现货C-L价格基本持平，COMEX市场高库存有望冲击LME市场，LME0-3back结构下滑，短期内外现货压力都在加大。不过中期需求仍向好，周内中国国网发布消息称十五五期间国网固定资产投资预计将达到4万亿元，较“十四五”增长 $40\%$ ，而且台积电四季度财报大幅上调2026年资本开支指引并暗示未来三年的资本投资规模将“显著更高”，打破了市场关注的AI投资存在泡沫的担忧，AI叙事进一步强化。宏观面，中国央行宣布下调货币政策工具利率0.25个百分点，同时表示今年还有降息降准空间，美国初请失业金人数降至去年11月以来最低水平。此外纽约州制造业活动重新回到扩张区间，这降低了短期大幅降息的预期，美元指数上涨。整体来看，需求端呈现短期与中长期的分化，中美货币政策预期短期也存在一定劈叉，多空并存下，预计短期铜价将进入高位调整，以逐步消化短期需求端和强美元的压力。 图1：上期所铜价走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图2：国内现货升贴水 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 二、基本面分析 # 2.1 供应端 铜矿加工费倒挂加剧：截止1月16日，进口矿周度TC较上周下降1.12至-46.53美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于 $96\%$ ，2026年长单TC为0美元/吨，较2026年长单TC下降21.25美元/吨；SMM七港铜精矿库存较上一期增5至69.04万吨，较去年同期降33.54万吨；11月中国进口铜精矿及其矿砂为253万吨，环比 $3.05\%$ ，累计同比增 $7.9\%$ 。本周南方、北方粗铜加工费分别为2000元/吨和1200元/吨，较上周均持平，进口粗铜加工费为95美元/吨，较前一周持平。据SMM了解，北京时间2025年12月23日中色国际贸易有限公司与江西铜业就2026年CIF进口粗铜RC Benchmark达成一致，为85美元/吨，2025年为95美元/吨。该长单结果也表面即使明年海外地区有新增阳极铜产能的情况下，铜矿的紧张令市场对于2026年全球阳极铜需求预期上升；阳极板加工费为1200元/吨，较上周持平。11月废铜、阳极板合计进口金属量为22.43万吨，环比涨 $5.81\%$ 同比涨 $7.9\%$ 。国内冷料加工费继续维持高位，精废价差高位运行令冷料供应大增从而支撑加工费，而铜精矿现货TC持续位于深度负值，短期原料端的供应压力受再生铜持续流入冶炼端而缓解。 副产品硫酸收益高位调整：截至2025-10-31，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大44至-2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利增加6至244.79元/吨，当前冶炼厂散单处于深度亏损状态而长单仍有盈利；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动0、0、0、0、0、0至1200、980、900、1180、1060、1030元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格维持 高位态势，硫酸成为炼厂利润主要来源。 12月电解铜产量大幅增加：SMM统计2025年12月中国电解铜产量为117.81万吨，环比增加7.5万吨，增幅为 $6.8\%$ ，1-12月累计产量增137.2万吨，增幅为 $11.38\%$ 。进入1月，SMM预计总产量将环比下降，主要有以下几个原因：1、1月将有5家冶炼厂有检修计划，涉及粗炼产能105万吨，预计影响量约为1.9万吨。2、由于统计周期问题，部分冶炼厂1月产量仅统计25天的产量，这也是令1月统计产量下降的重要原因。3、往年不少冶炼厂有开门红的习惯，但今年由于铜精矿供应紧张，仅个别冶炼厂仍保持该习惯。4、1月原计划是有2家冶炼厂要投产，但因各种原因影响，仅一家能按时投产，另外一家要延后至3月底4月初。SMM根据各家排产情况，预计1月国内电解铜产量环比下降1.45万吨降幅为 $1.23\%$ 同比增加15.63万吨升幅为 $14.78\%$ 精炼铜进口窗口关闭：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值下降，截止周五分别为至7.81、1.12，LME0-3back扩大至37.6，同时进口比价仍处低位，周五现货亏损扩大至1218元/吨，市场成交维持清淡，本周洋山铜仓单溢价较上周降10美元至32美元/吨，提单溢价较上周降5美元至41美元/吨。 # 2.2需求端 本周废铜杆周度开工率环比上涨0.53个百分点至 $13.52\%$ ：精废价差运行区间在（3258.63、6178.63），废铜替代效应显著，精废杆价差运行区间在（1950、2915），精废杆价差高于优势线1100元/吨。本周铜价高位震荡，不少再生铜杆企业表示逢低采购再生铜原料完成历史订单交付，同时终端客户反映由于高昂的订单导致新增订单不足，有可能在1月底提早放假。再生铜杆企业周度原料库存较上周增加900吨至2570吨，周度成品库存量增加1000吨至3070吨。 精铜杆周度开工率环比增 $9.65\%$ 至 $57.47\%$ ，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费持平430元/吨，含升贴水加工费下跌130至280元/吨。本周开工率回升的核心驱动因素为元旦假期结束，精铜杆企业基本复工复产；叠加周内铜价阶段性下调，下游受畏涨情绪驱动释放少量刚需订单。