> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 印尼矿端干扰持续影响价格走势 # 镍：宏观政策影响下，预计镍价仍将偏强震荡 # 市场分析 价格方面：节前一周受宏观环境和印尼政策影响，镍价偏强震荡。期货方面，沪镍主力合约2603开于133020元/吨，收于135190元/吨，周涨幅 $2.54\%$ 。现货方面，该周SMM1#电解镍均价141,290元/吨，环比前一周上涨4,300元/吨，金川镍升水均值为9,300元/吨，环比前一周周下跌650元/吨，国内主流品牌电积镍升贴水区间为-400-400元/吨，维持稳定。春节假期期间，外盘继续震荡走高，2月21日LME镍收盘价17435美元/吨，较2月13日开盘价17180元/吨上涨 $1.48\%$ 。 宏观方面：美国公布了1月份CPI指标，同比增加 $2.4\%$ ，核心同比 $2.5\%$ ，均创近年新低，强化美联储年内降息预期。同时，1月非农超预期，四季度GDP增速 $1.4\%$ 低于预期，经济“软着陆”预期强化，劳动力市场边际企稳。美联储降息预期增强、美元偏弱、能源价格走高、全球制造业预期修复，叠加印尼供给预期收紧，共同支撑镍价维持偏强格局。 供需：供应端，春节期间各地小型镍企春节期间停产休假，多数大中型精炼镍生产企业均照常生产，但因工作日减少，2月中国精炼镍预估产量32260吨，环比减少 $8.42\%$ ，同比减少 $2.68\%$ 。节中生产现货资源节后集中到货，销售压力预计增加，金川资源节后首周现货预计仍紧。需求端，下游不锈钢即将进入“金三银四”消费旺季，预计将对镍的消费产生一定支撑作用。 成本利润：一体化MHP生产电积镍成本114117元/吨，利润 $25.00\%$ ；一体化高冰镍生产电积镍成本127279元/吨，利润 $12.10\%$ ；外采硫酸镍生产电积镍成本153328元/吨，利润 $-11.60\%$ ；利润外采MHP生产电积镍成本147226元/吨，利润 $-7.90\%$ ；外采高冰镍生产电积镍成本145267元/吨，利润 $-6.70\%$ 。 库存方面：本周上期所沪镍库存58775吨，上周为57457吨；LME镍库存287088吨，上周为285282，；上海保税区镍库存2200吨，上周为2200吨；中国（含保税区）精炼镍库存73003吨，上周为70429吨。 # 策略 供给端镍矿受印尼政策和雨季影响仍将保持收缩预期，叠加宏观方面降息预期影响，以及成本端高矿价支撑，预计节后镍价仍将保持偏强震荡态势。但价格上方仍受高库存和弱需求压制，区间操作为主。 单边：无 跨期：无 跨品种：无 期现：中长线维持逢高卖出套保的思路 期权：无 风险 国内相关经济政策变动，印尼政策变动，任美国总统出台的一系列政策 # 不锈钢：受镍价拉动，不锈钢走势偏强 # 市场分析 价格方面：节前一周，不锈钢价格走势紧跟镍价。期货方面，主力合约2604开于13690元/吨，收于13860元/吨，周涨幅 $1.39\%$ 。现货方面，无锡冷轧201/2B卷均报8500元/吨；冷轧毛边304/2B卷，无锡均价14100元/吨，佛山均价14050元/吨；无锡地区冷轧316L/2B卷26600元/吨，佛山地区26600元/吨；热轧316L/NO.1卷，无锡报25750元/吨；无锡、佛山两地冷轧430/2B卷均为7800元/吨。 宏观方面：美国公布了1月份CPI指标，同比增加 $2.4\%$ ，核心同比 $2.5\%$ ，均创近年新低，强化美联储年内降息预期。同时，1月非农超预期，四季度GDP增速 $1.4\%$ 低于预期，经济“软着陆”预期强化，劳动力市场边际企稳。美联 储降息预期增强、美元偏弱、能源价格走高、全球制造业预期修复，叠加印尼供给预期收紧，共同支撑镍与不锈钢价格维持偏强格局。 供需：供应端，据Mysteel方面消息，2月国内不锈钢粗钢排产预计仅272.3万吨，环比大幅下降 $23.0\%$ ，显著高于往年同期降幅。随着原料的供应收缩，头部钢厂后续生产节奏或将持续放缓，节后供应压力减轻。需求端，下游复工普遍在元宵节后，而房地产、传统建筑装饰领域需求依然疲软，仅靠基建难以推动不锈钢价格稳定上涨，市场高度一致的预期是3月“金三”补库行情。 成本利润：短流程工艺冶炼304冷轧成本13772元/吨，环比 $-0.32\%$ ；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本15234元/吨，环比 $-0.33\%$ ；一体化工艺冶炼304冷轧成本13999元/吨，环比 $-0.31\%$ 。 库存：全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1005994吨，周环比变化 $+4.25\%$ 。冷轧不锈钢库存总量622186吨，周环比变化 $+2.36\%$ 。热轧不锈钢库存总量383808吨，周环比变化 $+7.48\%$ 。 # 策略 受宏观方面降息预期影响，以及成本端镍价支撑，预计节后不锈钢仍将保持偏强震荡态势。但价格上方仍受高库存和弱需求压制，区间操作为主。 