> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年出口：驱动与增速 # ——基于区域和产品结构的分析 大类资产首席分析师：孙付 SAC NO: S1120520050004 联系人：杜树楷 2025年12月16日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 # 核心观点 - 贸易环境：中美关系进入缓和期，欧美主要经济体仍处于财政扩张与货币宽松周期，全球经济增长总体平稳，但今年关税扰动“抢出口”形成的高基数，叠加关税税率抬升对贸易需求的压制，将导致全球贸易增速放缓。 - 基于官方分区域、分商品层面的出口数据，对今年出口增长进行归因： > 对美与对东盟出口或呈现“跷跷板”效应。今年对东盟出口增长中，转口贸易的贡献较大；若明年中美关税下调、双边贸易逐步恢复，对东盟出口增速较难保持今年的高增速。 > 中欧贸易摩擦有升温迹象。今年对欧盟出口里，小包裹的占比及增长贡献均明显提升。 > 非洲是今年出口增速最快的区域之一。对非出口增长主要来自：车辆及配件、船舶、工程设备及材料、手机、电脑等消费产品。 2026年出口展望： > 美国和东盟：美国未来大幅降低全球平均关税的可能性较低（即便对等关税被判违法，也有补救措施），预计明年美国和东南亚出口之间转口贸易此消彼长的“跷跷板”因素可能延续，中美关系缓和以及美国补库可能带动出口在下半年企稳，但上升空间有限。 > 欧洲：欧洲制造业衰弱背景下，对欧出口将保持增长，但中欧贸易摩擦或使增速有所回落。 > 非洲：中非合作紧密程度上升，在非洲基建与消费升级需求下，对非出口有望延续高增速。 > 人民币汇率：有望呈现“稳中略强”的运行态势。 > 出口价格方面，IMF预计2026年全球贸易品价格增速将由2025年的0.6%下降至0.1%。但是考虑到贸易品价格增速下降受原油价格回落影响较大，且国内反内卷推进，物价水平温和回升可以对冲下降（今年价格回落与受关税冲击分摊税收有关）。我们预计明年国内出口价格中枢的降幅边际收窄，预计将维持在-2%左右。 - 综合国别分析和价格因素，我们预计明年出口数量上将保持2%左右的增长，但是出口价格或仍维持在负增长，两相抵消，明年出口增速可能在0-1%附近。 风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。 # 1 贸易环境 1.1 中美关系进入缓和期 1.2欧美主要经济体仍处于财政扩张和货币宽松期 1.3 关税贸易战与产业转移 # 中美关系进入缓和期 - 当前贸易战逐渐缓和，中美经过两轮磋商，在吉隆坡会谈达成初步共识，同时在韩国釜山实现两国元首会晤，取得了三个方面的实质性成果： > 1）吉隆坡会谈达成初步共识：此次会晤的核心成果，是正式确认中美元首高级工作团队在吉隆坡达成的初步共识，涵盖多项具体措施：美国24%的“对等关税”与中国反制关税同步延迟一年实施；中国暂缓稀土出口管制，美国暂缓50%的穿透性限制措施一年；双方分别将造船相关反制措施延长一年，中国恢复美国大豆进口等。这些措施将直接缓解中美贸易摩擦对双方进出口结构及全球供应链造成的冲击。 > 2）确立中美谈判框架：对等解决相互关切：不同于美国与其他国家“美X”谈判中“关税施压+妥协补偿”的模式，中美经贸谈判明确以“对等原则”为核心，聚焦解决双方各自关切与共同关切问题。中方关切包括中国在美投资企业的歧视性待遇、美国对华出口管制限制等；美方关切集中在政府补贴、政府采购、知识产权保护等领域；共同关切则涉及TikTok留美、双边贸易扩容等议题，形成了公平对等的谈判基础。 > 3）夯实未来一年中美关系稳定和改善的框架：会晤明确了明年双边高层互动安排：明年中国将举办APEC会议，美国将举办G20峰会。 - 尽管谈判过程可能出现曲折，但中美两国元首已明确“只许谈成、不许谈崩”的底线，即便出现阶段性分歧，最终仍会回归谈判轨道。不确定的是完整协议的具体内容，关键看双方各自关切的问题如何妥协，这将决定双边经贸融合的广度与深度。 # 欧美主要经济体仍处于财政扩张和货币宽松期 - 截至2025年12月12日，市场对于明年降息预期： - 美联储1月降息预期24.4%；至2026年年末累计再降息50bp； - 欧央行12月降息预期0.4%，至2026年年末维持利率不变； - 英央行12月降息预期90.8%，至2026年年末累计再降息25bp； - 日央行12月加息预期91.4%，至2026年年末再加息25bp。 <table><tr><td colspan="2">地区: 美国 »</td><td colspan="4">工具: 联邦基金期货 »</td></tr><tr><td>目标利率</td><td>3.75</td><td colspan="2">定价日期</td><td colspan="2">12/12/2025</td></tr><tr><td>有效利率</td><td>3.64</td><td colspan="2">当前隐含隔夜利率</td><td colspan="2">3.643</td></tr><tr><td>会议</td><td>加息/降息#</td><td>加息/降息%</td><td>隐含利率变动</td><td>隐含利率</td><td>假定利率变动</td></tr><tr><td>01/28/2026</td><td>-0.244</td><td>-24.4%</td><td>-0.061</td><td>3.583</td><td>0.250</td></tr><tr><td>03/18/2026</td><td>-0.541</td><td>-29.7%</td><td>-0.135</td><td>3.508</td><td>0.250</td></tr><tr><td>04/29/2026</td><td>-0.804</td><td>-26.3%</td><td>-0.201</td><td>3.442</td><td>0.250</td></tr><tr><td>06/17/2026</td><td>-1.351</td><td>-54.8%</td><td>-0.338</td><td>3.306</td><td>0.250</td></tr><tr><td>07/29/2026</td><td>-1.634</td><td>-28.2%</td><td>-0.408</td><td>3.235</td><td>0.250</td></tr><tr><td>09/16/2026</td><td>-1.958</td><td>-32.4%</td><td>-0.489</td><td>3.154</td><td>0.250</td></tr><tr><td>10/28/2026</td><td>-2.094</td><td>-13.6%</td><td>-0.523</td><td>3.120</td><td>0.250</td></tr><tr><td>12/09/2026</td><td>-2.236</td><td>-14.2%</td><td>-0.559</td><td>3.085</td><td>0.250</td></tr><tr><td>01/27/2027</td><td>-2.214</td><td>+2.2%</td><td>-0.553</td><td>3.090</td><td>0.250</td></tr><tr><td>03/17/2027</td><td>-2.221</td><td>-0.7%</td><td>-0.555</td><td>3.088</td><td>0.250</td></tr><tr><td>04/28/2027</td><td>-2.164</td><td>+5.7%</td><td>-0.541</td><td>3.103</td><td>0.250</td></tr><tr><td>06/09/2027</td><td>-2.267</td><td>-10.3%</td><td>-0.567</td><td>3.077</td><td>0.250</td></tr><tr><td>07/28/2027</td><td>-2.634</td><td>-36.7%</td><td>-0.658</td><td>2.985</td><td>0.250</td></tr><tr><td>09/15/2027</td><td>-1.879</td><td>+75.4%</td><td>-0.470</td><td>3.174</td><td>0.250</td></tr><tr><td>10/27/2027</td><td>-2.034</td><td>-15.4%</td><td>-0.508</td><td>3.135</td><td>0.250</td></tr><tr><td>12/08/2027</td><td>-1.976</td><td>+5.7%</td><td>-0.494</td><td>3.149</td><td>0.250</td></tr><tr><td>01/26/2028</td><td>-1.834</td><td>+14.3%</td><td>-0.458</td><td>3.185</td><td>0.250</td></tr></table> <table><tr><td colspan="3">地区:欧元区》</td><td colspan="3">工具:隔夜指数掉期》</td></tr><tr><td>目标利率</td><td