> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 晨会 2026年03月04日 市场数据 <table><tr><td>指数名称</td><td>收盘价</td><td>涨跌幅</td><td>年初至今</td></tr><tr><td>上证指数</td><td>4,082.47</td><td>-0.98%</td><td>1.47%</td></tr><tr><td>创业板指</td><td>3,164.37</td><td>-1.41%</td><td>-3.95%</td></tr><tr><td>沪深 300</td><td>4,602.62</td><td>-1.14%</td><td>-2.44%</td></tr><tr><td>中证 1000</td><td>8,094.52</td><td>-0.59%</td><td>4.39%</td></tr><tr><td>科创 50</td><td>1,381.56</td><td>-0.49%</td><td>-1.56%</td></tr><tr><td>北证 50</td><td>1,411.45</td><td>-0.26%</td><td>-3.75%</td></tr></table> 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2026年03月04日 # 华源晨会精粹 20260304 # 投资要点： > 机器人 机器人升级登春晚，产业迈入“1-10”阶段——2026年春节人形机器人行业动态点评：机器人出圈马年春晚，从表演到干活样样通。从舞台出圈到商业带动，机器人正经历全面升级。订单增长：马年春晚开播两小时，京东机器人搜索量环比增长超 $300\%$ ，客服问询量增长 $460\%$ ，订单量增长 $150\%$ 。出货指引：2026年宇树科技目标出货量1-2万台左右，相对于2025年超5500台出货呈倍数级增长。从春晚舞台的惊艳表现到销量以及出货量的大幅提升，人形机器人在背后完成了一系列“超进化”。除了春晚机器人的出圈以外，Agility与Figure在生产制造环节的实质性部署、马斯克构想的Optimus无人咖啡馆、宇树科技在天坛的再度表演，都标志着行业正加速向真实场景落地迈进；同时，智平方超10亿元的大额融资与手机巨头荣耀跨界入局消费端市场，进一步印证了资本的支持与应用边界的拓宽。后续事件展望：2026年Q1，特斯拉预计推出第三代Optimus。我们认为，行业或将告别单纯的技术炫技，正式迈入全场景泛化与规模量产的“1-10”阶段。行业量产与出货预期修复或将带动产业链上游核心零部件环节深度受益，后续头部整机厂冲刺资本市场，相关标的有望迎来新一轮重新定价窗口。 风险提示：人形机器人进展不及预期；竞争恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险。 >北交所海能技术、太湖雪拟拓展业务布局，三元基因拟增资珂芮珍——北交所收并购周跟踪第九期：科创板+创业板+北证并购跟踪：本期新披露交易总金额113亿元，共有9起大额股权交易。规模较大项目案例示例：晶合集成拟收购及增资晶奕集成获其 $100\%$ 股权，新锐股份拟收购慧联电子 $70\%$ 股权及WINWIN $70\%$ 股权，此外润泽科技拟购买广东润惠 $42.56\%$ 股权等3项交易构成重大资产重组，且均为通过再融资（发行股份或可转债）筹集资金。北证投资并购动态更新：无新增并购事件、新增8起投资和增资事件，总体以横向业务拓展、国际化布局和转型升级为主，如：三元基因子公司拟增资珂芮珍获其 $11.0407\%$ 股权，海能技术拟与铭晔管理设立元神生物，太湖雪拟设全资子公司云寐丝绸，百甲科技拟增资宁夏钢构1700万元，爱舍伦香港子公司拟增资泰国新星医疗等。沪深北三大交易所推出优化再融资一揽子措施，大力支持优质上市公司创新发展。 风险提示：并购政策变动风险、项目审批进度风险、宏观环境变化风险 > 农林牧渔猪价持续下行，周期反转可期——农林牧渔行业周报：生猪：SW生猪养殖板块涨 $3.4\%$ ，猪价持续下行，产能去化预期转强。周末（2026/3/1）涌益猪价10.67元/kg持续弱势，生猪期货03合约一度跌破10000关口，出栏均重（128kg）仍待下降，展望后市，春节后淡季或仍有供需双重压力，而当前行业养殖利润已转弱，行业去产能预期或得到强化，后续周期反转预期预计将逐步升温，当前底部特征较为明显。饲料：春节后水产行情缓慢回落。宠物：近期板块受负面利空因素影响， 市场表现低迷：①内外销处于淡季，销售平淡；②26Q1因高基数及外销、人民币升值影响，业绩承压；③依依股份的收购事项终止影响市场对板块并购的预期。板块业绩25Q2开始体现关税的冲击，近期美国对华出口商品关税的下调或将在Q2体现，预计26Q2-Q3将在外销低基数的基础上，出口压力进一步减小，有望迎来业绩的修复。行业内销增长前景依然较好，预计板块内销收入将持续高速增长，建议关注股价调整后的长期布局机会。 风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。 北交所太湖雪(920262.BJ)点评：2025年归母净利润预计同比 $+40\%$ ，渠道力、产品力和品牌力不断增强：公司发布2025年业绩快报，预计公司实现营业收入6.00亿元，同比增长 $16.37\%$ ；归母净利润3917.20万元，同比增长 $39.63\%$ ；扣非归母净利润4114.79万元，同比增长 $70.45\%$ ，三者均同比增长主要得益于“品牌重塑与升级”和“渠道创新与变革”两大举措。