> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 联储的鹰派极值已过 —— 总结 ## 核心内容 本文由国金证券宏观团队撰写，主要分析当前美国经济和美联储货币政策的走向。文章指出，**联储的紧缩预期可能已达到极值**，**实质性加息的必要性正在下降**。核心观点围绕AI对经济的影响、通胀的演变、劳动力市场状况以及政策选择展开。 ## 主要观点 - **AI发展以替代为主，而非创造**：AI技术的商业化主要依赖于非科技企业和居民部门的资产负债表，而非创造新的需求。这种替代性模式可能对传统经济部门和居民消费产生负面影响。 - **通胀风险有所缓和**：通胀三元素中，油价受运力约束，已部分释放；AI产业链价格受短期供需不平衡影响，难以通过传统政策调控；内生性通胀在二季度后回落，处于温和区间。 - **真实需求降温信号浮现**：随着《大美丽法案》退税结束和世界杯对就业的刺激减弱，真实需求可能再次走弱。此时，**联储不必实际加息，只需保留加息选项即可**。 - **就业市场脆弱性未改善**：尽管职位空缺数/失业人数（V/U）比企稳反弹，但劳动力参与率下降，削弱了就业市场对薪资增长的支撑作用。 - **消费成为AI时代的“明日黄花”**：消费曾是经济的核心驱动力，但在AI发展背景下，其作用减弱。**均衡增长要求消费不能拖累GDP和盈利**。 - **市场情绪转向**：AI产业链在盈利和需求仍强的情况下出现调整，表明市场开始关注投资回报、供给扩张与估值约束。**政策干预可能加剧波动**。 - **政策选择倾向降息**：鉴于当前经济环境，**联储更可能选择降息以应对潜在的需求下行风险**，而非继续加息。 ## 关键信息 - **当前利率水平**： - 30年期抵押贷款利率为6.6%，较年初低点上升超50bp。 - 其他利率（如48个月车贷利率、信用卡年化利率）保持不变，未带来实质“卸担”。 - **劳动力市场特征**： - V/U比企稳，但劳动力参与率下降，就业市场仍存在脆弱性。 - 就业稳定度、现金流预期与资产负债表缓冲均在减弱。 - **AI对经济的影响**： - AI收入增长依赖于非科技企业与居民部门的消费和投资。 - 若AI商业化依赖替代劳动和削减成本，将对传统经济产生负面影响。 - **消费趋势**： - 消费者现状指数和劳动充足率处于2021年以来的最低水平。 - 高收入群体也开始降级消费，消费韧性面临挑战。 - **政策建议**： - 联储可能转向降息，以应对潜在的经济放缓和需求下行。 - 政策对AI产业的支持将更加关键，需谨慎应对市场波动。 ## 风险提示 - **特朗普军事政策不确定性**：可能引发局势失控。 - **能源短缺冲击**：对需求的拖累可能超出预期，导致全球经济衰退。 - **全球央行快速转向**：可能引发新一轮通胀风险。 ## 团队介绍 - **宋雪涛**：国金证券首席经济学家，北卡州立大学经济学博士。 - **钟天**：芝加哥大学经济学硕士，负责海外经济和全球货币政策研究。 - **赵宏鹤**：中央财经大学金融学硕士，负责重大战略政策和国际关系研究。 - **张馨月**：中国人民大学应用经济学硕士，负责经济政策和财政研究。 - **孙永乐**：中央财经大学产业经济学硕士，负责国内宏观经济和货币流动性研究。 - **厉梦颖**：英属哥伦比亚大学区域规划硕士，负责贸易政策、企业出海、产业趋势和宏观ESG研究。 - **陈瀚学**：加州大学河滨分校硕士，负责海外市场分析和大类资产研究。 ## 报告信息 - **报告名称**：《鹰派极值已过，期待鸽派重生》 - **对外发布时间**：2026年7月22日 - **发布机构**：国金证券股份有限公司 - **证券分析师**：宋雪涛、钟天 - **执业编号**： - 宋雪涛：S1130525030001 - 钟天：S1130526020001 - **邮箱**： - 宋雪涛：songxuetao@gjzq.com.cn - 钟天：钟天@gjzq.com.cn ## 免责声明 - 本文观点为作者个人意见，不代表任何机构立场。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 报告信息仅限中国境内使用，未经授权不得复制、转发或修改。 - 投资有风险，入市需谨慎。