20220919-中国银河-宏观周观点_央行边际收紧流动性_美国紧缩预期更甚_15页_2mb

宏观周观点总结（2022年9月19日）

核心内容概述

本周宏观周观点主要围绕中国和美国的货币政策、汇率走势、物价变化以及大宗商品市场表现展开，同时对未来的经济走势和政策动向进行了分析与预测。

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一、中国货币政策与人民币汇率

• 央行缩量续作MLF：9月15日，央行对到期的6000亿元MLF仅续作4000亿元，中标利率为2.75%，这是8月以来第二次缩量续作，符合市场预期。
• 流动性与市场利率：尽管国内流动性仍相对宽裕，但市场利率出现上升，DR007低于7天逆回购利率39.03bps，显示央行在引导利率向政策利率靠拢。
• 人民币贬值压力：人民币在9月16日跌破7，贬值压力限制了未来降准和降息的空间，货币政策在整体宽松背景下可能继续边际收紧。
• 政策干预信号：央行已释放稳定汇率信号，若人民币继续偏离基本面，可能采取逆周期调节因子、调整外汇风险存款准备金率等手段进行干预。

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二、存款利率下调与净息差

• 存款利率调整：9月15日至16日，六大行和重要股份制银行在LPR降调后下调存款利率，缓解银行负债端压力。
• 净息差与贷款利率：当前银行净息差处于低位，随着负债端压力减弱，贷款利率有望进一步下行，但短期受人民币贬值限制。

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三、美国CPI数据与紧缩预期

• CPI数据表现：8月美国CPI同比增速回落至8.3%，但高于市场预期；核心CPI同比增速为6.3%，环比加快至0.5%。
• 通胀结构性特征：食品价格延续上涨，能源价格回落，但服务类通胀尤其是居住成本成为新的拉动力。
• 市场反应：CPI数据公布后，美股出现大幅下跌，美债收益率曲线全面上行，市场对更严厉的紧缩预期增强。
• 美联储加息预期：9月FOMC会议预计至少加息75bps，市场预期甚至达到100bps，加息终值预计在4.25%左右。
• 通胀粘性与衰退风险：尽管通胀回落，但核心通胀仍显示服务内需未显著放缓，需警惕短期通胀超预期对美债的冲击。

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四、人民币继续贬值与市场利率上行

• 流动性状况：本周公开市场净回笼20亿元，显示流动性收紧趋势。
• 汇率走势：美元指数维持在109.66，人民币继续贬值，但贬值幅度低于日元、英镑等货币。
• 汇率影响因素：国内经济偏弱、出口预期下行以及外部强美元环境加剧人民币贬值压力。

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五、物价变动：猪肉与蔬菜

• 猪肉价格上行：全国瘦肉型生猪出栏均价上涨3.16个百分点至23.49元/公斤，预计受节日需求和供给转化周期影响，价格将温和上行。
• 蔬菜价格回落：寿光农产品物流园蔬菜价格环比下跌11.57%，但仍高于季节性水平，未来可能逐步下行。

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六、大宗商品价格震荡与库存变化

（一）原油与煤炭

• 国际油价小幅下降：布伦特原油和WTI原油价格分别下跌1.06%和1.94%，主要受强美元和全球经济放缓影响。
• 煤炭价格上涨：焦煤和焦炭价格分别上涨6.58%和3.57%，动力煤价格小幅回落。
• 能源供需格局：欧洲能源危机缓解，但未来工业用电需求仍可能不及去年同期。

（二）钢铁市场

• 钢铁价格下降：螺纹钢和热卷价格分别下跌2.77%和2.08%，库存上升。
• 高炉开工率回升：全国高炉开工率小幅上升，但受房地产低迷和海外需求疲软影响，需求恢复仍需时间。
• 钢厂库存增加：螺纹钢社会库存上行，钢厂开工提升但钢价回落，显示需求偏弱。

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关键信息汇总

• 货币政策：中国央行可能继续边际收紧流动性，人民币贬值压力限制进一步宽松。
• 利率走势：市场利率上行，但尚未突破政策利率。
• 通胀结构：美国核心通胀韧性较强，服务类通胀成为新焦点。
• 汇率预期：人民币承压，但贬值幅度有限，央行可能采取干预措施。
• 物价变化：猪肉价格温和上行，蔬菜价格回落，猪价与菜价共振可能推动CPI温和上升。
• 大宗商品：油价震荡，煤炭价格回升，钢铁库存上升，价格回落，反映需求疲软。

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主要风险提示

• 疫情超预期变化：可能进一步影响经济复苏进程。
• 中美欧经济下行：全球经济放缓可能加剧人民币贬值压力和大宗商品价格波动。

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未来展望

• 中国货币政策：保持宽松，但边际收紧趋势明显，LPR仍有下调空间。
• 美国货币政策：紧缩仍将持续，加息终值预计在4.25%左右，需警惕通胀反复。
• 经济复苏：受疫情和海外周期下行影响，中国经济恢复偏慢，需关注政策效果和外部环境变化。

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数据与事件回顾

国家	日期	事件或数据
中国	9月20日	中国9月一年期、五年期LPR
欧洲	9月19日-23日	欧元区消费者信心指数、英国工业订单差值等
美国	9月19日-23日	美国CPI、联邦基金利率、原油库存等
其他	9月20日	加拿大、日本CPI数据

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图表引用

• 图1：MLF和同业存单利率变化
• 图2：DR007利率变化
• 图3：银行净息差变化
• 图4：8月CPI同比主要拉动项拆分
• 图5：8月CPI环比主要拉动项拆分
• 图6：CME加息预期
• 图7：美债收益率曲线变化
• 图8：SHIBOR利率变化
• 图9：DR007利率变化
• 图10：央行公开市场操作
• 图11：国债收益率变化
• 图12：银行间质押式回购成交量
• 图13：美元兑人民币汇率
• 图14：欧元与美元指数
• 图15：美元兑日元汇率
• 图16：各国货币兑美元变动幅度
• 图17：商务部物价变动
• 图18：22省市猪肉价格
• 图19：搜猪网猪肉价格
• 图20：寿光蔬菜价格指数
• 图21：原油价格
• 图22：煤炭期货价格
• 图23：铁矿石价格
• 图24：山东地炼价格
• 图25：山东地炼开工率
• 图26：螺纹钢和热卷价格
• 图27：高炉开工率
• 图28：废钢价格
• 图29：螺纹钢社会库存
• 图30：热卷社会库存
• 图31：钢厂螺纹钢库存
• 图32：钢厂线材库存
• 图33：粗钢产量
• 图34：汽车轮胎开工率
• 图35：乘用车日均销量同比
• 图36：交通拥堵延迟指数
• 图37：全国地铁客运量
• 图38：中电联煤企发电量
• 图39：水泥磨机运转率
• 图40：PTA和PVC开工率
• 图41：商品房成交套数
• 图42：上海集装箱出口指数
• 图43：BDI指数

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分析师信息

• 分析师：许冬石
• 联系方式：(8610) 83574134 | xudongshi@chinastock.com.cn
• 登记编码：S0130515030003

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特别感谢

• 于金潼