公司线上渠道持续突破，线下渠道加速融合。公司立足深厚的丝绸研发优势，持续推进“蚕丝被，就选太湖雪”品牌战略升级，通过与苏州博物馆、苏州丝绸博物馆等文博机构的深度跨界合作，将苏州丝绸文化底蕴融入现代产品与品牌叙事，厚植品牌文化内涵。构建以专业蚕丝被为基石、跨界联名为溢价载体、国潮设计为破圈引擎、母婴专线为增量赛道的全周期产品生态体系，多维布局不仅显著提升了产品的差异化竞争力与市场吸引力，更实现了品牌文化、产品力与消费场景的有机融合，为持续增长注入强劲动能。 风险提示：线下销售渠道地域集中风险、原材料价格波动的风险、存货余额较大的风险、汇率波动的风险。 北交所宏远股份(920018.BJ)首次覆盖：电磁线领域国家级“单项冠军”，超/特高压产品高壁垒+新能源车布局+海外扩张：公司主要从事电磁线的研发、生产和销售，产品主要包括换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等多种品类，目前主要应用于高电压、大容量电力变压器、换流变压器和电抗器等大型输变电设备。换位导线营收占比超 $60\%$ ，特高压产品收入占比提升受益于客户特高压项目推进。国内率先完成 $\pm 1100\mathrm{kV}$ 超/特高压领域产品应用，拟扩产电磁线产能5,000吨匹配下游需求。公司上市募投的“新能源汽车高效电机用特种电磁线生产基地项目”旨在重点研发并生产新能源车800V扁线驱动电机用电磁线，拟新增年产6,000吨耐电晕漆包扁线。公司已成为越南新能源车制造商VinFast（美国上市公司,Nasdaq:VFS）的合格供应商。此外，根据2025年12月18日公告，公司拟在沙特阿拉伯设立全资子公司“沙特宏盛电气材料有限公司”（暂定名称，最终名称以相关部门的备案及核准登记为准），旨在推动公司国际业务的拓展与满足海外客户的需求，有利于进一步完善产业布局。 风险提示：下游行业需求波动的风险、客户集中度较高的风险、原材料价格波动风险 北交所凯德石英(920179.BJ)首次覆盖：半导体高端石英制品国产先锋，江丰电子入主有望开启成长新篇：公司成主营业务为石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品的研发、生产和销售，产品广泛应用于半导体集成电路芯片、光伏太阳能等 领域。2025H1，半导体集成电路芯片用石英产品收入占营业收入的 $95.15\%$ ，已成为核心收入来源，半导体集成电路芯片用石英产品毛利率达 $45.10\%$ 。市场加速国产替代，高端认证壁垒构筑护城河。石英制品是半导体制造工序的重要材料，其应用几乎贯穿半导体晶圆制造的整个过程。公司布局：三大基地协同发力，8-12英寸高端产品认证顺利。公司已形成凯芯新材料、凯德芯贝、凯美石英三家子公司联动发展格局。据公司公告，截至2025年8月，公司12英寸半导体石英制品认证进展顺利，已有多项产品通过下游客户审核，订单有望逐步放量，公司预计将在保持6英寸及以下产品生产线的同时，提高高端石英产品占比，8-12英寸高端产品的占比有望逐步提高，进而有望提升公司产品盈利能力。核心催化：江丰电子入主，开启产业协同新篇章。江丰电子的入主有望为凯德石英带来新客户资源与管理活力，有望带领公司进入增长新阶段。 风险提示：原材料价格波动的风险、重大客户依赖及被替代的风险、市场竞争加剧的风险。 # 报告列表 【机器人】机器人升级登春晚，产业迈入“1-10”阶段——2026年春节人形机器人行业动态点评（2026/03/04） 【北交所】海能技术、太湖雪拟拓展业务布局，三元基因拟增资珂芮珍——北交所收并购周跟踪第九期（2026/03/04） 【农林牧渔】猪价持续下行，周期反转可期——农林牧渔行业周报（2026/03/03） 【北交所】太湖雪(920262.BJ)——2025年归母净利润预计同比 $+40\%$ ，渠道力、产品力和品牌力不断增强（2026/03/04） 【北交所】宏远股份(920018.BJ)——电磁线领域国家级“单项冠军”，超/特高压产品高壁垒+新能源车布局+海外扩张（2026/03/04） 【北交所】凯德石英(920179.BJ)——半导体高端石英制品国产先锋，江丰电子入主有望开启成长新篇（2026/03/04） # 报告摘要 # 【机器人】行业点评报告：机器人升级登春晚，产业迈入“1-10”阶段——2026年春节人形机器人行业动态点评（2026/03/04） # 赵梦妮 证书编号：S1350525050005 机器人出圈马年春晚，从表演到干活样样通。①宇树科技表演了后空翻、双截棍等高难度武术并“踏云飞行”；②银河通用展示了盘核桃、叠衣服等智能自主的精细微操；③魔法原子完成了伴舞及“起面到送餐”的服务闭环；④松延动力参演小品展示互动能力，并以仿生机器人呈现了高度逼真的拟人状态。 从舞台出圈到商业带动，机器人正经历全面升级。订单增长：马年春晚开播两小时，京东机器人搜索量环比增长超 $300\%$ ，客服问询量增长 $460\%$ ，订单量增长 $150\%$ 。出货指引：2026年宇树科技目标出货量1-2万台左右，相对于2025年超5500台出货呈倍数级增长。从春晚舞台的惊艳表现到销量以及出货量的大幅提升，人形机器人在背后完成了一系列“超进化”。①机械硬件：关节峰值扭矩与密度显著提升，实现微米级控制，配合高自由度、亚毫米级精度灵巧手，兼顾高扭矩与极限微操。②软件算法：加速落地“大脑-小脑-神经”端到端大模型与快慢双系统，依托百亿级虚实融合数据集与强化学习闭环，打破机械动作设定，大幅提升跨场景的自主决策与泛化能力。