20161230-广发证券-长城汽车-02333.HK-主力车型稳健增长_高端市场二次创业值得期待_30页_2mb

长城汽车（2333.HK）总结

核心内容

长城汽车是中国SUV行业的龙头企业，产品线涵盖SUV、轿车、皮卡及核心零部件。公司2016年1-11月累计销售汽车92.4万辆，同比增长22.1%，其中SUV销量达80.1万辆，同比增长29.3%。哈弗H6和哈弗H2作为主力车型，分别销售50.0万辆和16.2万辆，合计占比达83%。

公司通过推出哈弗H7和WEY品牌，尝试产品结构上移，提升盈利能力。同时，公司积极布局新能源领域，拥有多个相关项目在建，计划未来推出多款新能源车型。此外，公司拥有较高的研发投入，且具备较强的生产能力，2016年国内总产能达到115万辆。

主要观点

1. SUV市场领先地位：公司SUV销量占比持续提升，已成为公司主要营收来源。哈弗H6和H2是销量主力，预计明年仍将维持较高销量。
2. 产品结构优化：哈弗H7和WEY品牌的推出有助于公司产品结构向高端市场转移，提升整体盈利水平。
3. 新能源布局：公司在新能源汽车及智能汽车领域有明确规划，包括研发、生产智能变速器、电机及电池系统等，未来将受益于新能源行业发展。
4. 产能充足：公司在国内拥有多个生产基地，2016年总产能达115万辆，具备较强的生产保障能力。
5. 行业政策利好：2017年行业政策基调友好，且中西部市场需求增长，对长城汽车的销量增长形成有力支撑。

关键信息

1. 销量表现

• 2016年1-11月累计销售汽车92.4万辆，同比增长22.1%。
• SUV销量达80.1万辆，同比增长29.3%，占总销量的90.8%。
• 哈弗H6销量达50.0万辆，占SUV销量的62.4%；哈弗H2销量达16.2万辆，占SUV销量的20.2%。

2. 产品结构

• 哈弗H6为紧凑型SUV，哈弗H2为小型SUV，哈弗H7为中型SUV，哈弗H8和H9为中大型SUV。
• 2016年11月，哈弗H7销量突破1万辆，成为公司新的增长点。
• 2016年11月中旬推出WEY品牌，主打高端SUV市场，定位高于哈弗，产品价格在15-20万元区间。

3. 新能源布局

• 公司积极投入新能源汽车研发，包括智能变速器、电机、电池系统等。
• 新能源智能变速器项目预计2017年量产，产能达100万台。
• 新能源电机及控制器项目预计2019年建成，形成50万套产能。

4. 投资建议

• 预计公司2016-2018年EPS分别为1.08元、1.20元、1.31元。
• 对应12月29日H股收盘价7.23港币（约6.48元人民币），PE分别为6.0、5.4、4.9倍。
• 给予“买入”评级，预期未来12个月内股价将强于大盘15%以上。

5. 风险提示

• 港股与A股市场环境差异。
• 汇率变动风险。
• 宏观经济增速不及预期。
• 市场竞争超预期。
• 车型销量不及预期。

6. 财务表现

• 2016年预计营业收入为91557百万元，净利润为9824百万元。
• EBITDA预计为14036百万元，净利润率有所提升。
• 公司资产总计增长，资产负债率可控，现金流状况良好。

结论

长城汽车凭借其在SUV市场的领导地位，以及哈弗H6、H2的稳健增长，预计未来两年将受益于H7的进一步放量、新能源项目的推进及WEY品牌的推出。公司具备较强的盈利能力提升潜力，未来业绩成长可期。尽管面临一定的市场风险，但整体来看，公司具备较强的发展前景，值得投资者关注。