colspan="2">2.0000</td><td colspan="2">定价日期</td><td>12/12/2025</td></tr><tr><td>有效利率</td><td colspan="2">1.9300</td><td colspan="2">当前隐含隔夜利率</td><td>1.931</td></tr><tr><td>会议</td><td>加息/降息#</td><td>加息/降息%</td><td>隐含利率变动</td><td>隐含利率</td><td>假定利率变动</td></tr><tr><td>12/18/2025</td><td>-0.004</td><td>-0.4%</td><td>-0.001</td><td>1.930</td><td>0.250</td></tr><tr><td>02/05/2026</td><td>+0.004</td><td>+0.8%</td><td>+0.001</td><td>1.932</td><td>0.250</td></tr><tr><td>03/19/2026</td><td>-0.010</td><td>-1.4%</td><td>-0.003</td><td>1.928</td><td>0.250</td></tr><tr><td>04/30/2026</td><td>-0.019</td><td>-0.9%</td><td>-0.005</td><td>1.926</td><td>0.250</td></tr><tr><td>06/11/2026</td><td>-0.066</td><td>-4.6%</td><td>-0.016</td><td>1.914</td><td>0.250</td></tr><tr><td>07/23/2026</td><td>-0.030</td><td>+3.5%</td><td>-0.008</td><td>1.923</td><td>0.250</td></tr><tr><td>09/10/2026</td><td>+0.038</td><td>+6.9%</td><td>+0.010</td><td>1.940</td><td>0.250</td></tr><tr><td>10/29/2026</td><td>+0.116</td><td>+7.8%</td><td>+0.029</td><td>1.960</td><td>0.250</td></tr><tr><td colspan="3">地区:英国》</td><td colspan="3">工具:隔夜指数掉期》</td></tr><tr><td>目标利率</td><td colspan="2">4.000</td><td colspan="2">定价日期</td><td>12/12/2025</td></tr><tr><td>有效利率</td><td colspan="2">3.97500</td><td colspan="2">当前隐含隔夜利率</td><td>3.975</td></tr><tr><td>会议</td><td>加息/降息#</td><td>加息/降息%</td><td>隐含利率变动</td><td>隐含利率</td><td>假定利率变动</td></tr><tr><td>12/18/2025</td><td>-0.908</td><td>-90.8%</td><td>-0.227</td><td>3.747</td><td>0.250</td></tr><tr><td>02/05/2026</td><td>-1.161</td><td>-25.3%</td><td>-0.290</td><td>3.684</td><td>0.250</td></tr><tr><td>03/19/2026</td><td>-1.531</td><td>-37.0%</td><td>-0.383</td><td>3.592</td><td>0.250</td></tr><tr><td>04/30/2026</td><td>-1.965</td><td>-43.4%</td><td>-0.491</td><td>3.483</td><td>0.250</td></tr><tr><td>06/18/2026</td><td>-2.122</td><td>-15.7%</td><td>-0.531</td><td>3.444</td><td>0.250</td></tr><tr><td>07/30/2026</td><td>-2.370</td><td>-24.8%</td><td>-0.592</td><td>3.382</td><td>0.250</td></tr><tr><td>09/17/2026</td><td>-2.427</td><td>-5.7%</td><td>-0.607</td><td>3.368</td><td>0.250</td></tr><tr><td>11/05/2026</td><td>-2.494</td><td>-6.8%</td><td>-0.624</td><td>3.351</td><td>0.250</td></tr><tr><td colspan="3">地区:日本》</td><td colspan="3">工具:隔夜指数掉期》</td></tr><tr><td>目标利率</td><td colspan="2">0.500</td><td colspan="2">定价日期</td><td>12/12/2025</td></tr><tr><td>有效利率</td><td colspan="2">0.477</td><td colspan="2">当前隐含隔夜利率</td><td>0.478</td></tr><tr><td>会议</td><td>加息/降息#</td><td>加息/降息%</td><td>隐含利率变动</td><td>隐含利率</td><td>假定利率变动</td></tr><tr><td>12/19/2025</td><td>+0.914</td><td>+91.4%</td><td>+0.228</td><td>0.707</td><td>0.250</td></tr><tr><td>01/23/2026</td><td>+0.964</td><td>+5.0%</td><td>+0.241</td><td>0.719</td><td>0.250</td></tr><tr><td>03/19/2026</td><td>+1.044</td><td>+7.9%</td><td>+0.261</td><td>0.739</td><td>0.250</td></tr><tr><td>04/28/2026</td><td>+1.234</td><td>+19.0%</td><td>+0.308</td><td>0.787</td><td>0.250</td></tr><tr><td>06/16/2026</td><td>+1.533</td><td>+29.9%</td><td>+0.383</td><td>0.861</td><td>0.250</td></tr><tr><td>07/31/2026</td><td>+1.766</td><td>+23.4%</td><td>+0.442</td><td>0.920</td><td>0.250</td></tr><tr><td>09/18/2026</td><td>+2.062</td><td>+29.6%</td><td>+0.516</td><td>0.994</td><td>0.250</td></tr><tr><td>10/30/2026</td><td>+2.179</td><td>+11.7%</td><td>+0.545</td><td>1.023</td><td>0.250</td></tr></table> # 欧美主要经济体仍处于财政扩张和货币宽松期 预计发达经济体经济增速平稳：从IMF经济预测来看，发达经济体2025年经济增速较2024年下降0.2个百分点，而2026年经济增速将和今年持平，继续维持在1.6%。其中，美国2026年经济增速将较今年加快0.8个百分点，但是欧元区和日本将分别放缓0.1和0.5个百分点，英国则与今年持平。 