③集群协同：突破无外部辅助定位的自主集群调度，仅靠机载传感实现数十台设备高速协同，多形态机器人已能接力完成全流程服务闭环，具备向工业/仓储迁移的明确商业化路径。④拟人仿生：突破面部紧凑驱动与高分子材料限制，实现神态、微表情的细腻多模态协同，同时通过严格设计呈现灵动的仿生步态。 春节机器人动态密集，吹响商业化竞速冲锋号。除了春晚机器人的出圈以外，Agility与Figure在生产制造环节的实质性部署、马斯克构想的Optimus无人咖啡馆、宇树科技在天坛的再度表演，都标志着行业正加速向真实场景落地迈进；同时，智平方超10亿元的大额融资与手机巨头荣耀跨界入局消费端市场，进一步印证了资本的支持与应用边界的拓宽。后续事件展望：2026年Q1，特斯拉预计推出第三代Optimus。我们认为，行业或将告别单纯的技术炫技，正式迈入全场景泛化与规模量产的“1-10”阶段。 投资分析意见：2026年人形机器人产业正迎来“1-10”的关键跨越，行业量产与出货预期修复或将带动产业链上游核心零部件环节深度受益，后续头部整机厂冲刺资本市场，相关标的有望迎来新一轮重新定价窗口。建议关注：零部件方面，关注价值量及较强确定性：①关节模组/结构件：长盈精密、拓普集团。②丝杠：恒立液压、浙江荣泰、五洲新春。③减速器：绿的谐波、斯菱智驱、双环传动。零部件技术迭代及供应链格局更替：④电机：鸣志电器、步科股份、恒帅股份、伟创电气、峰昭科技、亚普股份。⑤传感器：安培龙、福莱新材、日盈电子、华依科技、奥比中光。⑥新材料/新工艺：统联精密、恒勃股份、恒辉安防等。主机厂方面，宇树科技等创业公司IP0或加快，关注主机厂再定价：卧安机器人。 风险提示：人形机器人进展不及预期；竞争恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险。 # 【北交所】海能技术、太湖雪拟拓展业务布局，三元基因拟增资珂芮珍——北交所收并购周跟踪第九期（2026/03/04） 赵昊 证书编号：S1350524110004 科创板+创业板+北证并购跟踪：本期新披露交易总金额113亿元，共有9起大额股权交易。本周期（指2026.2.1-2.28，后同）“双创”+北证共发生9起大额新披露并购交易事件（“大额”指的是双创大于5亿元事件，北证大于1亿元事件，以及构成重大资产重组的事件，后同；含收购股权、出售股权及增资事件等）；并购交易总额约113亿元。规模较大项目案例示例：晶合集成拟收购及增资晶奕集成获其 $100\%$ 股权，新锐股份拟收购慧联电子 $70\%$ 股权及WINWIN $70\%$ 股权，此外润泽科技拟购买广东润惠 $42.56\%$ 股权等3项交易构成重大资产重组，且均为通过再融资（发行股份或可转债）筹集资金。从涉及行业来看，聚焦在半导体、高端制造等产业领域。 北证投资并购动态更新：无新增并购事件、新增8起投资和增资事件。本周期无新增收购/出售股权事件。此外新增8起投资和增资事件（子公司/合资公司的新设投资/增资等），总体以横向业务拓展、国际化布局和转型升级为主，如：三元基因子公司拟增资珂芮珍获其11.0407%股权，海能技术拟与铭晔管理设立元神生物，太湖雪拟设全资子公司云寐丝绸，百甲科技拟增资宁夏钢构1700万元，爱舍伦香港子公司拟增资泰国新星医疗等。前期股权并购事件跟踪：本周期主要有6起股权收购事件有进展更新，包括禾昌聚合5.1%股权权益变动已完成，创远信科定增收购微宇天导100%股权恢复审核，格利尔21.9481%股权权益变动获国资委批准。 沪深北三大交易所推出优化再融资一揽子措施，大力支持优质上市公司创新发展。①在支持优质上市公司创新发展方向上，三大交易所表述类似，均鼓励第二增长曲线业务。②在适应性和包容性方向上，三大交易所均明确支持处于破发状态的上市公司，通过竞价定向增发、发行可转债等市场化方式开展合理再融资，并严格要求募集资金聚焦主业发展；同时，均对按照未盈利标准上市且尚未盈利的科技型企业给予再融资支持，彰显了一致的政策导向与市场包容性。但在具体执行安排上存在差异化设计：上交所与深交所均优化了再融资间隔机制，明确前次募集资金基本使用完毕或未变更投向的，在前次募集资金到位满6个月后即可启动新一轮融资，并同步研究制定主板上市公司“轻资产、高研发投入”认定标准；其中深交所进一步放宽募集资金补充流动资金比例限制。北交所则更侧重原则性支持，未设置明确的融资间隔要求，允许企业按需、合理实施再融资，与服务创新型中小企业的市场定位高度契合。③在便利性和灵活性方向上，上市公司在披露再融资预案时，仅需简要披露前次募集资金使用情况及后续使用计划；前次募集资金基本使用完毕的时点要求，统一调整至发行申报环节。在此基础上，北交所进一步提升流程灵活性，明确再融资审核期间，若年度报告、半年度报告已更新财务数据，可直接援引最新披露内容，进一步简化信息披露流程。④在加强再融资全过程监管方向上，三大交易所均建立了严防“带病”申报的预案披露工作机制，对以控制权为目的的锁价定增，要求批文有效期内完成发行并追责，防范“忽悠式融资”。 风险提示：并购政策变动风险、项目审批进度风险、宏观环境变化风险 # 【农林牧渔】猪价持续下行，周期反转可期——农林牧渔行业周报（2026/03/03） 雷轶 证书编号：S1350524110001 张东雪 证书编号：S1350525060001 冯佳文 证书编号：S1350524120003 顾超 证书编号：S1350524110005 林若尧 证书编号：S1350525070002 周翔 证书编号：S1350525070003 生猪：猪价持续走弱，中央一号文件强调产能综合调控 SW生猪养殖板块涨 $3.4\%$ ，猪价持续下行，产能去化预期转强。