> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # BeOne Medicines (ONC US) 总结 ## 核心内容 BeOne Medicines (ONC US) 在2026年第二季度（2Q26）表现强劲，推动其调整全年财务指引。公司同时在血液肿瘤领域保持领先地位，并在实体瘤领域迎来关键发展节点。分析师维持“买入”评级，目标价为 **US\$442.31**，较此前目标价 **US\$392.43** 上调 **34.1%**。 ## 主要观点 - **强劲的2Q26业绩**：总收入达到 **US\$1.71亿**（同比增长30%，环比增长13%），调整后非GAAP经营利润增至 **US\$5.03亿**（同比增长83%），显示公司盈利能力显著改善。 - **血液肿瘤业务增长**：Brukinsa 作为全球领先的BTK抑制剂，2Q26销售额达 **US\$1.25亿**（同比增长31%，环比增长14%），进一步巩固其在该领域的主导地位。 - **实体瘤管线进入转折点**：多项实体瘤药物在2026年第二季度及后续将发布关键数据，包括CDK4i、GPC3x4-1BB双特异性抗体（bsAb）、B7-H4 ADC等，可能带来估值提升。 - **未来数据发布**：在ESMO会议中将发布更多实体瘤药物的初步数据，包括PRMT5i和CEA ADC的临床进展，预计2027年启动多项III期临床试验。 - **药物组合潜力**：PRMT5i有望与Pan-RAS在PDAC中联合使用，CEA ADC可能与PD-1联合用于NSCLC，B7-H4 ADC则计划用于1L卵巢癌。 - **估值与盈利预测**：公司调整后目标价 **US\$442.31**，基于DCF模型计算，假设WACC为 **9.64%**，终端增长率 **3.5%**，预计2026年经营利润 **US\$1.7–1.8亿**，净利润 **US\$1.846亿**。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2026年1H26**：总收入 **US\$3.22亿**，调整后经营利润 **US\$9.17亿**，占全年预测的50%和63%。 - **2026年全年指引**：收入上调至 **US\$6.6–6.8亿**，调整后经营利润上调至 **US\$1.7–1.8亿**。 ### 财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 收入（US$百万） | 2,459 | 3,810 | 5,343 | 6,721 | 7,798 | 8,760 | | 净利润（US$百万） | (882) | (645) | 287 | 916 | 1,286 | 1,846 | | 每股收益（EPS） | (6.12) | 2.63 | 7.72 | 10.85 | 15.57 | - | | P/S（倍） | 10.3 | 7.3 | 5.8 | 5.0 | 4.5 | - | | P/E（倍） | ns | 125.4 | 42.7 | 30.4 | 21.2 | - | ### DCF估值 - **2026年预计FCFF**：**US\$741百万** - **终端价值**：**US\$78,695百万** - **企业价值（PV）**：**US\$47,624百万** - **股东权益价值**：**US\$52,444百万** - **DCF每股ADS估值**：**US\$442.31** ### 敏感性分析 | 终端增长率 | WACC 8.64% | WACC 9.14% | WACC 9.64% | WACC 10.14% | WACC 10.64% | |------------|-----------|------------|------------|-------------|-------------| | 4.5% | 620.02 | 551.71 | 496.80 | 451.73 | 414.09 | | 4.0% | 571.41 | 514.14 | 467.14 | 427.89 | 394.65 | | 3.5% | 532.26 | 483.23 | **442.31** | 407.65 | 377.94 | | 3.0% | 500.04 | 457.36 | 421.21 | 390.24 | 363.41 | ### 股票表现 | 指标 | 数值 | |------|------| | 市值（US$百万） | 39,104.6 | | 3个月总回报（US$百万） | 31.5 | | 52周高/低（US$） | 377.47/260.27 | | 总发行股数（百万） | 118.6 | ### 股东结构 | 股东 | 持股比例 | |------|----------| | Amgen | 17.1% | | Baker Bros | 8.0% | ### 股价表现 | 时期 | 绝对回报（%） | 相对回报（%） | |------|---------------|---------------| | 1个月 | 6.7% | 4.6% | | 3个月 | 4.0% | 1.9% | | 6个月 | -6.8% | -18.5% | ## 财务预测与分析 ### 收入与利润增长 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 收入 | 2,459 | 3,810 | 5,343 | 6,721 | 7,798 | 8,760 | | 毛利 | 2,079 | 3,216 | 4,674 | 5,992 | 6,962 | 7,829 | | 经营利润 | (826) | (533) | 417 | 1,077 | 1,513 | 2,172 | | 净利润 | (882) | (645) | 287 | 916 | 1,286 | 1,846 | ### 盈利能力 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 毛利率 | 84.5% | 84.4% | 87.5% | 89.2% | 89.3% | 89.4% | | 调整后净利率 | (35.9%) | (16.9%) | 5.4% | 13.6% | 16.5% | 21.1% | | ROE | (22.3%) | (18.8%) | 7.5% | 18.0% | 19.2% | 21.1% | ### 现金流与资产负债 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 净经营现金流 | (1,157) | (141) | 1,128 | 1,492 | 1,779 | 2,356 | | 净债务/权益 | (0.7) | (0.5) | (0.8) | (0.8) | (0.8) | (0.9) | | 流动比率 | 2.3 | 1.8 | 3.4 | 4.1 | 4.8 | 5.9 | | 应收账款周转天数 | 39.4 | 49.5 | 52.6 | 52.6 | 52.6 | 52.6 | | 存货周转天数 | 335.5 | 279.9 | 301.2 | 296.2 | 291.2 | 286.2 | | 应付账款周转天数 | 293.0 | 221.2 | 241.3 | 236.3 | 231.3 | 226.3 | ## 分析师观点 - **维持“买入”评级**：基于公司强劲的收入增长和盈利能力提升，预计2026年业绩将超预期。 - **上调目标价**：从 **US\$392.43** 调整至 **US\$442.31**，预计未来12个月回报率超过15%。 - **估值驱动因素**：公司血液肿瘤业务持续领先，实体瘤管线数据发布有望推动估值提升。 ## 披露与免责声明 - **分析师独立性**：分析师观点基于其个人判断，且与薪酬无直接关联。 - **风险提示**：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资决策需独立评估。 - **法律责任**：CMBIGM不对报告内容承担法律责任，投资者自行承担风险。 - **适用范围**：本报告仅限特定投资者，不得向其他人士分发或复制。