不过，尽管消费出现边际回暖态势，但当前铜价维持高位运行，下游采购态度仍较为谨慎，并未大规模补库，因此SMM预计下周开工率将环比微增1.72个百分点至 $59.19\%$ ，整体开工水平仍处于低位。周内精铜杆企业原料库存较上周增加500至25200吨，成品库存增加4000吨至73300吨。 电线电缆周度开工率环比跌0.59个百分点至 $55.99\%$ ：市场观望情绪浓厚。铜价企稳的背景下，新增订单虽有小幅好转，但整体仍处于偏低水平，部分小型企业已提前开启放假模式。市场无新增需求支撑，企业节前备货意愿持续低迷，多数企业预计春节假期将长于往年，行业整体保持观望姿态，静待节后市场形势进一步明朗，SMM预计下周行业开工将延续小幅下降。铜线缆企业原料库存增80吨至12330吨；本周铜线缆企业成品库存降35吨至18725吨。 漆包线周度开工率环比增 $4.33\%$ 至 $79.2\%$ ：尽管高铜价对于终端的需求压制作用仍在，但市场刚需保持韧性，其中家电行业年末旺季效应凸显，对漆包线的需求持续攀升，成为支撑市场的核心动力；轮毂电机领域订单也呈现回升态势，对需求端形成一定补充。尤为关键的是，上周五铜价重心回落，企业接单量显著增长，成为拉动本周开机率回升的核心因素。此外，部分企业为进一步争夺订单，选择以利润换订单，针对部分新客户推出M-1结算政策，进一步提振了本周的开机率。需要注意的是，受周内铜价整体居于高位的影响，企业新增订单表现分化，本周行业新增订单仅小幅增长0.13个百分点。本周漆包线行业成品库存天数降至8.84天。 # 2.3现货端 国内累库4.83至40.09万吨：SMM统计社库较上周四累库4.71至32.09万吨，总库存较去年同期增21.28万吨。展望后市，供应端，进口货源持续处于低位，且交割结束后国产铜正常到货量有所减少，整体供应趋于收缩。需求端，铜价回调后消费端呈现边际改善迹象。综合来看，预计下周市场呈“供应收缩、消费改善”的格局，预期周度库存有望迎来去化。保税区库存累库0.12至8万吨。 LME+COMEX 市场累库 20945 吨 63 万吨：其中 LME 累库 2150 吨至 14.1 万吨，COMEX 累库 18795 吨至 48.9 万吨，LME 市场注销仓单比增至 $36\%$ 。 图3：进口铜精矿TC与国产铜矿计价系数 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图4：粗铜加工费 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图5：洋山铜仓单和提单溢价 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图6：精废价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图7：精铜杆和废铜杆周度开工率 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图8：铜杆加工费 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图9：国内社库和保税区库存 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图10：LME和COMEX库存 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 碳酸锂 # 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货价格冲高回落，主力合约周内运行区间在（146200、174060），总持仓下跌 $17\%$ 至82.7万手，市场多空博弈剧烈，资金离场明显；盘面近月价差结构保持CONTANGO,05-07价差在-700附近震荡，周一涨停周五跌停，虽01合约处于交割周期，但期现价差并未收敛。现货电池级碳酸锂价格也冲高回落，电碳周内运行区间在（152000、163000），由于期货价格变动剧烈，现货价格落后于期货；周初市场炒作中国锂电池出口退税率下降将带动锂电池抢出口预期，碳酸锂价格大幅上涨，但下半周美暂缓对关键矿产品增税，金属板块遭到抛售，碳酸锂周五跌停。本周虽碳酸锂价格大幅波动，但下游提前备库明显，碳酸锂社库重启去库。 操作建议：供应端，产量增长乏力，本周碳酸锂周度增加70吨至22605吨，各原料端产碳酸锂增量有限，1月国内碳酸锂产量预计较去年12月下降，而且宁德视下窝矿复产延后锂云母端产量增长受抑制，后续供应端增长空间有限，从而支撑锂价。需求端，本周SMM三元材料周度产量环比下降418吨至17653吨，磷酸铁锂周度产量下降68吨至87026吨，正极材料产量仍在下滑，不过近期由于出口退税政策退坡导致下游电芯企业派发的订单较月初有所增加，而且磷酸铁锂厂加工费谈涨落地，预计后续正极材料产量将恢复增长。当前虽动力端需求下滑，但储能领域订单环比继续正增长，因此整体需求并未出现明显失速。考虑到3月底前锂电池抢出口将带来实际的需求增长，而且国内社库重启去库，现货表现抗跌，因此短期需求的回暖将托底锂价。整体来看，短期情绪面影响仍存，后续关注国内去库力度，预计期货价格向下空间有限。 图1：碳酸锂期货成交持仓量 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图2：碳酸锂现货价及价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 二、基本面分析 # 2.1 供应端 本周锂矿价格上涨明显：本周澳矿 $6\%$ （CIF中国）现货价格较上周涨 $6.9\%$ 至2085美元/吨，高品位磷锂铝石矿价格涨 $6.7\%$ 至17150元/吨，高品位锂云母精矿价格上涨 $16.8\%$ 至4835元/吨。