周末（2026/3/1）涌益猪价10.67元/kg持 续弱势，生猪期货03合约一度跌破10000关口，出栏均重（ $128\mathrm{kg}$ ）仍待下降，展望后市，春节后淡季或仍有供需双重压力，而当前行业养殖利润已转弱，行业去产能预期或得到强化，后续周期反转预期预计将逐步升温，当前底部特征较为明显。 行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，农业农村部提出“对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，有序调控全国能繁母猪存栏量，促进市场供需更加适配”的具体实施意见。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力。展望26年，产能调控政策影响下，猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本或将持续下降，盈利能力或有持续较好表现。 产业高质量发展势在必行。行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等。 肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升 板块本周整体回暖。3月1日毛鸡价格3.4元/斤，环比 $-6.0\%$ ，同比 $+6.2\%$ ，鸡苗报价3.0元/羽，环比持平，同比 $+20\%$ 。受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占 $40\%$ ，其余几乎均为国内自繁，法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行。 2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率，2026年龙头优势或持续。 2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。 饲料：推荐海大集团 春节后水产行情缓慢回落，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比 $+13\% / -0\% / -5\% / -27\%$ ，环比 $+2\% / +2.5\% / +0.7\% / +0.2\%$ ，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比 $+21\% / +18\% / -42\% / -7\%$ ，环比 $-1.4\% / +0.5\% / -6.7\% / -9.3\%$ 。 推荐【海大集团】：海大公告拟将25-27年分红率提升至 $50\%$ 以上，长期路径清晰可见，公司提出2050年全球销量1亿吨目标（国内、海外各5000万吨）。出海星辰大海，海外布局已 $10+$ 年，“0”到“1”已实现，“1”到“100”进展可期，海大亦加速对东南亚、南美等市场的考察和布局。国内海大资本开支高峰已过，产能利用率提升+总部强化管理+中小企业退出、格局优化，吨利提升或在即。国内行业回暖+管理效果显现+产能利用率提升，有望实现量利增长；出海价值链模式已跑通，目前加快产能建设，有望超预期增长。关注公司经营管理拐点、市占率提升+海外高成长，继续重点推荐。 宠物：头部品牌优势明显，行业集中度持续提升 近期板块受负面利空因素影响，市场表现低迷：①内外销处于淡季，销售平淡；②26Q1因高基数及外销、人民币升值影响，业绩承压；③依依股份的收购事项终止影响市场对板块并购的预期。板块业绩25Q2开始体现关税的冲击，近期美国对华出口商品关税的下调或将在Q2体现，预计26Q2-Q3将在外销低基数的基础 上，出口压力进一步减小，有望迎来业绩的修复。行业内销增长前景依然较好，预计板块内销收入将持续高速增长，建议关注股价调整后的长期布局机会。 推荐内外销业务均处于向上阶段的中宠股份，建议关注经营触底逐渐修复且积极布局内销品牌的佩蒂股份，积极转型布局内销业务的依依股份、源飞宠物，内销品牌具有长期领先优势的乖宝宠物。 农产品：宏观情绪继续演绎，关注天气与进口影响 国内豆粕本周收涨（2605报2833，+1.2%），外盘拉涨但国内需求恢复较慢，叠加国内库存高位，豆粕在未来一段时间或仍将以供需偏宽松为主，重点关注天气以及国内进口情况。玉米本周震荡（2605报2360，+1.6%），基层余粮叠加市场库存偏低，年后玉米市场下游存在补库预期，当前供需偏紧格局。鸡蛋本周收涨（2604收3267、+1.0%），需求传统淡季，供应端在产存栏仍在高位，持续关注产能去化情况。橡胶本周偏强（2605报17155、+4.7%），宏观情绪叠加停割期，短期利好因素持续强化，但需求端仍偏弱，短期价格或宽幅震荡，中长期宏观情绪支撑、26年价格预期走强。 投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升。 风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。 # 【北交所】公司点评报告：太湖雪(920262.BJ)——2025年归母净利润预计同比 $+40\%$ ，渠道力、产品力和品牌力不断增强（2026/03/04） 赵昊 证书编号：S1350524110004 王宇璇 证书编号：S1350525050003 事件：公司发布2025年业绩快报，预计公司实现营业收入6.00亿元，同比增长 $16.37\%$ ；归母净利润3917.20万元，同比增长 $39.63\%$ ；扣非归母净利润4114.79万元，同比增长 $70.45\%$ ，三者均同比增长主要得益于“品牌重塑与升级”和“渠道创新与变革”两大举措。