IMF经济预测 <table><tr><td></td><td colspan="3">经济增速预测(GDP: %)</td></tr><tr><td></td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026</td></tr><tr><td>发达经济体</td><td>1.8</td><td>1.6</td><td>1.6</td></tr><tr><td>美国</td><td>2.8</td><td>2.0</td><td>2.1</td></tr><tr><td>欧元区</td><td>0.9</td><td>1.2</td><td>1.1</td></tr><tr><td>德国</td><td>-0.5</td><td>0.2</td><td>0.9</td></tr><tr><td>法国</td><td>1.1</td><td>0.7</td><td>0.9</td></tr><tr><td>意大利</td><td>0.7</td><td>0.5</td><td>0.8</td></tr><tr><td>西班牙</td><td>3.5</td><td>2.9</td><td>2.0</td></tr><tr><td>日本</td><td>0.1</td><td>1.1</td><td>0.6</td></tr><tr><td>英国</td><td>1.1</td><td>1.3</td><td>1.3</td></tr><tr><td>加拿大</td><td>1.6</td><td>1.2</td><td>1.5</td></tr><tr><td>其他发达经济体</td><td>2.3</td><td>1.6</td><td>1.8</td></tr><tr><td>新兴市场和发展中经济体</td><td>4.3</td><td>4.2</td><td>4.0</td></tr><tr><td>亚洲(新兴发展)</td><td>5.3</td><td>5.2</td><td>4.7</td></tr><tr><td>中国</td><td>5.0</td><td>4.8</td><td>4.2</td></tr><tr><td>印度</td><td>6.5</td><td>6.6</td><td>6.2</td></tr><tr><td>欧洲(新兴发展)</td><td>3.5</td><td>1.8</td><td>2.2</td></tr><tr><td>俄罗斯</td><td>4.3</td><td>0.6</td><td>1.0</td></tr><tr><td>拉美和加勒比地区</td><td>2.4</td><td>2.4</td><td>2.3</td></tr><tr><td>巴西</td><td>3.4</td><td>2.4</td><td>1.9</td></tr><tr><td>墨西哥</td><td>1.4</td><td>1.0</td><td>1.5</td></tr><tr><td>中东和中亚</td><td>2.6</td><td>3.5</td><td>3.8</td></tr><tr><td>沙特阿拉伯</td><td>2.0</td><td>4.0</td><td>4.0</td></tr><tr><td>撒哈拉以南非洲</td><td>4.1</td><td>4.1</td><td>4.4</td></tr><tr><td>尼日利亚</td><td>4.1</td><td>3.9</td><td>4.2</td></tr></table> 资料来源·IMF《世界经济展望》(2025-10),华西证券研究所 # 关税贸易战与产业转移：本轮企业出海的收益偏低 关税1.0时期，美国政府机构美中经济与安全评估委员会（USCC）在其报告中指出，马来西亚、越南、泰国、柬埔寨和墨西哥等国是通常的转运枢纽。除了USCC报告提到的这五个国家外，新加坡和印度尼西亚在中国对其出口、美国从其进口以及中国直接投资方面也都实现了较大幅度的增长，都是潜在的贸易中转国家。 2017-2023年，中国出口、美国进口以及中国直接投资存量变化 <table><tr><td rowspan="2"></td><td colspan="2">中国对其出口2017-2023年</td><td colspan="2">美国从其进口2017-2023年</td><td colspan="2">中国对其直接投资存量2017-2023年</td></tr><tr><td>增长幅度</td><td>占比变化</td><td>增长幅度</td><td>占比变化</td><td>增长幅度</td><td>占比变化</td></tr><tr><td>俄罗斯</td><td>158.69%</td><td>1.39%</td><td>-73.34%</td><td>-0.59%</td><td>-23.09%</td><td>-0.41%</td></tr><tr><td>越南</td><td>93.84%</td><td>0.93%</td><td>144.14%</td><td>1.68%</td><td>173.78%</td><td>0.19%</td></tr><tr><td>墨西哥</td><td>126.94%</td><td>0.82%</td><td>51.80%</td><td>2.01%</td><td>288.43%</td><td>0.07%</td></tr><tr><td>马来西亚</td><td>109.43%</td><td>0.74%</td><td>23.07%</td><td>-0.11%</td><td>174.24%</td><td>0.18%</td></tr><tr><td>泰国</td><td>95.67%</td><td>0.53%</td><td>79.89%</td><td>0.48%</td><td>136.21%</td><td>0.13%</td></tr><tr><td>印度</td><td>72.90%</td><td>0.47%</td><td>73.05%</td><td>0.65%</td><td>-32.46%</td><td>-0.15%</td></tr><tr><td>巴西</td><td>104.12%</td><td>0.47%</td><td>34.06%</td><td>0.02%</td><td>23.05%</td><td>-0.04%</td></tr><tr><td>沙特阿拉伯</td><td>135.22%</td><td>0.46%</td><td>-13.61%</td><td>-0.28%</td><td>56.31%</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>印度尼西亚</td><td>87.55%</td><td>0.39%</td><td>33.07%</td><td>0.01%</td><td>149.99%</td><td>0.31%</td></tr><tr><td>阿联酋</td><td>93.77%</td><td>0.38%</td><td>63.57%</td><td>0.04%</td><td>65.83%</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>土耳其</td><td>114.50%</td><td>0.35%</td><td>66.23%</td><td>0.10%</td><td>131.83%</td><td>0.03%</td></tr><tr><td>吉尔吉斯斯坦</td><td>267.84%</td><td>0.35%</td><td>119.30%</td><td>0.00%</td><td>14.25%</td><td>-0.02%</td></tr><tr><td>波兰</td><td>107.92%</td><td>0.31%</td><td>82.98%</td><td>0.12%</td><td>94.67%</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>新加坡</td><td>70.96%</td><td>0.29%</td><td>106.33%</td><td>0.46%</td><td>93.97%</td><td>0.46%</td></tr><tr><td>比利时</td><td>106.81%</td><td>0.27%</td><td>53.90%</td><td>0.11%</td><td>-26.20%</td><td>-0.01%</td></tr><tr><td>乌兹别克斯坦</td><td>350.02%</td><td>0.24%</td><td>569.51%</td><td>0.00%</td><td>161.60%</td><td>0.03%</td></tr><tr><td>哈萨克斯坦</td><td>112.12%</td><td>0.22%</td><td>182.99%</td><td>0.04%</td><td>4.61%</td><td>-0.15%</td></tr><tr><td>利比里亚</td><td>367.67%</td><td>0.20%</td><td>-36.60%</td><td>0.00%</td><td>-55.97%</td><td>-0.01%</td></tr><tr><td>希腊</td><td>168.64%</td><td>0.17%</td><td>66.61%</td><td>0.01%</td><td>-29.17%</td><td>-0.01%</td></tr><tr><td>柬埔寨</td><td>166.61%</td><td>0.17%</td><td>281.89%</td><td>0.25%</td><td>46.23%</td><td>-0.03%</td></tr></table> 资料来源：USITC，海关总 # 关税贸易战与产业转移：本轮企业出海的收益偏低 本轮企业或并不会出现类似2018年一样的大规模企业出海转移，或者仅局限在部分行业幅度较小。主要原因是2018年美国仅对中国高关税，而当前是普遍关税，出海生产风险大，收益低。 2018年美国关税主要针对中国，仅钢铁铝等行业关税为全球征收，但之后美国也逐步对除中国以外的大部分国家进行了豁免和部分优惠。因此，在只有中国对美出口面临高关税的背景下，企业进行海外投资有利可图。 - 但当前美国实施的普遍关税政策下，多数国家被加征至少10%的关税，东南亚国家普遍被加征约20%的关税，与我国所面临的关税水平大致相当。考虑到企业出海需应对政策合规、金融汇率、供应链物流乃至地缘政治与安全等多方面风险，运输费用和生产成本上升，且新建海外投资还需考量成本回收周期。因此可能只有部分行业可以从出海中获益。 2025年美国对主要国家加征关税情况 <table><tr><td></td><td>国家/地区</td><td>2025年加征关税税率</td><td>2024年对美出 口占比</td><td>2024年对美出 口平均税率</td></tr><tr><td rowspan="11">达成初步协议的国家</td><td>欧盟</td><td>15%</td><td>18.20%</td><td>1.20%</td></tr><tr><td>日本</td><td>15%</td><td>4.60%</td><td>1.50%</td></tr><tr><td>韩国</td><td>15%</td><td>4.00%</td><td>0.20%</td></tr><tr><td>越南</td><td>20%</td><td>4.40%</td><td>3.60%</td></tr><tr><td>英国</td><td>10%</td><td>2.10%</td><td>0.90%</td></tr><tr><td>泰国</td><td>19%</td><td>2.00%</td><td>1.50%</td></tr><tr><td>马来西亚</td><td>19%</td><td>1.60%</td><td>0.60%</td></tr><tr><td>印度尼西亚</td><td>19%</td><td>0.90%</td><td>4.60%</td></tr><tr><td>菲律宾</td><td>19%</td><td>0.40%</td><td>1.30%</td></tr><tr><td>柬埔寨</td><td>19%</td><td>0.40%</td><td>6.60%</td></tr><tr><td>孟加拉国</td><td>20%</td><td>0.30%</td><td>14.40%</td></tr><tr><td rowspan="6">仍在谈判的国家</td><td>墨西哥</td><td>25%芬太尼</td><td>15.20%</td><td>0.20%</td></tr><tr><td>中国</td><td>20%(10%芬太尼+10%对等)</td><td>13.50%</td><td>10.30%</td></tr><tr><td>加拿大</td><td>25%芬太尼</td><td>12.60%</td><td>0.10%</td></tr><tr><td>印度</td><td>50%(25%对等+25%额外)</td><td>2.70%</td><td>2.30%</td></tr><tr><td>巴西</td><td>50%(10%对等+40%额外)</td><td>1.30%</td><td>1.20%</td></tr><tr><td>南非</td><td>30%</td><td>0.40%</td><td>0.30%</td></tr></table> 资料来源·Wind资讯白高华西证券研究所 2 2026年出口的总体分析 2.1 IMF对明年的贸易预测 2.2 当前出口结构 2.3 人民币升值影响 # 11月出口显著回升 <table><tr><td>单位 (%)</td><td></td><td>2025-11</td><td>2025-10</td><td>2025-09</td><td>2025-08</td><td>2025-11</td><td>2025-10</td><td>2025-09</td><td>2025-08</td></tr><tr><td colspan="2">出口：当月同比</td><td>5.90</td><td>-1.10</td><td>8.30</td><td>4.30</td><td colspan="4">拉动点数（%）</td></tr><tr><td rowspan="8">按贸易对象</td><td>东盟</td><td>8.17</td><td>10.96</td><td>15.62</td><td>22.51</td><td>1.41</td><td>1.70</td><td>2.39</td><td>3.40</td></tr><tr><td>美国</td><td>-28.58</td><td>-25.17</td><td>-27.03</td><td>-33.12</td><td>-4.34</td><td>-3.80</td><td>-4.19</td><td>-5.08</td></tr><tr><td>欧盟(含英国)</td><td>14.01</td><td>0.08</td><td>13.90</td><td>10.35</td><td>2.13</td><td>0.01</td><td>2.24</td><td>1.81</td></tr><tr><td>日本</td><td>4.30</td><td>-5.71</td><td>1.81</td><td>6.74</td><td>0.19</td><td>-0.25</td><td>0.08</td><td>0.26</td></tr><tr><td>韩国</td><td>1.92</td><td>-13.05</td><td>7.01</td><td>-1.44</td><td>0.07</td><td>-0.52</td><td>0.26</td><td>-0.06</td></tr><tr><td>非洲</td><td>27.55</td><td>10.46</td><td>56.41</td><td>25.86</td><td>1.45</td><td>0.54</td><td>2.66</td><td>1.24</td></tr><tr><td>印度</td><td>7.97</td><td>6.69</td><td>14.36</td><td>9.08</td><td>0.26</td><td>0.21</td><td>0.49</td><td>0.34</td></tr><tr><td>俄罗斯</td><td>-4.90</td><td>-22.69</td><td>-21.14</td><td>-16.73</td><td>-0.16</td><td>-0.81</td><td>-0.78</td><td>-0.56</td></tr><tr><td rowspan="8">按商品类别</td><td>自动数据处理设备及零件</td><td>-6.99</td><td>-9.99</td><td>-0.30</td><td>-2.96</td><td>-0.42</td><td>-0.58</td><td>-0.02</td><td>-0.17</td></tr><tr><td>集成电路</td><td>34.17</td><td>26.92</td><td>32.72</td><td>32.78</td><td>1.51</td><td>1.15</td><td>1.55</td><td>1.42</td></tr><tr><td>手机</td><td>-12.57</td><td>-16.59</td><td>-1.86</td><td>-18.91</td><td>-0.68</td><td>-1.00</td><td>-0.09</td><td>-0.51</td></tr><tr><td>汽车包括底盘</td><td>52.97</td><td>34.01</td><td>10.85</td><td>17.31</td><td>1.54</td><td>1.18</td><td>0.41</td><td>0.61</td></tr><tr><td>汽车零配件</td><td>1.64</td><td>-11.61</td><td>5.24</td><td>4.77</td><td>0.04</td><td>-0.29</td><td>0.13</td><td>0.13</td></tr><tr><td>家用电器</td><td>-5.84</td><td>-13.60</td><td>-9.68</td><td>-6.64</td><td>-0.15</td><td>-0.38</td><td>-0.27</td><td>-0.19</td></tr><tr><td>钢材</td><td>4.28</td><td>-14.41</td><td>-2.73</td><td>-7.46</td><td>0.09</td><td>-0.36</td><td>-0.07</td><td>-0.17</td></tr><tr><td>服装及衣着附件</td><td>-10.93</td><td>-15.96</td><td>-7.97</td><td>-10.08</td><td>-0.46</td><td>-0.68</td><td>-0.36</td><td>-0.51</td></tr><tr><td colspan="2">进口：当月同比</td><td>1.9</td><td>1</td><td>7.4</td><td>1.3</td><td