20260304-麦高证券-携程集团-S-09961.HK-2025四季度业绩点评_国际业务增长稳健_入境游表现亮眼_5页_603kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国际业务增长稳健，入境游表现亮眼 携程集团-S（09961.HK）2025四季度业绩点评 # 核心观点 事件：2月26日，携程集团发布2025年四季度及全年未经审计的财务业绩，2025年旅游市场韧性强劲，携程主营业务营收稳健增长，2025Q4公司营收154亿元（同比 $+21\%$ ），净利润43亿元；2025全年公司营收624亿元（同比 $+17\%$ ），净利润334亿元，同比显著增加主因199亿元投资利得贡献较多。 携程2025Q4及全年业绩表现亮眼。分业务来看，住宿预订业务2025Q4营收63亿元，同比 $+21\%$ ；全年营收261亿元，同比 $+21\%$ ，主要得益于出境游和国际酒店预订需求。交通票务业务2025Q4营收54亿元，同比 $+12\%$ ，国际机票预订增长强劲；全年营收225亿元，同比 $+11\%$ 。旅游度假2025Q4营收11亿元，同比 $+21\%$ ，主要受国际业务扩张驱动；全年营收47亿元，同比 $+8\%$ 。商旅管理业2025Q4营收8.08亿元，同比 $+15\%$ ，主要由企业采用管理差旅服务驱动；全年营收28亿元，同比增长 $13\%$ 携程国际各业务板块表现强劲。1）入境旅游是携程长期战略的核心支柱。2025年入境需求保持强劲，亚太地区仍然是入境旅客最大客源地，来自西方市场的需求也持续扩大，表明国际对中国作为旅游目的地的兴趣不断提升。公司全年服务约2000万入境游客，连接入境需求至平台上约15万家酒店，其中超6.3万家酒店首次通过平台接待入境游客。公司推出定制化入境线路，超90%被归类为高品质线路；超6000个景点受益于入境需求，其中超40%为首次向入境游客开放。2）2025年国际OTA平台预订量同比增长约60%，表明Trip在国际市场的进展获得了广泛的行业认可，APAC地区表现强劲，中东等地区也展现增长潜力；国际业务贡献2025年总营收和预订量的40%。2025年获“亚洲最佳在线旅行社”（Travel Weekly Asia读者选择奖）及韩国“年度品牌奖”。3）国内旅游需求保持稳健，消费者需求韧性较强。2025年私人游业务增长超20%，约3500家中小旅行社通过平台提供定制私人游，为行业创造110亿元增量交易额，支持超3万个旅游相关岗位。企业差旅中，海外企业差旅成为新增长机会，2025年服务超2.8万家中国企业的海外差旅需求，包括约2.5万家中小企业。此外，携程在银发族“老友会”和“娱乐+旅游”方面持续深耕，2025Q4“老友会”会员及总GMV同比增长超100%，2025年“娱乐+旅游”业务实现三位数增长，2025年销售全球1540场演出门票。 监管调查仍在进行中，公司全力配合。2026年1月，公司收到国家市场监管总局的调查通知，获悉其根据《中华人民共和国反垄断法》启动调查。目前调查仍在进行中，公司正全力配合国家市场监管总局。公司将继续就合规事宜与监管部门保持积极沟通，目前公司业务运营维持正常，将在调查结束后更新进展。 盈利预测和投资建议：居民休闲旅游的热情延续，旅游消费景气度延续可期。携程提供多样化、定制化的旅游产品，并且积极拥抱AI新机遇，未来有望进一步带来差异化增量。携程国际业务持续发力，海外市场有望打开新增量空间。我们预计公司2026-2028年实现收入710.96/805.61/917.00亿元，同比增速+13.9%/+13.3%/+13.8%，归母净利润分别为167.84/190.19/219.68亿元，同比增速分别为-49.6%/+13.3%/+15.5%，对应PE分别为14.7X/13.0X/11.2X。携程国内业务优势显著，海外业务有望贡献新增量，具备长期配置价值，维持“买 # 证券研究报告 股票代码 09961.HK 公司评级 买入 评级变动 维持 收盘价 391.00 目标价 近1年股价走势 # 分析师 钟奕昕 S0650524030001 联系邮箱：zhongyixin@mgzq.com # 相关研究 《国际业务持续强劲，银发和年轻客群细分市场表现亮眼》2025.11.19 《国际业务强劲增长，2025Q2业绩向好》2025.09.02 入”评级。 风险提示：政策及监管风险，酒店直销竞争加剧，出入境政策风险，运力恢复不及预期。 重要数据 单位/百万人民币 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 62409 71096 80561 91700 (+/-) (%) 17.10 13.92 13.31 13.83 归母净利润 33294 16784 19019 21968 (+/-) (%) 95.08 -49.59 13.32 15.50 EPS（元/股） 46.66 23.52 26.65 30.79 P/E 7.40 14.68 12.96 11.22 数据来源：公司公告,麦高证券研究发展部 注：数据更新至 2026 年 3 月 3 日 财务报告预测与估值数据汇总 资产负债表(百万人民币) 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 121,050 151,372 179,123 213,806 现金 46,451 63,279 83,563 109,458 应收账款及票据 15,241 16,984 19,245 21,906 存货 0 0 0 0 其他 59,358 71,110 76,315 82,442 非流动资产 146,337 145,575 144,821 144,075 固定资产 5,445 5,445 5,445 5,445 无形资产 76,162 75,400 74,646 73,900 其他 64,730 64,730 64,730 64,730 资产总计 267,387 296,948 323,945 357,881 流动负债 78,169 90,820 98,674 110,518 短期借款 19,335 19,335 19,335 19,335 应付账款及票据 19,150 23,638 27,538 32,220 其他 39,684 47,848 51,801 58,963 非流动负债 16,618 16,618 16,618 16,618 长期债务 11,430 11,430 11,430 11,430 其他 5,188 5,188 5,188 5,188 负债合计 94,787 107,438 115,292 127,136 普通股股本 0 0 0 0 储备 170,949 187,733 206,752 228,720 归属母公司股东权益 170,949 187,733 206,752 