锂矿矿山在锂价高位出货的意愿明显增强，这从海外矿山积极出售矿粉的行为中可见一斑；对于下游而言，大部分非一体化锂盐厂当前生产原料库存相对充足，在等待期货到港之外有一定询价动作，但观望情绪偏多；部分贸易商因为资金占用，当前情况下有一定出售意愿；整体情况下大宗锂矿的成交情况偏清淡。利润方面，本周五外购锂辉石精矿生产利润为10529元/吨，较上周盈利扩大明显；外购锂云母精矿生产利润为6440元/吨，盈利能力扩大，考虑到周五期货跌停，利润存虚标可能 中国碳酸锂周度产量为22605吨，较上周上涨70吨：其中锂辉石产碳酸锂上涨165吨，锂云母产碳酸锂下跌20吨，盐湖产碳酸锂下跌40吨；2025年12月国内碳酸锂产量为99200吨，环比增长 $3\%$ ，同比增长 $41\%$ ，氢氧化锂产量为30450吨，同比增 $30\%$ ；预计2026年1月碳酸锂总产量将环比降至97970吨，氢氧化锂产量环比下降至25700吨；2025年11月国内碳酸锂进口量为22055吨，其中从智利、阿根廷进口量分别为10824吨和8042吨；本周五锂盐厂外购 $6\%$ 锂辉石精矿产碳酸锂现金成本为150377元/吨，外购高品位锂云母精矿产碳酸锂现金成本为145930元/吨，较前期均有所上涨，主因锂辉石和锂云母价格上涨。 # 2.2需求端 三元材料价格上涨：根据SMM统计，动力型三元材料523、613、811价格均较前一周变化12300、12400、13600元/吨至18.25、18.31、20.45万/吨。原材料方面，硫酸镍价格受成本支撑显著上行，硫酸钴与硫酸锰小幅上涨，碳酸锂及氢氧化锂亦大幅上扬。目前，多数厂商尚未敲定年度订单的最终商务条件，上下游在折扣系数上仍存较大分歧。需求方面，受原材料短期过快上涨影响，下游电芯厂普遍持观望态度，仅维持刚性补库，主动备货意愿较弱。随着1月中下旬多数厂商启动春节前备货，叠加正极材料出口退税即将取消的政策影响，预计三元材料将出现一定抢出口行为。然而，由于当前海外需求表现偏弱、原材料价格高企，且距离政策正式生效仍有约两个半月时间，短期内出口增量预计不会特别 显著。具体增量规模仍需密切关注正极厂与海外客户的谈判进展。 磷酸铁锂价格上涨：根据SMM统计，动力型、低端储能型、中高端储能型磷酸铁锂价格分别较上周变动4720、4520、4705元/吨至55475、50350、53925元/吨。一方面，SMM碳酸锂价格在本周大幅上涨约19000元/吨，另一方面，由于部分材料厂加工费谈涨落地，加工费出现抬涨。生产方面，伴随加工费谈涨落地，大部分宣称检修的磷酸铁锂企业恢复正常生产，周度产量整体产量较上周有所增加，减产意愿不明显；然而，市场依然有极少数企业严格执行检修计划，周度产量持续环减。需求端，近期由于出口退税政策退坡导致下游电芯企业派发的订单较月初有所增加，下游电芯厂生产进度加快。 钴酸锂价格上涨：据SMM统计，4.4V、4.45V、4.48V、4.5V钴酸锂价格较上周分别上涨1.35、1.1、1.05、1万元/吨，分别达到40.45、40.55、40.8、41.05万元/吨。目前正极厂对常规型号产品报价已调升至40.0万元/吨以上，但该价位暂未形成实际成交。上周五政府出台退税新政，考虑到钴酸锂正极直接出口量有限，且钴酸锂电芯多以内置电芯的成品形式出口，预计该政策对钴酸锂市场影响较小。 电芯价格重心上移：截止本周五，动力型523方形三元电池均价较上周涨0.001至0.526元/wh；动力型方形磷酸铁锂电池均价较上周涨0.001至0.357元/wh；储能型280Ah方形磷酸铁锂电池均价较上周持平0.306元/wh；钴酸锂电池均价较上周上涨0.1至7.85元/wh；根据SMM统计，523方形三元电芯、方形磷酸铁锂电芯、储能电芯生产成本分别为0.62、0.42、0.368元/wh，本周各电芯生产成本均上涨。 # 2.3现货端 电碳-工碳价差处于低位水平，现货对主力价差波动剧烈：截止本周五，电碳-工碳价差报3500元/吨，较前一周持平，工业级碳酸锂提纯至电池级碳酸锂的成本为5850元/吨，当前价差远低于产业加工成本，工碳转化为电碳不具有经济性，叠加广期所工碳交割每吨贴水15000元，工碳交割属性亦差。周内现货-期货价差在（-9420、6850）之间运行，周五期货跌停，现货转为升水报价，周五碳酸锂贸易市场对主力合约升贴水报（-2500，-300），维持深度贴水状态。 碳酸锂去库263吨至109679吨：碳酸锂市场重启去库，其中冶炼厂库存增加1345吨至19727吨，下游库存减少888吨至35652吨，贸易商库存去库720吨至54300吨。 图3：锂矿价格走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图4：碳酸锂周度产量 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图5：三元材料价格 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图6：磷酸铁锂价格 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图7：钴酸锂价格 图9：碳酸锂库存 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图8：锂电池价格 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # $\Rightarrow$ 铝 # 一、行情回顾与操作建议 