> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 有色阶段性逆风已过，黄金结构性顺风渐起 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年1月至7月有色金属行业及黄金市场的表现，指出当前阶段黄金的阶段性逆风已过，结构性顺风渐起，而工业金属则受到新经济需求的驱动，定价逻辑正在发生转变。报告维持有色金属行业“推荐”评级，并推荐关注部分龙头企业。 ## 主要观点 ### 1. 有色金属行业表现回顾 - **整体表现**：2026年前7个月，申万有色金属行业指数下跌9%，跑输大盘。 - **子板块分化**：仅小金属取得正收益（+3.95%），其余如贵金属、能源金属、金属新材料等均下跌，其中能源金属跌幅最大（-27.41%）。 - **主要金属走势**： - **黄金**：经历倒V形走势，年初创历史新高后大幅回落，但前7个月均价同比上涨47.8%。 - **铜**：3月调整后二季度强势修复，伦铜突破13000美元/吨，铜铝比价突破4的历史高位。 - **铝**：受中东战事影响，3月创历史新高后波动回落。 - **锌**：单边走强，7月创年内新高。 - **铅**：表现偏弱，价格波动幅度较小。 ### 2. 黄金价格阶段性回调原因 - **宏观压制**：美以伊冲突导致油价飙升，输入性通胀重燃，市场预期美联储转向加息。 - **资金流出**：SPDR与iShares两大黄金ETF持仓自3月高点回落，机构资金获利了结。 - **实际利率负相关性恢复**：黄金与实际利率的负相关性重新走强，压制金价。 ### 3. 黄金价格未来展望 - **压制因素拐点**：美国劳动力市场处于弱平衡，财政赤字与付息压力限制加息空间。 - **央行购金持续**：全球央行净购金态势未变，89%的央行表示未来一年将继续增储。 - **资金面支撑**：亚洲黄金ETF持仓持续增长，成为金价发现机制的新力量。 - **结论**：黄金中长期逻辑未变，价格中枢有支撑，向下空间有限，向上空间更大。 ### 4. 工业金属新需求驱动 - **铜**：作为“算力金属”受到新经济需求推动，铜铝比价突破4，价格中枢易涨难跌。 - **铝**：受美国铜关税预期影响，全球三大交易所库存分化，供需错配加剧。 - **锌**：单边走强，表现出较强的市场韧性。 - **铅**：表现较弱，未能实现强势修复。 ### 5. 投资建议 - **黄金**：阶段性逆风已过，推荐关注黄金板块，看好其结构性顺风。 - **工业金属**：新经济需求正在重塑定价逻辑，建议关注供应链紧张、新经济需求占比高的品类。 - **推荐企业**：包括紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色、海亮股份、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、云铝股份等优质龙头企业。 ## 关键信息 ### 行业表现 - **有色金属行业**：2026年前7个月下跌9%，跑输沪深300指数。 - **主要金属表现**： - 伦铜均价13152.23美元，同比上涨38.66%。 - 伦铝均价3346.87美元，同比上涨31.29%。 - 伦锌均价3389.67美元，同比上涨23.54%。 - 伦铅均价1926.97美元，同比下降1.9%。 ### 财政与货币政策 - **美国经济**：劳动力市场供需同步收缩，经济增速预期下调。 - **美联储政策**：加息预期在5月后显著上升，但财政赤字与付息压力限制加息空间。 - **全球央行购金**：多数央行仍净买入黄金，89%的央行表示未来一年将继续增储。 ### 市场动态 - **铜铝比价**：伦铜/伦铝比价突破4，沪铜/沪铝比价也突破4，显示铜的溢价。 - **铜关税预期**：特朗普政策对铜价影响显著，C-L价差持续扩大。 - **库存分化**：全球三大交易所铜库存显著分化，反映供应链紧张。 ## 风险提示 - **海外通胀波动风险**：美国经济仍具韧性，但面临“再通胀”风险。 - **美联储独立性不确定性**：特朗普执政下，美联储独立性可能受到挑战。 - **地缘政治风险**：地缘冲突可能引发极端避险情绪，影响金属价格。 - **特朗普政策落地不确定性**：其经济政策的实施存在不确定性。 - **数据引用风险**：数据来源可靠，但可能存在误差。 ## 投资建议评级标准 | 类别 | 评级 | 说明 | |------|------|------| | 股票评级 | 买入 | 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在10%以上 | | 股票评级 | 增持 | 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至10%之间 | | 股票评级 | 中性 | 股票价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%至5%之间 | | 股票评级 | 减持 | 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至-5%之间 | | 股票评级 | 卖出 | 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%以上 | | 行业评级 | 推荐 | 行业指数领先沪深300指数 | | 行业评级 | 中性 | 行业指数跟随沪深300指数 | | 行业评级 | 回避 | 行业指数落后沪深300指数 | ## 总结 本报告指出，2026年1月至7月，有色金属行业整体承压，黄金板块经历阶段性回调后，迎来结构性顺风，而工业金属则因新经济需求的增加，定价逻辑发生转变。报告维持行业“推荐”评级，并建议关注黄金及工业金属中具有新经济需求支撑的企业。