根据2025年业绩快报数据，公司2025Q4预计实现营收1.98亿元，同比增长 $10.67\%$ ；归母净利润1601.63万元，同比增长 $20.42\%$ 。 公司线上渠道持续突破，线下渠道加速融合。从线上渠道来看，公司以“内容种草—私域转化”闭环营销为基石，打造覆盖全平台的全域直播运营体系，通过“品牌自播+达人代播”双轮驱动，大幅提升营销投放效率，使直播电商跃升为核心增长引擎。在内容侧，持续加码优质内容生产，完善海内外社交媒体矩阵布局，系统强化品牌的全球化影响力与用户黏性。在货架电商领域，依托精准广告投放×高频新品迭代的协同策略，稳固品类头部地位，并在“618”“双11”等超级大促中屡次问鼎平台榜单，彰显强劲的市场竞争力与消费者号召力。从线下渠道来看，公司紧抓文旅消费复苏与离境退税等政策机遇，积极切入抖音本地生活、短视频等新兴公域流量入口，拓宽线下获客半径；同步深化私域精细化运营，打通会员、社群与门店服务链路，实现线上线下无缝衔接与双向赋能。通过场景互通、数据联动与运营协同，显著提升门店运营效率、服务响应速度与顾客体验，构建起以消费者为中心的全域零售生态，持续释放线下渠道的增长潜能。 公司产品力与品牌力双轮驱动，构筑全周期丝绸生活生态。公司立足深厚的丝绸研发优势，持续推进“蚕 丝被，就选太湖雪”品牌战略升级，通过与苏州博物馆、苏州丝绸博物馆等文博机构的深度跨界合作，将苏州丝绸文化底蕴融入现代产品与品牌叙事，厚植品牌文化内涵。构建以专业蚕丝被为基石、跨界联名为溢价载体、国潮设计为破圈引擎、母婴专线为增量赛道的全周期产品生态体系，多维布局不仅显著提升了产品的差异化竞争力与市场吸引力，更实现了品牌文化、产品力与消费场景的有机融合，为持续增长注入强劲动能。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.39、0.53和0.66亿元，最新收盘价对应PE为41、30、24倍。公司连续六年（2019-2024年）成为蚕丝被专营品牌全国销量第一，聚焦于产品设计与品牌运营，我们看好公司凭借有效的营销策略、丰富的产品矩阵、成熟的渠道运营，不断扩大市场竞争力，维持“增持”评级。 风险提示：线下销售渠道地域集中风险、原材料价格波动的风险、存货余额较大的风险、汇率波动的风险。 # 【北交所】首次覆盖报告：宏远股份(920018.BJ)——电磁线领域国家级“单项冠军”，超/特高压产品高壁垒+新能源车布局+海外扩张（2026/03/04） # 赵昊 证书编号：S1350524110004 万枭 证书编号：S1350524100001 电磁线领域国家级“制造业单项冠军企业”，2025Q1-Q3实现营收19.52亿元（yoy+31%）。公司主要从事电磁线的研发、生产和销售，产品主要包括换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等多种品类，目前主要应用于高电压、大容量电力变压器、换流变压器和电抗器等大型输变电设备。经过二十多年的发展，公司已成为具有成熟研发和生产能力的高压、超高压、特高压变压器用电磁线产品制造商，是国家级“制造业单项冠军企业”。公司凭借先进的技术工艺、优质的产品品质，客户涵盖特变电工、中国西电、山东电力设备、山东输变电、保变电气、日立能源等主要大型输变电设备制造商。同时，公司产品远销土耳其、北美、埃及、印度尼西亚、越南、韩国等多个国家和地区，海外主要客户包括土耳其ASTOR、美国VTC、埃及ELSEWEDY和印尼B&D等电力变压器制造商。2025Q1-Q3公司实现营收19.52亿元（yoy+31%）、归母净利润7385万元（yoy+5%）。 换位导线营收占比超 $60\%$ ，特高压产品收入占比提升受益于客户特高压项目推进。换位导线为公司当前及未来重点发展的产品，其广泛应用于高压、超高压、特高压、大容量变压器及电抗器等领域；纸包线广泛应用于各电压等级变压器中，主要应用于配电变压器和高压变压器领域。2022-2024年，换位导线产品收入分别为83,696.61万元、110,491.01万元和163,382.66万元，占公司主营业务收入比例为 $64.01\%$ 、 $75.90\%$ 和 $78.98\%$ ；纸包线销售收入分别为30,983.00万元、29,627.95万元和38,467.72万元。2024年两大业务营收增长均得益于销量增加。公司产品类型主要为应用于高压及以上电压等级变压器的产品。2022-2024年，公司特高压、超高压等级变压器用电磁线产品合计占比分别为 $30.73\%$ 、 $31.87\%$ 和 $40.60\%$ ，高压等级变压器用电磁线产品占比分别为 $49.23\%$ 、 $58.70\%$ 和 $51.59\%$ 。2024年度，随着下游客户特高压项目的推进，公司特高压产品收入占比提升。 国内率先完成±1100kV超/特高压领域产品应用，拟扩产电磁线产能5,000吨匹配下游需求。公司上市募投的“电磁线生产线智能数字化升级项目”以及“电磁线生产线智能数字化扩建项目”旨在对现有电磁线生产线进行优化和升级，改善现有工艺技术，扩大现有产能，新增电磁线产能5,000吨。在特高压输电的带动下，我国持续建设与之相匹配的超高压、高压电网，消纳和完善电网主网架布局，进而促进我国超高压、 高电压等级变压器装机容量的持续增长。2012年至2023年，我国高电压等级变压器容量逐步提升。中电联数据显示，2012年至2023年，我国 $220\mathrm{kV}$ 及以上电压变压器的累计容量从262,365万kVA增加至542,400万kVA，年复合增长率 $6.83\%$ 。