表1：周度铝期货行情（单位：元/吨） <table><tr><td>合约</td><td>上周</td><td>本周</td><td>涨跌</td><td>持仓量</td><td>持仓增减</td></tr><tr><td>沪铝2602</td><td>24330</td><td>23850</td><td>-1.97%</td><td>113509</td><td>-75485</td></tr><tr><td>沪铝2603</td><td>24385</td><td>23925</td><td>-1.89%</td><td>333899</td><td>1979</td></tr><tr><td>沪铝2604</td><td>24420</td><td>23965</td><td>-1.86%</td><td>112887</td><td>19840</td></tr></table> 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 # 行情回顾： # 期货市场： 本周铝价高位震荡，沪铝最高突破2.5万大关，伦铝最高冲破3200美元，不断刷新近年高点，后半周特朗普宣布暂缓对关键矿产加征关税，同时美联储降息预期降温美元指数走强，国内则提高融资保证金比例至 $100\%$ 导致A股高位跳水，市场情绪快速降温，大宗商品普遍转跌。周五收盘沪铝跌破2.4万关口，周内跌幅超千元。两市维持外强内弱格局，进口窗口关闭。氧化铝跟随板块调整运行，后半周跌至2800元/吨以下。铝合金跟随沪铝节奏周内冲高回落，主力AD-AL价差保持在-1200元/吨以上。COTR持仓报告显示截止2026年01月09日，基金净多持仓涨 $9.77\%$ 至186048手，商业净空持仓环比 $2.71\%$ 至192240手，上周海外投机资金做多情绪增加。库存方面，高价对终端抑制持续，国内社库环比上周增加2.2万吨至73.6万吨；现货市场上，本周国内铝现货平均升贴水运行区间为 $[-180, -60]$ 。进口窗口保持关闭，周内进口盈亏运行空间为 $[-2563.98, -2064.04]$ ，周五收盘环比减少685.98至-2416.75元/吨。 图1：沪伦铝走势图（元/吨；美元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图2：LME铝升贴水（美元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 操作建议： 北方地区铝土矿依旧处于复产初期，生产节奏仍较为缓慢，国产矿石供应偏 紧格局有望逐步缓解，预计两会后生产节奏将加快，因氧化铝厂利润压缩对铝土矿溢价采购意愿较低，后续矿价或仍有下跌空间；海外方面，近期买卖双方的意向成交意向价较前期下行，当前市场成交清淡，下游采购计划偏谨慎。电解铝方面，国内以及印尼电解铝新投项目继续爬产，海外莫桑比克铝厂停产落定，一季度仍保持满产运行，短期供应压力小幅增长但有限，远期欧美电力供应紧缺忧虑虽存但当前非市场主导交易逻辑；需求侧上，高铝价对终端抑制依然存在，不过受益于春节渐至成品备库需求，本周铝加工开工率环比小幅回升，预计随着铝价高位回落，部分刺激下游订单需求。本周库存累增至73.6万吨，后续警惕终端提前放假可能。当前铝价仍然受宏观和资金情绪面主导，近期伴随宏观市场情绪的降温，以及前期过快上涨积累较大涨幅，短期铝价存在向下调整需求。 # 三、基本面变化 # 1、铝土矿市场 国产矿方面，本周矿价保持持平。北方地区铝土矿依旧处于复产初期，生产节奏仍较为缓慢，国产矿石供应偏紧格局有望逐步缓解，预计两会后生产节奏将加快；南方地区国产矿生产无明显变动。截至本周五，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量 $60\%$ 的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在570-600元/吨，较上周五持平；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量 $60\%$ 的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在530-570元/吨左右，较上周五持平；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量 $53\%$ 的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在320-335元/吨，较上周五持平；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量 $58\%$ 的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在400-450元/吨，较上周五持平。 进口矿方面，当前海外铝土矿市场成交清淡，买卖双方成交意向价较前期下滑，本周仅询得零星成交。截至本周五，几内亚铝土矿CIF报价环比上周下降1.0美元/湿吨至64.0美元/湿吨，澳洲铝土矿CIF报价环比上周持平至64.0美元/湿吨。 图3：国产铝土矿价格 图4：进口铝土矿CIF平均价（美元/吨） 图5：国产氧化铝平均价格（元/吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图6：澳洲氧化铝价格（美元/吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 # 3、氧化铝：周内调整下行，进口窗口保持开启 根据上海有色数据显示，截至本周五，上海有色地区加权指数2649.43元/吨，较上周五下降9.92元/吨，跌幅 $0.37\%$ 。