> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 寒武纪（688256）公司简评总结 ## 核心内容 寒武纪（688256）在2025年实现显著业绩增长，营业收入达64.97亿元，同比增长453.20%；归母净利润为20.59亿元，同比增长555.24%。公司2025年第四季度营收和净利润分别同比增长91.05%和67.03%，尽管环比有所下降，但公司仍保持强劲增长态势。公司计划向A股每股派发现金红利1.5元，并转增0.49股，合计派发现金红利6.32亿元，占2025年归母净利润的30.71%。转股后总股本将达到6.28亿股。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2025年全年业绩**：公司全年营收和净利润均实现大幅增长，表明其业务正在快速扩张。 - **2025Q4业绩**：营收和净利润分别同比增长91.05%和67.03%，但扣非净利润环比下降30.67%，主要受季节性因素影响。 - **盈利能力**：综合毛利率为55.15%，较上年下降1.56个百分点，但整体仍保持稳健。 ### 行业趋势 - **AI基建需求增长**：随着国内AI基础建设加速和算力芯片国产化率提升，公司有望受益于这一趋势。 - **Token消耗激增**：AI Agent的普及推动Token使用量大幅增长，为算力芯片带来巨大需求。 - **头部CSP资本开支上升**：腾讯、百度、阿里等企业在2025年前三季度资本开支均显著增长，进一步推动算力需求。 ### 技术与生态 - **软件生态建设**：公司高度重视大模型软件生态建设，实现主流模型的Day0适配，如DeepSeek-V3.2-Exp、商汤日日新Seko系列模型和智谱GLM-5模型。 - **软件平台优势**：Cambricon NeuWare基础软件平台提升开发效率和应用迁移能力，训练和推理软件平台持续优化，保持与主流技术生态兼容。 ### 研发投入 - **研发投入持续增长**：2025Q4研发费用达5.08亿元，环比增长68.80%，研发费率上升至26.88%。 - **技术护城河**：公司通过持续研发保持产品性能竞争力，并深化国产替代壁垒。 ### 财务状况 - **存货增长**：截至2025年底，公司存货账面价值为49.44亿元，占期末资产总额的36.79%，表明公司为应对不确定性提前备货，保障供应链稳定。 - **资产与负债**：公司总资产稳步增长，负债率维持在11.87%左右，财务结构稳健。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **评级**：增持（维持） - **盈利预测**：预计2026、2027、2028年营业收入分别为145.40、236.24和340.13亿元；归母净利润分别为49.21、87.68和138.75亿元。 - **估值指标**：2026年PE为91.35倍，PS为30.92倍；2027年PE为51.27倍，PS为19.03倍；2028年PE为32.40倍，PS为13.22倍。 ### 风险提示 1. 客户导入不及预期 2. 地缘政治风险 3. 上游原材料涨价风险 ## 附录：财务预测 ### 盈利预测与估值简表 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------|------| | 主营收入(百万元) | 709.39 | 1,174.46 | 6,497.20 | 14,540.37 | 23,623.68 | 34,012.94 | | 同比增速(%) | -2.70% | 65.56% | 453.21% | 124% | 62% | 44% | | 归母净利润(百万元) | -848.44 | -452.34 | 2,059.23 | 4,920.61 | 8,768.11 | 13,875.45 | | 同比增速(%) | 551% | 139% | 78% | 58% | | 毛利率(%) | 69.16% | 56.71% | 55.15% | 55.97% | 56.66% | 57.87% | | EPS(元/股) | 4.88 | 11.67 | 20.79 | 32.90 | ### 资产负债表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------| | 货币资金(百万元) | 1,317 | 4,416 | 10,121 | 19,607 | | 交易性金融资产(百万元) | 4,261 | 4,361 | 4,461 | 4,561 | | 存貨(百万元) | 4,944 | 5,185 | 5,338 | 5,371 | | 资产总计(百万元) | 13,438 | 17,472 | 24,117 | 34,318 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------| | EPS(元/股) | 4.88 | 11.67 | 20.79 | 32.90 | | BVPS(元/股) | 28.07 | 36.16 | 50.56 | 73.36 | | PE(倍) | 218.29 | 91.35 | 51.27 | 32.40 | | PEG(倍) | 0.39 | 0.66 | 0.66 | 0.56 | | PB(倍) | 37.98 | 29.48 | 21.08 | 14.53 | | EV/EBITDA(倍) | 242.54 | 84.54 | 48.99 | 31.19 | | ROE(%) | 17% | 32% | 41% | 45% | | ROIC(%) | 17% | 32% | 41% | 44% | ### 现金流量表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------| | 经营活动现金流净额(百万元) | -498 | 5,077 | 8,832 | 14,139 | | 投资活动现金流净额(百万元) | -4,530 | -469 | -434 | -392 | | 筹资活动现金流净额(百万元) | 3,986 | -1,510 | -2,692 | -4,261 | | 现金净流量(百万元) | -1,043 | 3,099 | 5,705 | 9,485 | ## 评级说明 | 类型 | 评级 | 说明 | |------------------|--------|----------------------------------------------------------------------| | 市场指数评级 | 看多 | 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% | | 行业指数评级 | 超配 | 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% | | 公司股票评级 | 增持 | 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 | ## 其他信息 - **分析师声明**：本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师撰写，保证研究方法和数据合法合规。 - **免责声明**：本报告基于合法合规的公开资料，不构成投资建议，不保证信息真实性、准确性和完整性。 - **资质声明**：东海证券具备证券投资咨询业务资格，提醒投资者选择具有资质的证券机构。