colspan="4">拉动点数（%）</td></tr><tr><td rowspan="6">按贸易对象</td><td>东盟</td><td>-4.53</td><td>-4.62</td><td>-0.86</td><td>-3.83</td><td>-0.71</td><td>-0.74</td><td>-0.14</td><td>-0.60</td></tr><tr><td>美国</td><td>-19.08</td><td>-22.84</td><td>-16.11</td><td>-16.04</td><td>-1.11</td><td>-1.41</td><td>-1.00</td><td>-1.00</td></tr><tr><td>欧盟(含英国)</td><td>0.26</td><td>2.99</td><td>10.38</td><td>-2.75</td><td>0.03</td><td>0.32</td><td>1.14</td><td>-0.32</td></tr><tr><td>日本</td><td>6.81</td><td>5.91</td><td>20.87</td><td>10.96</td><td>0.44</td><td>0.38</td><td>1.25</td><td>0.64</td></tr><tr><td>韩国</td><td>6.22</td><td>0.00</td><td>13.07</td><td>3.53</td><td>0.47</td><td>0.00</td><td>0.93</td><td>0.24</td></tr><tr><td>中国台湾</td><td>5.22</td><td>-9.07</td><td>7.61</td><td>-5.76</td><td>0.47</td><td>-0.93</td><td>0.71</td><td>-0.54</td></tr><tr><td rowspan="8">按商品类别</td><td>集成电路</td><td>13.89</td><td>10.24</td><td>14.08</td><td>8.36</td><td>2.19</td><td>1.65</td><td>2.29</td><td>1.28</td></tr><tr><td>铁矿砂及其精矿</td><td>15.93</td><td>16.64</td><td>13.44</td><td>-6.24</td><td>0.72</td><td>0.75</td><td>0.60</td><td>-0.30</td></tr><tr><td>铜矿砂及其精矿</td><td>35.26</td><td>29.61</td><td>24.44</td><td>13.90</td><td>0.89</td><td>0.75</td><td>0.65</td><td>0.42</td></tr><tr><td>原油</td><td>-6.71</td><td>-0.34</td><td>-7.41</td><td>-15.10</td><td>-0.82</td><td>-0.04</td><td>-0.86</td><td>-2.05</td></tr><tr><td>成品油</td><td>-2.69</td><td>-17.88</td><td>-15.54</td><td>-27.86</td><td>-0.03</td><td>-0.19</td><td>-0.18</td><td>-0.35</td></tr><tr><td>煤及褐煤</td><td>-35.29</td><td>-27.48</td><td>-28.12</td><td>-35.90</td><td>-0.82</td><td>-0.53</td><td>-0.55</td><td>-0.78</td></tr><tr><td>汽车和汽车底盘</td><td>-41.06</td><td>-16.29</td><td>-36.39</td><td>-50.54</td><td>-0.62</td><td>-0.18</td><td>-0.53</td><td>-1.00</td></tr><tr><td>汽车零配件</td><td>-20.20</td><td>-19.03</td><td>-21.06</td><td>-17.86</td><td>-0.22</td><td>-0.18</td><td>-0.22</td><td>-0.21</td></tr></table> # IMF对全球和中国贸易的预测 总体来看，2026年全球贸易将呈现“增长放缓、格局调整”的态势。从2026年全球贸易形势来看，整体将呈现增速放缓但韧性犹存的态势，全球出口量增速预计从2025年的约3.7%降至2.0%。IMF认为今年预期关税带来的超前交易行为扩大了美国的净进口和中国的净出口，而随着抢出口因素消退，这种状况将会逆转。IMF预计中国2026年不考虑价格的实际商品量出口增速将由今年的9.8%下降至1.9%。 IMF对于商品出口量的预测（实际增速） <table><tr><td></td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026</td><td>2027</td><td>2028</td><td>2029</td><td>2030</td></tr><tr><td>世界</td><td>-0.3</td><td>3.0</td><td>3.7</td><td>2.0</td><td>2.9</td><td>3.2</td><td>3.0</td><td>3.0</td></tr><tr><td>发达经济体</td><td>-0.9</td><td>0.6</td><td>2.2</td><td>1.4</td><td>2.2</td><td>2.6</td><td>2.4</td><td>2.4</td></tr><tr><td>美国</td><td>2.2</td><td>2.0</td><td>1.3</td><td>-0.2</td><td>1.8</td><td>2.3</td><td>1.7</td><td>1.7</td></tr><tr><td>欧元区</td><td>-2.3</td><td>-1.1</td><td>1.0</td><td>0.9</td><td>2.0</td><td>2.5</td><td>2.5</td><td>2.4</td></tr><tr><td>德国</td><td>-1.5</td><td>-2.7</td><td>-0.9</td><td>-0.5</td><td>1.7</td><td>2.8</td><td>2.8</td><td>2.6</td></tr><tr><td>法国</td><td>3.3</td><td>1.3</td><td>-1.1</td><td>1.3</td><td>1.8</td><td>2.3</td><td>2.3</td><td>2.1</td></tr><tr><td>意大利</td><td>-1.4</td><td>-0.3</td><td>-1.5</td><td>0.6</td><td>0.8</td><td>0.8</td><td>0.8</td><td>0.7</td></tr><tr><td>西班牙</td><td>-1.5</td><td>0.1</td><td>1.8</td><td>3.0</td><td>2.9</td><td>3.1</td><td>3.3</td><td>3.4</td></tr><tr><td>日本</td><td>3.3</td><td>1.1</td><td>2.9</td><td>0.9</td><td>1.4</td><td>1.6</td><td>1.5</td><td>1.4</td></tr><tr><td>英国</td><td>-9.3</td><td>-7.9</td><td>-4.5</td><td>0.8</td><td>1.2</td><td>1.2</td><td>1.1</td><td>1.1</td></tr><tr><td>加拿大</td><td>4.0</td><td>0.4</td><td>-2.9</td><td>0.3</td><td>2.2</td><td>2.4</td><td>2.1</td><td>2.0</td></tr><tr><td>其他发达经济体</td><td>-1.1</td><td>3.4</td><td>5.4</td><td>3.2</td><td>2.8</td><td>3.1</td><td>2.9</td><td>3.0</td></tr><tr><td>新兴市场和发展中经济体</td><td>0.4</td><td>6.3</td><td>5.7</td><td>2.8</td><td>3.8</td><td>4.0</td><td>3.8</td><td>3.7</td></tr><tr><td>亚洲(新兴发展)</td><td>1.3</td><td>10.3</td><td>6.9</td><td>1.9</td><td>3.4</td><td>3.7</td><td>3.6</td><td>3.8</td></tr><tr><td>中国</td><td>3.2</td><td>13.2</td><td>9.8</td><td>1.9</td><td>3.1</td