公司在二十多年的发展历程中，率先完成了我国电力变压器用电磁线产品在 $\pm 500\mathrm{kV}$ 、 $\pm 800\mathrm{kV}$ 和 $\pm 1100\mathrm{kV}$ 等超/特高压领域应用的三大跨越。2019年至2023年，在国家电网、南方电网招标的特高压项目中，装备有公司电磁线的直流换流变压器、交流变压器的中标合计占比分别为 $24.43\%$ 和 $29.63\%$ 。 切入新能源汽车800V高压扁线赛道，拟设立沙特工厂实现海外扩张。公司上市募投的“新能源汽车高效电机用特种电磁线生产基地项目”旨在重点研发并生产新能源车800V扁线驱动电机用电磁线，拟新增年产6,000吨耐电晕漆包扁线。新能源汽车是我国未来汽车产业的主要增长方向，我国新能源汽车已经实现从政策导向向市场化导向方向转型。《节能与新能源汽车技术路线图2.0》提出，我国2025年新能源汽车占总销量 $20\%$ 左右、2030年新能源汽车占总销量 $40\%$ 左右、2035年新能源汽车成为主流，占总销量 $50\%$ 以上。公司已成为越南新能源车制造商VinFast（美国上市公司，Nasdaq：VFS）的合格供应商。此外，根据2025年12月18日公告，公司拟在沙特阿拉伯设立全资子公司“沙特宏盛电气材料有限公司”（暂定名称，最终名称以相关部门的备案及核准登记为准），旨在推动公司国际业务的拓展与满足海外客户的需求，有利于进一步完善产业布局。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.08/1.34/1.65亿元，对应当前股价PE分别为35.8/28.9/23.6倍，我们选取精达股份、金田股份、金杯电工作为可比公司。我们看好公司在超高压/特高压交流变压器赛道的技术壁垒，以及切入新能源车领域的差异化产品布局。未来随着电力行业和新能源车行业高景气度延续，公司有望通过产能逐步释放从而提升核心竞争力和收入规模。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险、客户集中度较高的风险、原材料价格波动风险 # 【北交所】首次覆盖报告：凯德石英(920179.BJ)——半导体高端石英制品国产先锋，江丰电子入主有望开启成长新篇章（2026/03/04） # 赵昊 证书编号：S1350524110004 业务概况：深耕石英制品二十余载，2025H1半导体业务营收占比超 $95\%$ 。公司成立于1997年，主营业务为石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品的研发、生产和销售，产品广泛应用于半导体集成电路芯片、光伏太阳能等领域。2025H1，半导体集成电路芯片用石英产品收入占营业收入的 $95.15\%$ ，已成为核心收入来源，半导体集成电路芯片用石英产品毛利率达 $45.10\%$ 。财务数据方面，2025Q1-Q3公司实现营业收入2.22亿元，同比下滑 $4.22\%$ ；归母净利润2224.09万元，同比减少 $24.57\%$ 。 行业概况：市场加速国产替代，高端认证壁垒构筑护城河。石英制品是半导体制造工序的重要材料，其应用几乎贯穿半导体晶圆制造的整个过程。据恒州诚思数据，2025年全球半导体石英制品市场规模达约59.46亿元，预计到2032年将达约108.6亿元，2026-2032年复合增长率达 $9.2\%$ 。国内市场方面，据公司2025年中报，目前半导体用高端石英材料国产化率低，市场几乎被外资公司占有。随着国内晶圆厂扩产及供应链自主化推进，石英零部件国产替代空间广阔。同时，受益于下游半导体产能转移、5G光纤需求增长、光伏产业持续发展，石英材料行业有望加速进口替代，进入快速上行趋势。 公司布局：三大基地协同发力，8-12英寸高端产品认证顺利。公司已形成凯芯新材料、凯德芯贝、凯美石英三家子公司联动发展格局：凯芯新材料聚焦高端石英制品，2025H1实现营业收入2326.40万元，同比增长 $203.88\%$ ，目前处于产能爬坡期；凯德芯贝主要为国内半导体设备制造厂商、LED外延及芯片生产基地、微电子公司研发及生产石英制品，主营冷加工产品，2025H1实现收入4314.39万元、净利润1747.69万元，其半导体精密配件研发生产基地项目预计2025年试生产；凯美石英是半导体用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体，一期石英玻璃管项目已经投产，主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料，2025H1实现收入1414.54万元。据公司公告，截至2025年8月，公司12英寸半导体石英制品认证进展顺利，已有多项产品通过下游客户审核，订单有望逐步放量，公司预计将在保持6英寸及以下产品生产线的同时，提高高端石英产品占比，8-12英寸高端产品的占比有望逐步提高，进而有望提升公司产品盈利能力。 核心催化：江丰电子入主，开启产业协同新篇章。据公司2026年2月公告，江丰电子及宁波甬金拟以现金5.91亿元协议收购凯德石英1547.56万股股份，占公司总股本的 $20.6424\%$ ，交易完成后江丰电子将成为公司控股股东。江丰电子是国内溅射靶材领军企业，客户覆盖台积电、中芯国际、SK海力士等全球知名芯片公司。两家公司同属半导体材料供应链，产品应用场景与客户存在较大重合，收购后有望实现资源一体化整合，提升客户粘性。江丰电子的入主有望为凯德石英带来新客户资源与管理活力，有望带领公司进入增长新阶段。