其中山东地区报2570-2580元/吨，较上周五下跌10元/吨；河南地区报2640-2670元/吨，较上周五下跌25元/吨；山西地区报2600-2650元/吨，较上周五下跌30元/吨；广西地区报2680-2780元/吨，较上周五持平；贵州地区报2775-2775元/吨，较上周五持平；鲅鱼圈地区报2590-2740元/吨，较上周五持平。 截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8916万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周增加0.31个百分点至 $80.82\%$ ，国内氧化铝厂维持高位运行。其中，山东地区氧化铝周度开工率较上周持平在 $88.66\%$ ；山西地区氧化铝周度开工率较上周增加1.36个百分点至 $72.54\%$ ；河南地区氧化铝周度开工率较上周持平在 $58.74\%$ ；广西地区氧化铝周度开工率较上周持平在 $86.87\%$ ；贵州地区氧化铝周度开工率较上周持平在 $81.25\%$ 。 海外方面，截至本周四，西澳FOB氧化铝价格为310美元/吨，海运费20.15美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在6.98附近，该价格折合国内主流港口对外售价约2686.97元/吨左右，高于氧化铝指数价格36.16元/吨。当前氧化铝进口窗口持续开启。 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 图7：氧化铝月度开工率（%） 图9：电解铝行业平均利润（元/吨） 数据来源：阿拉丁，建信期货研究发展部 图8：我国氧化铝月度供需平衡（万吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 # 4、电解铝：冶炼行业利润维持高水平 行业成本方面，截至本周四行业总成本环比上周四减少35.38元/吨至16161.99元/吨；行业利润方面，周内铝价止跌上涨，行业平均利润水平环比上周四增加35.38元/吨至7868.01元/吨。 图10：中国电解铝运行产能（万吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图12：铝锭进口利润（元/吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图11：国内电解铝月度产量及开工率（万吨） 图13：我国电解铝月度进口量（吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 # 5、铝锭进口窗口保持关闭，11月净进口下滑 据中国海关总署，铝锭进出口方面，内外市场维持外强内弱格局，进口窗口保持关闭。根据海关统计数据显示，2025年11月国内原铝出口量约为5.3万吨，环比增加 $116.2\%$ ，同比增加 $182.6\%$ ；1-11月份原铝累计出口总量约为26.0万吨，同比增长 $140.0\%$ 左右。2025年11月份国内原铝进口量约为14.7万吨，环比减少 $40.8\%$ ，同比减少 $2.5\%$ 。1-11月份国内原铝累计进口总量约235.8万吨，同比增涨 $19.4\%$ 图11：我国铝箔企业开工率（%） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图12：我国铝型材企业开工率（%） 数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 # 6、春节备库支撑开工率小幅回升 根据上海有色调研数据显示，本周国内铝下游加工各版块龙头企业开工率表现分化，但受春节临近成品备库需求，开工率环比微升0.2个百分点至 $60.2\%$ 高位铝价成为抑制下游消费与行业开工回升的核心因素。具体来看，原生铝合金行业温和回暖，开工率为 $58.6\%$ ，较上周小幅回升0.2个百分点，企业逐步恢复正常采购节奏并根据春节备库需求按需补库。铝板带龙头企业开工率环比小升，系罐料备库需求旺盛拉动，中低端产品终端采购压力剧增延缓备货计划。铝箔龙头企业开工率环比回升0.7个百分点至 $71.4\%$ ，食品包装箔、药箔迎来季节性需求回暖，但中低端铝箔产品竞争激烈，伴随高铝价抑制终端提货。铝线缆于再生铝周度开工率持平，铝线缆企业集中消化前期积压订单，缓解了短期开工压力但再生铝企业环保限产反复，且下游压铸企业仍以按需补库为主，实际成交疲软。铝型材行业开工率降至 $47.9\%$ ，光伏版块受政策拉动开工率回升难以对冲建筑型材等领域提前进入放假周期带来的下滑压力。综合来看，春节备货周期开启，各版块加工企业备库行为为开工率提供一定支撑，但当前铝价高位运行持续牵动下游采购神经，抑制进一步扩大备库意愿，新增订单不足，预计短期内铝加工开工率将偏弱运行。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 # 7、铝锭社库大幅累积 截至本周四，根据上海有色数据显示，国内主流消费地电解铝锭库存73.6万吨，较本周一增加0.6万吨，较上周四增加2.2万吨；国内主流消费地铝棒库存20.60万吨，环比周一增加2.15万吨，环比上周四增加3.65万吨。 