><td>3.1</td><td>3.1</td><td>3.1</td></tr><tr><td>印度</td><td>-0.5</td><td>-0.2</td><td>-3.4</td><td>-1.9</td><td>2.2</td><td>3.8</td><td>3.6</td><td>3.6</td></tr><tr><td>欧洲(新兴发展)</td><td>-2.7</td><td>0.7</td><td>2.8</td><td>2.2</td><td>3.5</td><td>3.5</td><td>3.5</td><td>3.8</td></tr><tr><td>俄罗斯</td><td>-11.2</td><td>-2.5</td><td>2.2</td><td>2.5</td><td>2.7</td><td>2.6</td><td>2.6</td><td>2.6</td></tr><tr><td>拉美和加勒比地区</td><td>-1.5</td><td>3.7</td><td>4.7</td><td>1.7</td><td>3.2</td><td>3.8</td><td>3.9</td><td>3.1</td></tr><tr><td>巴西</td><td>8.1</td><td>-1.2</td><td>3.0</td><td>2.5</td><td>3.5</td><td>4.0</td><td>4.0</td><td>2.5</td></tr><tr><td>墨西哥</td><td>-7.1</td><td>2.8</td><td>6.6</td><td>1.0</td><td>2.7</td><td>3.9</td><td>4.0</td><td>4.0</td></tr><tr><td>中东和中亚</td><td>1.7</td><td>2.1</td><td>5.7</td><td>6.7</td><td>5.8</td><td>5.3</td><td>4.5</td><td>4.2</td></tr><tr><td>沙特阿拉伯</td><td>-9.8</td><td>-2.7</td><td>7.6</td><td>8.8</td><td>2.6</td><td>2.5</td><td>3.1</td><td>2.3</td></tr><tr><td>撒哈拉以南非洲</td><td>2.9</td><td>1.2</td><td>5.0</td><td>5.3</td><td>5.0</td><td>4.8</td><td>4.1</td><td>3.8</td></tr><tr><td>尼日利亚</td><td>4.2</td><td>-2.4</td><td>12.2</td><td>9.9</td><td>2.4</td><td>1.5</td><td>-0.3</td><td>0.9</td></tr></table> 资料来源·IMT《世界经济展望》（2029-10），华西证券研究所 出口国家和地区结构：出口多元化、分散化 <table><tr><td></td><td>2025(11)</td><td>2025(10)</td><td>2024</td><td>2023</td><td>2022</td><td>2021</td><td>2020</td><td>2019</td><td>2018</td><td>2017</td></tr><tr><td>北美洲</td><td>#N/A</td><td>12.72</td><td>15.98</td><td>16.14</td><td>17.93</td><td>18.70</td><td>19.07</td><td>18.23</td><td>20.66</td><td>20.38</td></tr><tr><td>美国</td><td>11.30</td><td>11.42</td><td>14.67</td><td>14.81</td><td>16.41</td><td>17.16</td><td>17.44</td><td>16.75</td><td>19.24</td><td>18.99</td></tr><tr><td>加拿大</td><td>1.29</td><td>1.30</td><td>1.30</td><td>1.33</td><td>1.52</td><td>1.53</td><td>1.63</td><td>1.48</td><td>1.41</td><td>1.39</td></tr><tr><td>墨西哥</td><td>#N/A</td><td>2.39</td><td>2.52</td><td>2.41</td><td>2.19</td><td>2.01</td><td>1.73</td><td>1.86</td><td>1.77</td><td>1.59</td></tr><tr><td>亚洲</td><td>#N/A</td><td>50.29</td><td>48.23</td><td>47.84</td><td>48.00</td><td>46.99</td><td>47.53</td><td>48.83</td><td>47.78</td><td>48.44</td></tr><tr><td>中国香港</td><td>8.80</td><td>8.74</td><td>8.14</td><td>8.13</td><td>8.39</td><td>10.44</td><td>10.53</td><td>11.16</td><td>12.15</td><td>12.34</td></tr><tr><td>中国澳门</td><td>#N/A</td><td>0.10</td><td>0.11</td><td>0.11</td><td>0.12</td><td>0.10</td><td>0.09</td><td>0.12</td><td>0.12</td><td>0.14</td></tr><tr><td>中国台湾</td><td>2.23</td><td>2.22</td><td>2.10</td><td>2.03</td><td>2.30</td><td>2.33</td><td>2.32</td><td>2.20</td><td>1.96</td><td>1.94</td></tr><tr><td>日本</td><td>4.22</td><td>4.20</td><td>4.25</td><td>4.66</td><td>4.88</td><td>4.94</td><td>5.51</td><td>5.73</td><td>5.91</td><td>6.07</td></tr><tr><td>韩国</td><td>3.83</td><td>3.83</td><td>4.09</td><td>4.41</td><td>4.59</td><td>4.43</td><td>4.34</td><td>4.44</td><td>4.37</td><td>4.54</td></tr><tr><td>印度</td><td>3.60</td><td>3.63</td><td>3.37</td><td>3.48</td><td>3.34</td><td>2.90</td><td>2.58</td><td>2.99</td><td>3.08</td><td>3.01</td></tr><tr><td>东南亚国家联盟</td><td>17.54</td><td>17.54</td><td>16.40</td><td>15.50</td><td>16.01</td><td>14.41</td><td>14.82</td><td>14.38</td><td>12.84</td><td>12.33</td></tr><tr><td>越南</td><td>5.25</td><td>5.22</td><td>4.53</td><td>4.07</td><td>4.15</td><td>4.11</td><td>4.39</td><td>3.92</td><td>3.37</td><td>3.14</td></tr><tr><td>马来西亚</td><td>2.71</td><td>2.73</td><td>2.84</td><td>2.59</td><td>2.64</td><td>2.35</td><td>2.18</td><td>2.09</td><td>1.83</td><td>1.84</td></tr><tr><td>印度尼西亚</td><td>2.25</td><td>2.23</td><td>2.14</td><td>1.93</td><td>2.01</td><td>1.81</td><td>1.58</td><td>1.83</td><td>1.74</td><td>1.54</td></tr><tr><td>泰国</td><td>2.73</td><td>2.73</td><td>2.41</td><td>2.24</td><td>2.21</td><td>2.07</td><td>1.95</td><td>1.82</td><td>1.72</td><td>1.71</td></tr><tr><td>新加坡</td><td>2.18</td><td>2.20</td><td>2.22</td><td>2.28</td><td>2.29</td><td>1.65</td><td>2.22</td><td>2.19</td><td>