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.23/0.40/0.60亿元，对应当前股价PE分别为157/92/61倍。我们选取菲利华、石英股份、戈碧迦作为可比公司。作为国内半导体石英制品领域的先行者，公司高端产品认证与三大基地布局已进入兑现期，江丰电子入主有望带来产业协同与客户资源，在半导体石英零部件国产替代加速的背景下，公司有望迎来业绩与估值的双重修复，开启新一轮成长曲线。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、重大客户依赖及被替代的风险、市场竞争加剧的风险。 华东机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>李瑞雪</td><td>18202157216</td><td>liruixue@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韦灵慧</td><td>15900818623</td><td>weilinghui@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>吴卓雅</td><td>13130676476</td><td>wuzhuoya@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>白鹭</td><td>17717065513</td><td>bailu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>袁晓信</td><td>13636578577</td><td>yuanxiaoxin@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>杨舒怡</td><td>18857090315</td><td>yangshuyi@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>朱芷漫</td><td>15623249787</td><td>zhuzhiman@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>金璐敏</td><td>18701859882</td><td>jinlumin@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>吴琼</td><td>13524729225</td><td>wuqiong@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈博雅</td><td>18868102690</td><td>chenboya@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>师静秋</td><td>18508243060</td><td>shijingqiu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>万蕾</td><td>13564961723</td><td>wanlei02@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>刘怡岑</td><td>15000796699</td><td>liuyicen@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>田丽媛</td><td>13182929179</td><td>tianliyuan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>侯世杰</td><td>19521452277</td><td>houshijie@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>刘静娴</td><td>15695213059</td><td>liujingxian@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>李依桐</td><td>13502177189</td><td>liyitong@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈飞帆</td><td>17712236207</td><td>chenfeifan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>黄梓洋</td><td>13564449978</td><td>huangziyang@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>柳柏</td><td>13045152592</td><td>liubai02@huayuanstock.com</td></tr></table> 