图14：国内铝锭周度库存数据图（万吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # $\Rightarrow$ 镍 # 一、行情回顾与操作建议 表1：周度沪镍期货行情(单位：元/吨) <table><tr><td>合约</td><td>上周</td><td>本周</td><td>涨跌幅</td><td>持仓量</td><td>持仓增减</td></tr><tr><td>沪镍2602</td><td>139090</td><td>141350</td><td>1.62%</td><td>97725</td><td>-22846</td></tr><tr><td>沪镍2603</td><td>139220</td><td>141590</td><td>1.70%</td><td>123588</td><td>13343</td></tr><tr><td>沪镍2604</td><td>139580</td><td>141760</td><td>1.56%</td><td>37992</td><td>8195</td></tr></table> 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 行情回顾： 镍价本周高位宽幅震荡，特别是在印尼政府发表最新RKAB配额2.6亿吨之后，周四沪镍最高上破15元/吨，但随着市场情绪整体降温，周五铜铝大跌，碳酸锂更封跌停，镍价也再度自高位转跌，收盘仍站稳于14万/吨上方。现货市场上，现货成交情况冷清，投机性囤货现象消退，终端采购意愿较差。沪镍近月升水，远月仍保持小幅contango结构，周五收盘02-03价差-240。COTR持仓报告显示截止上周五基金净多持仓涨 $9.8\%$ 至34686手，商业净空持仓涨 $1.48\%$ 至38494手。本周金川升水区间为【6500,9000】，国内主流品牌电积镍升水区间为【50,200】，进口镍升贴水区间为【600,600】，截至周五，金川平均升水报6500元/吨，国内主流品牌电积镍平均升水报150元/吨，进口镍平均升水报600元/吨。沪伦比方面，进口窗口保持关闭，周内进口盈亏运行空间为【1670.4，191.3】，后半周沪伦比值扩大带动亏损减少，截至周五按现货测算进口亏损环比上周五下降44.3至1314.15元/吨。 图1：沪镍/伦镍走势图（元/吨；美元/吨） 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图2：镍现货升贴水（元/吨；美元/吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 # 操作建议： 本周镍价继续在印尼端政策言论干扰下大幅波动，同时在镍价快速上涨的带动下产业链价格也在显著攀升，与此同时，伴随镍价的走高，全球纯镍库存继续累积，本周国内社库再度增加逾2500吨至63510吨，伦镍库存则增加超万吨至 28.6万吨，短期过剩压力并未出现实质性改变，依旧给予盘面上方压力。中间品市场也开始走强，本周MHP系数维持高位，虽说一季度有新项目投产但审批需两个月短期市场流通量仍有限，下游对高价接受度较低，暂刚需采购为主。总体来说，预计镍价运行中枢将在全球资源争夺潮和印尼政策干扰支撑下逐步抬升，长期空间仍取决于需求端能否兑现，否则当前过剩压力仍难以消化。目前市场关注焦点集中在印尼政策层面表态，关注新年度最终配额落地情况，若最终按最新表态的2.6亿吨落地则将扭转镍市场过剩格局，投资者仍需保持警惕，在最终靴子落地前镍价将持续具备较大上涨弹性。 # 二、基本面变化 # 1、镍矿市场分析 本周菲律宾矿价持平，印尼湿法矿价下跌，火法矿暂保持持平。 截至本周五，菲律宾 $1.5\%$ CIF均价报55.0美元/湿吨，较上周五持平；湿法矿方面印尼内贸红土镍矿 $1.3\%$ （到厂价）报23.5美元/湿吨，较上周五下跌1美元/湿吨，火法矿方面印尼内贸红土镍矿 $1.6\%$ （到厂价）51.9美元/湿吨，较上周五持平。 1月份印尼第一期不同品位的镍矿内贸HPM价格分别为： $1.7\%$ 品位29.1美元/吨、 $1.8\%$ 品位32.52美元/吨、 $1.9\%$ 品位36.14美元/吨以及 $2.0\%$ 品位39.94美元/吨。 2025年11月全国镍矿进口量333.94万吨，环比 $-28.69\%$ ，同比 $+3.65\%$ 。其中，自菲律宾进口量302.12万吨，环比 $-30.50\%$ 。截至2025年11月，全国镍矿累计进口量4027.01万吨，累计同比 $+10.47\%$ 。 # 图3：印尼内贸镍矿基准价（美元/湿吨） 图4：我国镍矿港口库存（万吨） 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 图9：镍铁价格（元/吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图5：我国菲律宾镍矿进口当月值（万吨） 图10：印尼镍铁产量（万镍吨） 数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 # 2、镍铁市场分析 根据上海有色数据显示，2025年12月全国镍生铁产量（金属量）环比-0.6万吨至2.12万吨，环比 $-22.07\%$ 。供应端来看，看涨情绪仍未消退，上游企业持续挺价。需求端来看，随着主流钢厂招标价出台，市场活跃度有一定上升，但上下游分歧仍存，目前市场无大量成交。印尼镍生铁产量环比-0.75万吨至14.13万镍吨，环比 $-5.04\%$ 。印尼方面，部分厂家由于生产压力转产高冰镍。 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 进口方面，根据海关总署统计数据显示，截至2025年11月，中国镍铁月度进口量89.54万吨（折金属量11.14万吨），环比 $-1.07\%$ ，同比 $+1.44\%$ 。 