228,720 少数股东权益 1,651 1,777 1,901 2,025 股东权益合计 172,600 189,509 208,653 230,745 负债和股东权益 267,387 296,948 323,945 357,881 现金流量表(百万人民币) 2025A 2026E 2027E 2028E 经营活动现金流 0 17,327 20,689 26,188 净利润 33,294 16,784 19,019 21,968 少数股东权益 92 126 124 124 折旧摊销 0 762 754 746 营运资金变动及其他 -33,386 -344 791 3,350 投资活动现金流 0 711 806 917 资本支出 0 0 0 0 其他投资 0 711 806 917 筹资活动现金流 0 -1,210 -1,210 -1,210 借款增加 0 0 0 0 普通股增加 0 0 0 0 已付股利 0 0 0 0 其他 0 -1,210 -1,210 -1,210 现金净增加额 0 16,828 20,284 25,895 利润表(百万人民币) 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 62,409 71,096 80,561 91,700 其他收入 0 0 0 0 营业成本 12,122 14,183 16,523 19,332 销售费用 14,904 17,063 18,932 21,091 管理费用 4,474 5,119 5,760 6,511 研发费用 15,136 16,708 18,529 20,632 财务费用 -1,754 -1,112 -846 -879 除税前溢利 38,848 19,847 22,469 25,930 所得税 5,815 2,937 3,325 3,838 净利润 33,033 16,909 19,143 22,092 少数股东损益 92 126 124 124 归属母公司净利润 33,294 16,784 19,019 21,968 EBIT 37,094 18,735 21,623 25,051 EBITDA 37,094 19,496 22,377 25,797 EPS（元） 46.66 23.52 26.65 30.79 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 成长能力 营业收入 17.10% 13.92% 13.31% 13.83% 归属母公司净利润 95.08% -49.59% 13.32% 15.50% 获利能力 毛利率 80.58% 80.05% 79.49% 78.92% 销售净利率 53.35% 23.61% 23.61% 23.96% ROE 19.48% 8.94% 9.20% 9.60% ROIC 15.51% 7.25% 7.69% 8.16% 偿债能力 资产负债率 35.45% 36.18% 35.59% 35.52% 净负债比率 -9.09% -17.16% -25.30% -34.10% 流动比率 1.55 1.67 1.82 1.93 速动比率 1.55 1.60 1.74 1.86 营运能力 总资产周转率 0.24 0.25 0.26 0.27 应收账款周转率 4.51 4.41 4.45 4.46 应付账款周转率 0.68 0.66 0.65 0.65 每股指标（元） 每股收益 46.66 23.52 26.65 30.79 每股经营现金流 0.00 24.28 28.99 36.70 每股净资产 239.58 263.10 289.75 320.54 估值比率 P/E 7.40 14.68 12.96 11.22 P/B 1.44 1.31 1.19 1.08 EV/EBITDA 8.99 10.97 8.65 6.50 资料来源：公司公告，麦高证券研究发展部 # 【投资评级说明】 本报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 我们在此提醒您，不同机构采用不同的评级术语及评级标准，我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 # 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对于同期基准指数涨幅在 $15\%$ 以上； 增持：未来6个月内，个股相对于同期基准指数涨幅在 $5\%$ 到 $15\%$ 之间； 中性：未来6个月内，个股相对于同期基准指数涨幅在 $-5\%$ 到 $5\%$ 之间； 减持：未来6个月内，个股相对于同期基准指数涨幅在 $-15\%$ 到 $-5\%$ 之间； 卖出：未来6个月内，个股相对于同期基准指数涨幅在 $-15\%$ 以下。 # 行业评级 优于大市：未来6个月内，行业相对于同期基准指数涨幅在 $5\%$ 以上； 同步大市：未来6个月内，行业相对于同期基准指数涨幅在 $-5\%$ 到 $5\%$ 之间； 弱于大市：未来6个月内，行业相对于同期基准指数涨幅在 $-5\%$ 以下。 # 【分析师承诺】 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告所采用的数据、资料的来源合法、合规，分析师基于独立、客观、专业、审慎的原则出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。报告结论未受任何第三方的授意或影响。分析师承诺不曾、不因、也将不会因报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式补偿。 # 【重要声明】 麦高证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考，不构成出售或购买证券或其他投资标的的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载信息和意见并自行承担风险。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，本公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 麦高证券有限责任公司研究发展部 沈阳 上海 地址 沈阳市沈河区热闹路49号 上海市浦东新区滨江大道257弄10号 邮编 110014 陆家嘴滨江中心T1座801室 麦高证券机构销售团队 姓名 职务 手机 邮箱 李莎韵 机构销售 18565599095 lishayun@mgzq.com 王佳瑜 机构销售 15393708503 wangjiayu@mgzq.com 刘沁然 机构销售 15190951726 liuqinran@mgzq.com