寒武纪（688256）公司简评总结
核心内容
寒武纪（688256）在2025年实现显著业绩增长，营业收入达64.97亿元，同比增长453.20%；归母净利润为20.59亿元，同比增长555.24%。公司2025年第四季度营收和净利润分别同比增长91.05%和67.03%，尽管环比有所下降，但公司仍保持强劲增长态势。公司计划向A股每股派发现金红利1.5元，并转增0.49股，合计派发现金红利6.32亿元，占2025年归母净利润的30.71%。转股后总股本将达到6.28亿股。
主要观点
业绩表现
- 2025年全年业绩：公司全年营收和净利润均实现大幅增长，表明其业务正在快速扩张。
- 2025Q4业绩：营收和净利润分别同比增长91.05%和67.03%，但扣非净利润环比下降30.67%，主要受季节性因素影响。
- 盈利能力：综合毛利率为55.15%，较上年下降1.56个百分点，但整体仍保持稳健。
行业趋势
- AI基建需求增长：随着国内AI基础建设加速和算力芯片国产化率提升，公司有望受益于这一趋势。
- Token消耗激增：AI Agent的普及推动Token使用量大幅增长，为算力芯片带来巨大需求。
- 头部CSP资本开支上升：腾讯、百度、阿里等企业在2025年前三季度资本开支均显著增长，进一步推动算力需求。
技术与生态
- 软件生态建设：公司高度重视大模型软件生态建设，实现主流模型的Day0适配，如DeepSeek-V3.2-Exp、商汤日日新Seko系列模型和智谱GLM-5模型。
- 软件平台优势：Cambricon NeuWare基础软件平台提升开发效率和应用迁移能力，训练和推理软件平台持续优化，保持与主流技术生态兼容。
研发投入
- 研发投入持续增长：2025Q4研发费用达5.08亿元，环比增长68.80%，研发费率上升至26.88%。
- 技术护城河：公司通过持续研发保持产品性能竞争力，并深化国产替代壁垒。
财务状况
- 存货增长：截至2025年底，公司存货账面价值为49.44亿元，占期末资产总额的36.79%，表明公司为应对不确定性提前备货，保障供应链稳定。
- 资产与负债：公司总资产稳步增长，负债率维持在11.87%左右，财务结构稳健。
关键信息
投资建议
- 评级：增持（维持）
- 盈利预测：预计2026、2027、2028年营业收入分别为145.40、236.24和340.13亿元；归母净利润分别为49.21、87.68和138.75亿元。
- 估值指标：2026年PE为91.35倍，PS为30.92倍；2027年PE为51.27倍，PS为19.03倍；2028年PE为32.40倍，PS为13.22倍。
风险提示
- 客户导入不及预期
- 地缘政治风险
- 上游原材料涨价风险
附录：财务预测
盈利预测与估值简表
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 主营收入(百万元) |
709.39 |
1,174.46 |
6,497.20 |
14,540.37 |
23,623.68 |
34,012.94 |
| 同比增速(%) |
-2.70% |
65.56% |
453.21% |
124% |
62% |
44% |
| 归母净利润(百万元) |
-848.44 |
-452.34 |
2,059.23 |
4,920.61 |
8,768.11 |
13,875.45 |
| 同比增速(%) |
551% |
139% |
78% |
58% |
|
|
| 毛利率(%) |
69.16% |
56.71% |
55.15% |
55.97% |
56.66% |
57.87% |
| EPS(元/股) |
4.88 |
11.67 |
20.79 |
32.90 |
|
|
资产负债表
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 货币资金(百万元) |
1,317 |
4,416 |
10,121 |
19,607 |
| 交易性金融资产(百万元) |
4,261 |
4,361 |
4,461 |
4,561 |
| 存貨(百万元) |
4,944 |
5,185 |
5,338 |
5,371 |
| 资产总计(百万元) |
13,438 |
17,472 |
24,117 |
34,318 |
主要财务比率
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| EPS(元/股) |
4.88 |
11.67 |
20.79 |
32.90 |
| BVPS(元/股) |
28.07 |
36.16 |
50.56 |
73.36 |
| PE(倍) |
218.29 |
91.35 |
51.27 |
32.40 |
| PEG(倍) |
0.39 |
0.66 |
0.66 |
0.56 |
| PB(倍) |
37.98 |
29.48 |
21.08 |
14.53 |
| EV/EBITDA(倍) |
242.54 |
84.54 |
48.99 |
31.19 |
| ROE(%) |
17% |
32% |
41% |
45% |
| ROIC(%) |
17% |
32% |
41% |
44% |
现金流量表
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流净额(百万元) |
-498 |
5,077 |
8,832 |
14,139 |
| 投资活动现金流净额(百万元) |
-4,530 |
-469 |
-434 |
-392 |
| 筹资活动现金流净额(百万元) |
3,986 |
-1,510 |
-2,692 |
-4,261 |
| 现金净流量(百万元) |
-1,043 |
3,099 |
5,705 |
9,485 |
评级说明
| 类型 |
评级 |
说明 |
| 市场指数评级 |
看多 |
未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% |
| 行业指数评级 |
超配 |
未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% |
| 公司股票评级 |
增持 |
未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 |
其他信息
- 分析师声明：本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师撰写，保证研究方法和数据合法合规。
- 免责声明：本报告基于合法合规的公开资料，不构成投资建议，不保证信息真实性、准确性和完整性。
- 资质声明：东海证券具备证券投资咨询业务资格，提醒投资者选择具有资质的证券机构。