单边：暂无 跨期：暂无 跨品种：暂无 期现：暂无 期权：暂无 # 风险 国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，美国总统出台的一系列政策 # 图表 图1：电解镍市场价格走势元/吨 图2：红土镍矿价格走势元/吨 图3：印尼MHP FOB价格走势 美元/镍吨 4 图4：硫酸镍价格走势元/吨 4 图5：进口升贴水元/吨 4 图6：金川电解镍升贴水元/吨 4 图7：201/2B现货价格走势元/吨 图8：304/NO.1卷现货价格走势元/吨 图9：304/2B现货升贴水元/吨 5 图10：不锈钢期货主力合约走势元/吨 5 图11：电解镍周度产量吨 5 图12：一体化企业生产电解镍成本元/吨 5 图13：外采原料生产成本元/吨 6 图14：一体化企业生产电解镍利润率 % 6 图15：外采原料生产电解镍利润率 $\%$ 6 图16：外采原料生产热轧304不锈钢生产成本元/吨 6 图17：外采原料生产304冷轧不锈钢生产成本元/吨 6 图18：热轧304不锈钢生产利润元/吨 图19：全球精炼镍统计库存吨 7 图20：SHFE镍总库存吨 图21：LME镍统计库存吨 图22：SMM纯镍社会库存 图23：SMM保税区库存吨 图24：镍矿港口统计库存万湿吨 图25：样本企业厂库吨 8 图26：不锈钢总库存千吨 8 图1：电解镍市场价格走势 元/吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图2：红土镍矿价格走势 元/吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图3：印尼MHP FOB价格走势 美元/镍吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图4：硫酸镍价格走势 元/吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图5：进口升贴水元/吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图6：金川电解镍升贴水元/吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图7：201/2B现货价格走势 元/吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图8：304/NO.1卷现货价格走势 元/吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图9：304/2B现货升贴水元/吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图10：不锈钢期货主力合约走势 元/吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图11：电解镍周度产量吨 资料来源：百川盈孚，华泰期货研究院 图12：一体化企业生产电解镍成本元/吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图13：外采原料生产成本元/吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图14：一体化企业生产电解镍利润率 $\%$ 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图15：外采原料生产电解镍利润率 $\%$ 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图16：外采原料生产热轧304不锈钢生产成本元/吨 资料来源：Mysteel，华泰期货研究院 图17：外采原料生产304冷轧不锈钢生产成本 元/吨 资料来源：Mysteel，华泰期货研究院 图18：热轧304不锈钢生产利润元/吨 资料来源：Mysteel，华泰期货研究院 图19：全球精炼镍统计库存吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图20：SHFE镍总库存吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图21：LME镍统计库存吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图22：SMM纯镍社会库存 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图23：SMM保税区库存吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图24：镍矿港口统计库存 万湿吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图25：样本企业厂库吨 资料来源：Mysteel，华泰期货研究院 图26：不锈钢总库存千吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 封帆 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 # 师橙 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 # 陈思捷 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 # 联系人 # 葡一杭 从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元 | 邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房