20260525-东海证券-农药行业系列报告（二）_农药周期与农药股定价逻辑_22页_1mb

行业深度：基础化工与农药行业分析

核心内容概览

本报告聚焦于基础化工行业中的农药细分领域，分析其周期特征、供需政策影响及投资逻辑。报告指出农药行业具有“5-6年大周期、2-3年小周期”的特点，受需求端、供给端与政策端三方面协同影响，形成周期波动。同时，2025年以来，行业逐渐走出低谷，进入新一轮上行周期，未来有望持续向好。

主要观点

农药行业周期特征

• 需求端：长期刚性需求由粮食安全与人口增长支撑，中短期波动由种植结构调整、气候灾害及库存周期主导。
• 供给端：产能扩张与收缩是周期波动的核心变量，原材料成本和行业集中度对波动有辅助作用。
• 政策端：环保、安全、行业规范等政策持续引导行业结构优化，推动行业向高质量、集约化发展。

农药周期走势与驱动因素

• 2025年以来：农药行业周期复苏，主要受能源危机引发的农化产业链升值、企业资本开支收缩与盈利能力提升、政策托底及催化等因素驱动。
• 草甘膦价格走势：2013年至今，草甘膦价格呈现明显周期性波动，2025年二季度以来，价格快速回升，成为行业上行的核心驱动力。
• 全球粮食价格影响：粮价上涨周期中，农药需求同步提升，形成“粮食价格→种植意愿→农药需求”的正向传导链条。

供给端变化

• 产能调整：2013-2024年，农药行业经历产能扩张期，导致行业供给过剩，价格下行。2025年后，产能逐步出清，行业集中度提升。
• 原材料成本：农药生产高度依赖石油基原料，能源价格波动直接影响农药成本，进而影响价格走势。
• 行业集中度：2024年，我国农药前十强企业销售额占比约 $39.31%$，较2015年提升约 $10.29%$，行业整合加速。

关键信息

需求端驱动因素

1. 种植结构调整：不同区域作物结构差异导致除草剂、杀虫剂、杀菌剂需求波动。
2. 气候灾害与病虫害：洪涝、干旱、高温等气候因素影响病虫害发生，从而带动农药需求。
3. 库存周期：海外库存水平与采购模式变化，对国内农药出口及价格产生显著影响。

供给端驱动因素

1. 产能扩张与收缩：产能投放周期直接影响行业供给，与需求不匹配时，推动价格波动。
2. 原材料成本：如黄磷、天然气、尿素等价格波动传导至农药价格，形成“成本推动型”波动。
3. 行业集中度提升：中小企业退出，头部企业集中度提高，推动行业向高质量发展。

政策端影响

1. 法律法规完善：农药管理法规逐步细化，强化环保与安全要求，推动行业转型升级。
2. 政策导向：从“满足数量”转向“提升品质”，推动行业向绿色、高效、可持续发展。
3. 政策周期：2010年至今，政策经历了四个阶段：规范秩序、体系革新、绿色转型、深化管理。

当前周期判断

能源危机与农化产业链升值

• 能源价格上行：中东冲突引发天然气、原油价格上涨，推升农业生产成本，间接提升粮价与农药需求。
• 化肥与农药联动：化肥价格因能源成本上涨而上行，带动农药需求。2026年全球尿素价格预计同比上涨 $60%$。
• 生物燃料需求：美伊冲突后，各国提升生物燃料掺混比例，进一步增加粮食需求。

企业盈利改善

• 资本开支收缩：2025年农药板块资本开支/折旧和摊销比值下降至1.0，企业盈利能力改善。
• 现金流与ROE回升：农药板块现金流连续两年回升，ROE在2025年回升至 $3.68%$，行业景气度上升。

投资建议

• 关注“龙头优先+创新驱动”：优先配置产品结构多样化、具备制剂与海外登记布局、研发投入持续增长、具备并购能力的头部企业。
• 推荐标的：扬农化工、润丰股份、江山股份、利民股份、国光股份等。

风险提示

• 原药价格回落风险：若需求疲软，可能导致价格回落。
• 成本挤压风险：原材料价格高企可能对企业利润造成压力。
• 政策落地不及预期风险：若政策执行力度不足，可能影响行业复苏进程。

行业展望

• 中长期趋势：行业将逐步出清，走向集约化发展。
• 价格中枢上移：在成本支撑下，农药价格中枢预计维持上行。
• 出口需求提升：我国农药出口占比近九成，有望受益于海外需求复苏。

图表与数据支持

• 图1：全球作物保护市场出厂价值（2013年-2025年）
• 图2：中农立华原药价格指数（2014年-至今）
• 图3：草甘膦价格走势及驱动因素复盘（2013年至今）
• 图4：世界人口增长情况
• 图5：世界人均耕地面积变化
• 图6：美国FRED农化品库存及同比变动
• 图7：联合国粮农组织食品及谷物价格指数走势
• 图8：我国规模以上农药企业数量和化学原药产量变化
• 图9：我国农药前十强企业销售额占比变化
• 图10-22：原药成本构成、价格走势与行业数据
• 图23：SW农药板块产能投放与ROE、现金流情况
• 表1-7：农药分类、气候影响、政策变化、企业业绩等关键数据

总结

农药行业呈现明显的周期性特征，受需求、供给与政策三方面共同影响。2025年以来，行业逐步复苏，价格上行，企业盈利能力改善。未来，随着能源价格波动、政策引导及出口需求提升，行业有望持续向好。建议投资者关注具备多元化产品结构、海外布局与创新能力的龙头企业，以把握行业复苏与转型带来的结构性机会。