华北机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>王梓乔</td><td>13488656012</td><td>wangziqiao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡佳媛</td><td>13263496173</td><td>hujiayuan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>马昊</td><td>13581897385</td><td>mahao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>恩卡尔</td><td>15010935260</td><td>enkaer@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡青璇</td><td>18800123955</td><td>huqingxuan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>赵帆</td><td>18634226618</td><td>zhaofan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>王慧文</td><td>15545222323</td><td>wanghuiwen@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈敏</td><td>18810312076</td><td>chenmin01@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>汪嘉玮</td><td>17710037863</td><td>wangjiawei@huayuanstock.com</td></tr></table> 华南机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>杨洋</td><td>18603006849</td><td>yangyang03@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>彭婧</td><td>18507310636</td><td>pengjing@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡美娜</td><td>19129938895</td><td>humeina@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韦洪涛</td><td>13269328776</td><td>weihongtao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>蒋书琪</td><td>13755026751</td><td>jiangshuqi@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>王安妮</td><td>13850778699</td><td>wanganni@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韩欣言</td><td>18898748915</td><td>hanxinyan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>马思雨</td><td>13614697068</td><td>masiyu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>曹可</td><td>13670244320</td><td>caoke@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>夏维</td><td>15200869983</td><td>xiawei03@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>祝梦婷</td><td>17727576696</td><td>zhumengting@huayuanstock.com</td></tr></table> # 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 # 一般声明 华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 # 信息披露声明 在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 # 投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $20\%$ 以上； 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $5\% \sim 20\%$ 之间； 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $-5\% \sim +5\%$ 之间； 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于 $-5\%$ 及以下。 无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好：行业股票指数超越同期市场基准指数； 中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平； 看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。