1.98</td><td>1.99</td></tr><tr><td>菲律宾</td><td>1.48</td><td>1.49</td><td>1.46</td><td>1.55</td><td>1.82</td><td>1.71</td><td>1.62</td><td>1.63</td><td>1.41</td><td>1.42</td></tr><tr><td>欧洲</td><td>#N/A</td><td>20.71</td><td>20.66</td><td>21.08</td><td>21.02</td><td>20.88</td><td>20.69</td><td>19.99</td><td>19.09</td><td>18.96</td></tr><tr><td>欧盟</td><td>14.88</td><td>14.94</td><td>14.44</td><td>14.83</td><td>15.85</td><td>15.44</td><td>15.10</td><td>17.15</td><td>16.43</td><td>16.44</td></tr><tr><td>德国</td><td>3.14</td><td>3.15</td><td>2.99</td><td>2.98</td><td>3.28</td><td>3.43</td><td>3.35</td><td>3.19</td><td>3.12</td><td>3.14</td></tr><tr><td>法国</td><td>1.27</td><td>1.29</td><td>1.24</td><td>1.23</td><td>1.29</td><td>1.37</td><td>1.43</td><td>1.32</td><td>1.23</td><td>1.22</td></tr><tr><td>荷兰</td><td>2.50</td><td>2.51</td><td>2.55</td><td>2.96</td><td>3.32</td><td>3.05</td><td>3.05</td><td>2.96</td><td>2.93</td><td>2.97</td></tr><tr><td>意大利</td><td>1.36</td><td>1.34</td><td>1.29</td><td>1.32</td><td>1.44</td><td>1.30</td><td>1.27</td><td>1.34</td><td>1.33</td><td>1.29</td></tr><tr><td>西班牙</td><td>#N/A</td><td>1.23</td><td>1.14</td><td>1.18</td><td>1.18</td><td>1.08</td><td>1.06</td><td>1.08</td><td>1.00</td><td>1.01</td></tr><tr><td>英国</td><td>2.25</td><td>2.27</td><td>2.21</td><td>2.31</td><td>2.30</td><td>2.59</td><td>2.80</td><td>2.50</td><td>2.27</td><td>2.51</td></tr><tr><td>俄罗斯</td><td>2.68</td><td>2.66</td><td>3.23</td><td>3.28</td><td>2.15</td><td>2.01</td><td>1.95</td><td>1.99</td><td>1.93</td><td>1.90</td></tr><tr><td>大洋洲</td><td>#N/A</td><td>2.45</td><td>2.43</td><td>2.61</td><td>2.67</td><td>2.40</td><td>2.50</td><td>2.33</td><td>2.30</td><td>2.26</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>2.05</td><td>1.99</td><td>1.98</td><td>2.18</td><td>2.22</td><td>1.98</td><td>2.06</td><td>1.93</td><td>1.90</td><td>1.83</td></tr><tr><td>新西兰</td><td>0.21</td><td>0.21</td><td>0.22</td><td>0.23</td><td>0.26</td><td>0.26</td><td>0.23</td><td>0.23</td><td>0.23</td><td>0.23</td></tr><tr><td>拉丁美洲</td><td>7.96</td><td>7.96</td><td>7.75</td><td>7.25</td><td>7.14</td><td>6.82</td><td>5.82</td><td>6.08</td><td>5.98</td><td>5.78</td></tr><tr><td>巴西</td><td>1.92</td><td>1.91</td><td>2.02</td><td>1.75</td><td>1.75</td><td>1.60</td><td>1.35</td><td>1.42</td><td>1.35</td><td>1.28</td></tr><tr><td>阿根廷</td><td>#N/A</td><td>0.39</td><td>0.26</td><td>0.32</td><td>0.36</td><td>0.32</td><td>0.27</td><td>0.28</td><td>0.34</td><td>0.40</td></tr><tr><td>非洲</td><td>5.91</td><td>5.86</td><td>5.00</td><td>5.11</td><td>4.64</td><td>4.42</td><td>4.41</td><td>4.53</td><td>4.22</td><td>4.19</td></tr><tr><td>南非</td><td>0.61</td><td>0.61</td><td>0.61</td><td>0.70</td><td>0.68</td><td>0.63</td><td>0.59</td><td>0.66</td><td>0.65</td><td>0.66</td></tr><tr><td>埃及</td><td>#N/A</td><td>0.52</td><td>0.47</td><td>0.44</td><td>0.48</td><td>0.54</td><td>0.53</td><td>0.49</td><td>0.48</td><td>0.42</td></tr></table> 自2018年贸易战后，中国出口区域结构发生较大变化。呈现多元化、分散化态势。 对美国出口占比较显著下降，从约20%降至约12%。对欧盟出口占比亦有所下降。 - 对东盟、拉美、非洲，以及印度和俄罗斯出口与占比提升。 注：2025年数据截止11月。 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 出口商品结构 - 从商品结构上来看，今年1-10月商品对总出口拉动较大的是集成电路，得益于全球AI产业浪潮，以及部分国内中端芯片的不可替代性。 - 其次，是低价值商品，主要是在美国加征高关税下，部分商品转而通过拆分为小包裹，通过低价值商品走免税通道来通关（5月份之后美国对华低价值商品取消免税，因此部分商品转为通过转口其他国家实现避税）。 黄金受益于今年金价飙升，出口金额增加。 - 今年对非洲出口增长幅度较大，船舶、汽车、摩托车、手机是对非出口的主要增长点。 <table><tr><td rowspan="3">1-10月</td><td colspan="6">全部</td><td></td></tr><tr><td>商品名称</td><td>同比增量(万美元)</td><td>拉动点数(%)</td><td></td><td>商品名称</td><td>同比增量(万美元)</td><td>拉动点数(%)</td></tr><tr><td>总计/累计同比</td><td>15643576.99</td><td>5.34%</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>1</td><td>集成电路</td><td>3103306.957</td><td>1.06%</td><td>1</td><td>电脑及配件、数据处理设备</td><td>-641362.176</td><td>-0.22%</td></tr><tr><td>2</td><td>低值简易通关商品</td><td>2098940.518</td><td>0.72%</td><td>2</td><td>宽幅热轧普通钢板</td><td>-448842.0864</td><td>-0.15%</td></tr><tr><td>3</td><td>蓄电池</td><td>1287789.261</td><td>0.44%</td><td>3</td><td>成品油、石油制品、废油</td><td>-446420.7872</td><td>-0.15%</td></tr><tr><td>4</td><td>金条、金块、金粉</td