> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2月存款流向大行，3月或迎反转总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2025年2月央行资产负债表与信贷收支表数据，重点讨论了存款流向、超储率变化、M2增速以及未来3月的流动性预期。核心内容包括： - 2月超储率回升至 $1.2\%$，基本符合预期。 - 存款呈现从中小行向大行集中趋势，但央行政策工具向中小行倾斜。 - M2同比增速维持在 $9.0\%$，略低于预期，预计3月将进一步下滑。 - 3月流动性预计改善，超储率或上升至 $1.4\%$，但信贷需求依然偏弱。 --- ## 主要观点 ### 1. 超储率变化 - 2月超储率较1月上行0.1pct至 $1.2\%$，与预期基本一致。 - 政府存款降幅为6165亿元，高于预期，但受到地方国库现金定存额外投放影响。 - 现金漏出低于预期，但非金融机构存款多增，两者基本抵消。 - 央行对其他金融性公司债权下降3000亿元，可能与证金再贷款减少有关，对流动性形成拖累。 - 2月央行对其他存款性公司债权、外汇占款等指标与预期相符。 ### 2. 3月流动性预期 - 预计3月现金回流规模为1.02万亿元，政府存款降幅或达8300亿元。 - 缴准规模预计为3400亿元，外汇占款环比上升500亿元。 - 即便3月买断式逆回购净回笼3000亿元，假设逆回购与MLF合计净回笼5000亿元，超储率仍有望达到 $1.4\%$，较2月上升0.2pct。 - DR001维持在 $1.3\% - 1.35\%$，显示央行流动性投放仍保持中性，整体流动性充裕格局预计维持。 ### 3. M2增速分析 - 2月M2同比增速为 $9.0\%$，与1月持平，但低于预期的 $9.2\%$。 - 财政存款和股权投资对M2的贡献较预期增加0.2pct，但信贷、债券投资和国外净资产均少增，合计少增约6000亿元。 - 银行净融出规模降幅大于预期，叠加其他因素，导致M2增速低于预期。 - 预计3月M2增速将因银行净融出基数提升而进一步下滑。 ### 4. 存款流向变化 - 剔除非银存款后，2月大行存款环比上升约4700亿元，中小行存款环比下降约3900亿元，呈现存款从中小行向大行集中趋势。 - 央行政策工具更倾向于中小行，缓解其负债压力。 - 大行流动性充裕支撑其债券投资扩张，而中小行增速回落，但信贷增速也同步下滑，反映需求不足。 - 从历史规律看，节前大行存款上升较快，节后中小行存款提升，预计3月该趋势或将延续。 --- ## 关键信息 - **超储率**：2月为 $1.2\%$，3月预计为 $1.4\%$，流动性总体偏充裕。 - **政府存款**：2月环比下降6165亿元，可能与财政支出或置换债使用有关。 - **非银存款**：2月环比多增，与春节期间支付机构备付金上升相关。 - **M2增速**：2月为 $9.0\%$，略低于预期，预计3月将进一步下滑。 - **存款流向**：2月大行存款上升，中小行存款下降，3月可能有反转迹象。 - **央行流动性投放**：2月向中小行投放约6000亿元，而对大行投放不足2000亿元。 - **信贷与债券投资**：信贷需求偏弱，非银情绪改善对债券投资产生被动影响。 --- ## 风险提示 - 财政投放力度不及预期 - 货币政策不及预期 --- ## 相关报告 1. 转债调整结束了吗？——可转债市场周度跟踪—2026.03.16 2. 债市如何应对提前到来的通胀冲击——2026.03.16 3. 如何看待同业活期自律趋严对资金面的影响——流动性与机构行为周度跟踪260315—2026.03.15