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跨季流动性压力缓解，负债成本边际改善有支撑 —— 隔夜逆回购工具落地点评总结

核心内容

2026年6月29日和30日，中国人民银行首次推出隔夜逆回购工具，分别投放3000亿元和6000亿元，合计9000亿元，旨在缓解跨季流动性压力。该工具采用固定利率、数量招标方式，但央行未披露操作利率。

此次操作是央行在陆家嘴论坛上预告的“丰富公开市场操作工具箱”政策的一部分，配合此前的7天逆回购操作，形成流动性管理组合，以应对季末MPA考核、信贷投放加速及政府债发行带来的资金需求高峰。

主要观点

• 流动性管理作用显著：隔夜逆回购与7天OMO结合，有效缓解了6月末流动性紧张问题，DR001和shibor隔夜利率均降至1.35%–1.36%，低于**1.4%**的政策利率水平。
• 缓解银行负债成本压力：隔夜逆回购的推出对银行负债成本形成边际支撑，主要体现在：
  • 期限错配缓解：银行可更灵活地获取短期资金，优化FTP定价效率，稳定息差。
  • 降低NCD发行压力：相比短期同业存单（1个月利率为1.44%），隔夜逆回购成本更低，有助于减少银行高价发行NCD的必要性。
  • 不直接作为定价基准：隔夜逆回购利率暂不作为负债定价中枢，其作用更多体现在流动性管理，而非利率定价。
• 对银行的影响有限：虽然对部分同业负债依赖度高的股份行和城农商行有积极影响，但短期影响有限，后续改善仍需依赖存款重定价红利释放及资本市场回暖带来的中收增长。

关键信息

• 操作时间与规模：6月29日首次投放3000亿元，6月30日再投放6000亿元，合计9000亿元。
• 利率水平：DR001降至1.35%–1.36%，shibor隔夜降至1.36%，低于政策利率（1.4%）。
• 预期利率区间：参考历史利差，预计隔夜逆回购利率为1.25%–1.35%，低于1个月同业存单利率。
• 流动性需求背景：6月地方政府专项债发行规模达9257亿元，较4月、5月显著提升，加剧流动性消耗。
• 市场反应：国股银票转贴现利率降至0.59%，显示市场资金面有所宽松。

投资建议

• 行业评级：推荐
• 个股推荐：工商银行（601398）、招商银行（600036）、南京银行（601009）、杭州银行（600926）、齐鲁银行（601665）、青岛银行（002948）、渝农商行（601077）
• 逻辑支撑：
  • 隔夜逆回购有助于提升银行司库管理效率。
  • 银行基本面改善逻辑持续。
  • 存款重定价红利释放及资本市场回暖带来中收增长。
  • 银行估值处于低位，性价比提升，高股息与红利价值延续。

风险提示

• 经济不及预期：可能影响银行资产质量与盈利能力。
• 利率下行：可能对银行净息差（NIM）造成压力。
• 政策变动：流动性管理工具的使用可能随市场变化而调整。

评级标准

分析师信息

• 分析师：张一纬
• 联系方式：010-80927617 / zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn
• 登记编码：S0130519010001
• 学历：瑞士圣加仑大学银行与金融硕士
• 从业年限：10年

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