图11：国内镍铁产量（千吨） 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 图12：我国镍铁进口（镍吨） 图6：电解镍产量当月值及开工率（吨） 图7：国内电解镍社会库存（吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 # 3、电解镍市场分析 电积镍产能快速释放。因新能源汽车蓬勃发展带动三元电池需求飞速增长，国内企业为寻求低成本原料保障，倾向于一体化降本增效，以华友、格林美、中伟为代表的三元前驱体大厂积极投建MHP和硫酸镍产能，同时也成为电积镍新增产能的主要力量。根据上海有色数据显示，12月我国电解镍月度产量环比增加0.56万吨至3.14万吨，环比增幅 $21.7\%$ ，同比微降 $0.37\%$ 。 截至2025年11月，中国精炼镍月度出口量1.09万吨，环比 $-20.06\%$ ，同比 $-2.10\%$ 。精炼镍月度进口量1.27万吨，环比 $+30.08\%$ ，同比 $+33.62\%$ 。2025年1-10月，中国精炼镍累计出口量16.11万吨，累计同比 $+49.28\%$ ；精炼镍累计进口量21.0万吨，累计同比 $+152.86\%$ 。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图10：电池级硫酸镍较一级镍（豆）溢价（元/吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图8：电积镍利润率 图11：MHP/高冰镍生产硫酸镍利润率 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 # 4、硫酸镍市场分析 本周镍盐价格大幅上涨。截至周五，电池级硫酸镍平均报价33600.0元/吨，较上周五上涨1600.0元/吨。截至本周五，使用MHP的利润率为 $3.2\%$ ，使用黄渣的利润率为 $-2.2\%$ ，使用镍豆的利润率为 $-2.2\%$ ，使用高冰镍的利润率为 $7.9\%$ 。根据上海有色统计数据显示，12月我国硫酸镍月度产量环比-1640吨至2.92万镍吨，环比 $-4.47\%$ 。近期镍盐头部企业保持满负荷生产状态，中小型冶炼厂则受限于原料供应不稳定等因素，生产积极性偏低，行业整体开工负荷保持在一定水平。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 5、不锈钢市场分析 根据上海有色数据，本周（2026年1月9日-1月15日），无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量呈下降回落趋势，从2026年1月8日的85.46万吨降至2026年1月15日的84.37万吨，周环比下降 $1.28\%$ 。库存持续回落的核心驱动力来自期货盘面提振下提货节奏加快与到货端供给偏紧的双重共振。受“买涨不买跌”的市场惯性驱动，贸易商及下游企业加快前期低价合同的兑现步伐，主动提货意愿显著增强，直接助推社会库存去化提速。与此同时，本周市场到货量整体偏紧，供给端补充乏力进一步加剧库存回落态势。低库存与强预期共振的格局仍将延续，但需警惕终端承接力不足及供应端变数增加的隐忧。 # 锌 # 一、行情回顾与操作建议 # 行情回顾： 海外消息面，美国12月非农数据喜忧参半，就业新增人数不及预期但失业率也出现下滑，数据出炉后对降息预期影响有限，1月降息概率接近 $0\%$ 市场普遍预计2026年4月或6月首次降息。美联储主席受到刑事指控引发市场对美联储独立性的担忧，贵金属及有色板块亢奋情绪延续。国内证券市场情绪过热，周三交易所宣布提高融资保证金比例至 $100\%$ 旨在给情绪降温，沪指终结连阳，周内冲击4200点后回落。 矿产资源争夺的宏观叙事持续，有色板块偏强运行。周三特朗普表示暂不征求稀土、锂和其他关键矿产关税，受消息影响有色板块抛售情绪明显，铜、白银高位回落。消息面，周四LME暂停韩国锌业KZ/YP锌及铅的交割业务，外盘逆势上涨，带动沪锌上冲25650元/吨，刷新一年内高点。暂停原因为监管合规而非供应中断，市场重新定价消息影响，叠加有色板块情绪回落，沪锌回撤失守2.5万。 本周美元、人民币与伦锌的相关性分比为 $-59\%$ 、 $-6\%$ ，上周分别为 $59\%$ 、 $-76\%$ 。沪伦比7.59，除汇比1.09，出口窗口关闭，锌锭进口单吨亏损2197.6元/吨，进口窗口尚未完全开启。盘面上行，市场畏高几无询价，升水下行，沪市对02升水30-50元/吨，天津较沪市报贴水60元/吨，广东对02报升水35元/吨，沪粤价差缩小。LME库存106700吨，0-3C27.62。交易员持仓报告方面，投资基金持仓多空双增，净多26331手，大户持仓集中度较低。 操作建议：消息面，美国暂不征收关键矿产关税，市场对LME暂停韩国锌业交割权限的消息逐步消化，以及英伟达重估铜需求预测引发板块情绪波动，短期多头资金出现松动。产业面，随着沪伦比值回升，锌矿进口窗口持续打开，但受前期进口亏损挤制约，进口矿实际增量有限，进口矿加工费仍持续回落，国产周度TC均价环比持平于1500元/金属吨，整体TC跌势趋于缓和，或已接近阶段性底部。12月精炼锌产量环比下降明显，虽然1月产量预计小幅回升，但锌锭进口窗口仍处于关闭状态，供给压力有限。需求端，北方地区环保预警再起，高锌价下畏高持续，订单量明显萎缩，初级消费端开工环比下 滑。下周环保限产政策结束，受影响企业或陆续恢复产，但在季节性淡季以及高锌价挤压下游盈利空间情况下，部分企业已提前进入设备检修和放假状态，下游开工恢复预计有限。