> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 通化东宝 2025 年报点评总结 ## 核心内容 通化东宝在2025年实现了业绩的强势反转，全年营业收入达到29.47亿元（同比+46.7%），归母净利润为12.19亿元，扣非归母净利润为3.75亿元，全面扭亏。公司业绩的显著增长主要得益于胰岛素类似物的快速放量以及非经常性投资收益的贡献，后者来自特宝生物股权的转让，带来10.99亿元的投资收益。 ## 主要观点 - **业绩反转**：公司2025年实现全面扭亏，营收和利润均大幅增长，反映出公司主营业务的回暖及非经常性收益的推动。 - **胰岛素业务增长显著**：胰岛素类似物销量同比增长超100%，收入首次超越人胰岛素，公司胰岛素整体市占率稳居行业第二，人胰岛素市占率升至45%以上，成为国内第一。 - **海外市场拓展**：海外市场营收同比增长97.2%，成为重要增长极，公司已构建起“原料药+制剂”全链条海外产品体系，未来有望维持高速增长。 - **研发管线完善**：公司持续推进研发，布局代谢疾病领域，形成良好的产品梯队，包括胰岛素类似物、GLP-1受体激动剂、GLP-1/GIP双靶点激动剂、口服小分子GLP-1受体激动剂及XO/URAT1双靶点新药等，第二增长曲线逐步显现。 - **员工持股计划**：公司推出两期员工持股计划，考核覆盖业绩和研发指标，管理层对公司未来增长充满信心。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 2,010 | 2,947 | 3,293 | 3,678 | 4,100 | | 营业利润（百万元） | 170 | 1,575 | 859 | 1,032 | 1,260 | | 归母净利润（百万元） | (42) | 1,219 | 735 | 883 | 1,083 | | 每股收益（元） | -0.02 | 0.62 | 0.38 | 0.45 | 0.55 | | 毛利率（%） | 73.9 | 70.3 | 72.2 | 70.9 | 70.9 | | 净利率（%） | -2.1 | 41.4 | 22.3 | 24.0 | 26.4 | | ROE（%） | -0.6 | 18.1 | 9.8 | 10.7 | 12.0 | | 市盈率 | -470.6 | 16.2 | 26.9 | 22.4 | 18.2 | | 市净率 | 3.1 | 2.8 | 2.5 | 2.3 | 2.1 | ### 投资建议 - **盈利预测**：预测2026-2028年每股收益分别为0.38、0.45、0.55元。 - **估值与目标价**：参考可比公司平均市盈率，给予2026年29倍PE估值，对应目标价11.02元，维持“买入”评级。 - **股价表现**：2025年股价上涨38.17%，表现优于沪深300指数。 ## 风险提示 - 出海进度不达预期； - 新品上市不达预期； - 行业政策变动； - 新兴疗法冲击； - 地缘政治变化。 ## 研究团队 - **伍云飞**：执业证书编号S0860524020001，香港证监会牌照BRX199 - **胡俊涛**：执业证书编号S0860526040002 ## 相关报告 - 上半年有所恢复，加速出海与创新：通化东宝2025年中报点评 - 集采影响逐步出清，创新管线进展顺利：通化东宝2024年报&2025年一季报点评 - 业绩短期承压，研发有序推进：通化东宝2025年2月10日报告 ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上； - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15%； - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动； - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 估值比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | EV/EBITDA | 55.3 | 10.2 | 16.2 | 14.0 | 11.9 | | EV/EBIT | 106.1 | 11.7 | 21.5 | 18.1 | 14.9 | ## 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 资产负债率（%） | 13.3 | 10.1 | 7.5 | 6.8 | 6.3 | | 流动比率 | 3.01 | 5.04 | 9.45 | 11.47 | 13.80 | | 速动比率 | 1.91 | 3.74 | 6.83 | 8.33 | 10.35 | | 应收账款周转率 | 3.1 | 6.6 | 5.9 | 5.1 | 5.5 | | 存货周转率 | 0.7 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | | 总资产周转率 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | ## 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供客户使用。本公司不对因使用本报告内容而产生的任何损失负责。投资者应自主作出投资决策并承担相应风险。未经授权，不得复制、转发或公开传播本报告内容。