总体来看，宏观情绪与产业偏紧格局仍对锌价形成支撑，但价格高位已显著抑制实际消费，市场多空博弈加剧，需警惕情绪回撤与基本面压力叠加可能引发的高位回调，短期技术支撑可关注2.4万元/吨一线。 图1：内外盘锌价走势 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图2：锌沪伦比 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图3：沪锌月间价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图4：LME持仓集中报告 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 二、基本面分析 # 2.1 供应端 国产矿供应偏紧，进口加工费持续下调：国产矿矿端维持偏紧，加工费仍处于低位区间；进口矿虽进口窗口打开，但受加工费低位及采购情绪影响，成交难有改善。SMM Zn50 国产周度 TC 均价环比持平于 1500 元/金属吨，锌精矿综合加工费（2/8 分成后）在 3150 元/吨。SMM 进口锌精矿指数环比下降 4.25 美元/千吨至 33.25 美元/千吨。1 吨锌副产 2 吨酸，当前华东市场硫磺酸 $98\%$ 主流成交价格为 1070 元/吨，冶炼酸 $98\%$ 主流成交价格为 1015 元/吨，地区价格差异逐渐显现，多地酸厂库存上涨，成交商谈空间逐步加大，酸价重心或有所下移。 进口矿窗口开启但成交清淡：元旦节后第一周矿贸易商报盘较少，而冶炼厂前期冬储需求基本采购完成，周内进口矿成交表现清淡。近期有Antamina锌精矿报盘至0~10美元/干吨，进口锌精矿加工费跌势持续。本周SMM锌精矿在中国主要港口的库存总计24.85万实物吨，环比上周降低0.3万实物吨，其中连云港和葫芦岛库存贡献主要减量。 1月锌锭产量预计环比增加：据SMM，12月中国精炼锌产量环比降低至59.5万吨左右，锌锭供应减少。进入1月，虽国内锌矿加工费加速下跌，但比价有所修复，冶炼厂采买进口矿增加，部分冶炼厂复产，SMM预计1月锌锭产量较12月小幅回升。 # 2.2需求端 镀锌开工率录得 $53.48\%$ ，环比下降 $0.91\%$ 。镀锌原料库存11090吨，成品库存379500吨。锌价持续攀升至下游难以接受的高位，导致下游企业采购意愿低迷，普遍以消化现有库存为主。天津、河北等地再度启动环保预警，其中天津大型镀锌企业限产幅度达 $50\%$ ，部分小型企业甚至全面停产，河北四市同样实施严格的环保管控措施，企业限产。多数企业反映元旦后订单量明显萎缩，部分企业已提前进入设备检修和放假状态；锌价超预期上涨导致镀锌小厂生产成本与售价严重倒挂，被迫采取减产或停产措施。预计下周行业开工率将小幅回升至 $55.79\%$ 左右。 压铸锌合金开工率录得 $49.52\%$ ，环比下滑 $0.38\%$ 。压铸锌原料库存9540吨，成品库存12030吨。各板块订单需求均有放缓，同时部分企业反馈在高价压制下终端五金厂预计将出现提前放假情况，华南地区电镀厂同样将于本月底附近安排放假，市场整体需求偏弱运行。同时近期锌铝、锌铜价差波动较大，部分企业周内仍有上调加工费情况。 氧化锌企业开工率录得 $55.88\%$ ，环比下滑 $1.37\%$ 。氧化锌原料库存2008吨天，成品库存天数为6000吨。终端订单方面，部分大厂反馈当前整体订单需求仍旧较为正常，然而中小企业整体受高价冲击较为明显，下游订单需求回落。橡胶级氧化锌方面，部分轮胎厂逐渐进入节前收尾阶段，部分氧化锌企业同样反馈下游需求一般；陶瓷级氧化锌受消费季节性影响，需求逐渐转淡；电子级氧化锌板块压敏电阻需求较为一般，但阀片订单需求仍旧较为稳定。本周氧化锌开工下行主要是由于部分企业自元旦放假以后受高价影响当前仍处于停产状态，叠加企业存在一定控产情况使得本周开工下行。 # 2.3 现货市场 国内库存录增0.01万吨至11.84万吨：截至本周四（1月15日），SMM七地锌锭库存总量为11.84万吨，较1月12日增加0.01万吨，较1月8日减少0.01万吨。 LME锌录减750吨至106700吨：LME库存已累增至10万吨以上，12月中旬以来呈现去库趋势，1月连续去库，本周整体录增750吨至106700吨，主要变动在高雄地区，Cash-3M呈contango收敛后再度走阔至27美元/吨附近。 图5：国产矿&进口矿TC 数据来源：SMM，建信期货研投中心 图6：国产锌锭产量（万吨） 数据来源：SMM，建信期货研投中心 图7：LME0-3价差（美元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图8：锌精矿月度产量（万吨） 数据来源：SMM，建信期货研投中心 图9：LME库存（吨） 数据来源：SMM，建信期货研投中心 图10：SMM七地库存（万吨） 数据来源：SMM，建信期货研投中心 # 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 # 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 【建信期货业务机构】 # 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 电话：021-60635548 邮编：200120 # 深圳分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913 电话：0755-83382269 邮编：518026 # 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