><td>1152956.314</td><td>0.39%</td><td>4</td><td>各类箱包、收纳包</td><td>-368515.0464</td><td>-0.13%</td></tr><tr><td>5</td><td>载人汽车</td><td>1019291.75</td><td>0.35%</td><td>5</td><td>玩具(含模型、智力玩具)</td><td>-361141.1712</td><td>-0.12%</td></tr><tr><td>6</td><td>特种功能船/浮式平台</td><td>587027.0464</td><td>0.20%</td><td>6</td><td>灯具、照明装置及配件</td><td>-360622.8224</td><td>-0.12%</td></tr><tr><td>7</td><td>电线电缆、光缆</td><td>563791.4112</td><td>0.19%</td><td>7</td><td>显示器、投影仪、电视机</td><td>-250167.2192</td><td>-0.09%</td></tr><tr><td>8</td><td>变压器、整流器、线圈</td><td>493095.936</td><td>0.17%</td><td>8</td><td>座椅、椅子及配件</td><td>-213605.696</td><td>-0.07%</td></tr><tr><td>9</td><td>打字机等办公设备配件</td><td>492194.048</td><td>0.17%</td><td>9</td><td>无机碱、金属氧化物/氢氧化物/过氧化物</td><td>-211291.6992</td><td>-0.07%</td></tr><tr><td>10</td><td>客轮、货轮</td><td>478367.488</td><td>0.16%</td><td>10</td><td>运输集装箱(含液体集装箱)</td><td>-209922.8032</td><td>-0.07%</td></tr><tr><td>11</td><td>电路板(PCB)</td><td>462965.8624</td><td>0.16%</td><td>11</td><td>橡塑底鞋靴</td><td>-196195.264</td><td>-0.07%</td></tr><tr><td>12</td><td>摩托车、电动自行车</td><td>320484.1728</td><td>0.11%</td><td>12</td><td>半导体元件(含LED、二极管等)</td><td>-181639.7056</td><td>-0.06%</td></tr><tr><td>13</td><td>钢结构件</td><td>312393.1136</td><td>0.11%</td><td>13</td><td>家用电热器具</td><td>-127452.5568</td><td>-0.04%</td></tr><tr><td>14</td><td>独立功能机械设备</td><td>310291.8912</td><td>0.11%</td><td>14</td><td>塑料餐具、塑料家居用品</td><td>-119257.4976</td><td>-0.04%</td></tr><tr><td>15</td><td>钢材坯料</td><td>301151.8976</td><td>0.10%</td><td>15</td><td>橡胶、塑料、皮革</td><td>-107570.9568</td><td>-0.04%</td></tr><tr><td>16</td><td>电路开关</td><td>261793.536</td><td>0.09%</td><td>16</td><td>节日用品、娱乐嬉戏用品</td><td>-100711.5072</td><td>-0.03%</td></tr><tr><td>17</td><td>电子设备专用配件</td><td>232909.824</td><td>0.08%</td><td>17</td><td>牵引车、拖拉机</td><td>-99011.4816</td><td>-0.03%</td></tr><tr><td>18</td><td>氮肥/化肥</td><td>229131.5456</td><td>0.08%</td><td>18</td><td>仿真首饰、假首饰</td><td>-95334.6432</td><td>-0.03%</td></tr><tr><td>19</td><td>显示屏(含触摸屏)</td><td>227260.5952</td><td>0.08%</td><td>19</td><td>多元羧酸及相关衍生物</td><td>-94240.0448</td><td>-0.03%</td></tr><tr><td>20</td><td>汽车配件</td><td>222017.9712</td><td>0.08%</td><td>20</td><td>其他家具及配件</td><td>-90581.8176</td><td>-0.03%</td></tr></table> # 人民币升值影响 2025年4月以来，随着日内瓦经贸会谈后中美关系缓和，叠加美联储降息，人民币贬值压力消退并逐步转为升值。外汇掉期市场报价来看，其相对利率平价理论对应的均衡值，NDF预期掉期点从向上偏离逐步变为向下偏离，进一步印证了人民币正从年初的贬值态势切换至升值通道。 2026年中美关系逐步进入正常化，贸易关税再次出现较大冲击的可能性较低，中美利差将是人民币兑美元汇率的核心决定因素之一。展望2026年，尽管中美均处于降息通道，但当前美元利率仍处于高位，市场预期其未来降息空间与力度相对更大——据预测，至2026年12月美联储或将累计降息50个基点，而中国人民银行的降息幅度大概率小于美联储，这一预期将推动中美利差逐步收窄，进而支撑人民币升值。此外，在国内经济逐步迈向稳态、人民币国际化程度持续提升的双重支撑下，人民币汇率有望呈现“稳中略强”的运行态势。 $\bullet$ 方向上：中美利差收窄，人民币升值。 - 节奏上：年初随着定期存款到期，银行存贷利差压力缓解，我们预计人行有进一步降息空间(20BP左右的降息空间)。市场预期美联储后续将在2025年4月、7月各降息25bp，共50bp。中美利差是逐步收窄的，人民币升值是平稳缓和的。 # 3 重点贸易伙伴出口形势分析 3.1 美国 3.2 东盟 3.3 欧盟 3.4 非洲 3.5 汇总 # 美国： - 今年对美出口中，增幅最大的受50%铜关税影响导致“抢出口”的精炼铜锭、铜合金锭以及电线电缆（作为铜衍生品也被加征征税）。降幅最大的，是电脑和手机。主要原因是2018年这部分商品被予以了关税豁免，并未被301关税直接冲击。也因此，缺少出海绕行关税的前期准备。因此，今年被加征“芬太尼关税”（之前是20%，吉隆坡10%）后，这部分产品受到的冲击比较大，对美出口下降明显。相对如果关税下降，这部分出口的回升力度可能也更大。 - 低值简易通关商品，4月作为规避“对等关税”的途径，出口规模较大，但是随着5月美国取消对华的低价值商品免税后，这部分出口显著下降。 - 其余商品来看，单一商品影响对美出口的幅度并不大。虽然今年1-4月对美有抢出口的情况，但是后续抢出口退坡，对美出口也明显回落，一定程度上可以相互平均。1-10月中国对美出口下降 $17.82\%$ ，降幅更主要是加征“芬太尼关税”和“对等关税”涉及商品范围较广的，各类商品出口普遍下降累计产生的。 <table><tr><td rowspan="3">1-10月</td><td colspan="6">美国</td><td></td></tr><tr><td>商品名称</td><td>同比增量(万美元)</td><td>拉动点数(%)</td><td></td><td>商品名称</td><td>同比增量(万美元)</td><td>拉动点数(%)</td></tr><tr><td>总计/累计同比</td><td>-7637954.591</td><td>-17.82%</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>1</td><td>精炼铜锭、铜合金锭</td><td>105710.7648</td><td>0.25%</td><td>1</td><td>电脑及配件、数据处理设备</td><td>-1341986.509</td><td>-3.13%</td></tr><tr><td>2</td><td>电线电缆、光缆</td><td>72268.1344</td><td>0.17%</td><td>2</td><td>手机、电话机、网络通信设备</td><td>-1216115.712</td><td>-2.84%</td></tr><tr><td>3</td><td>飞机、直升机、航天器及运载工具</td><td>32685.4592</td><td>0.08%</td><td>3</td><td>低值简易通关商品</td><td>-423613.7472</td><td>-0.99%</td></tr><tr><td>4</td><td>跨境电商B2B简化申报商品</td><td>26134.576</td><td>0.06%</td><td>4</td><td>显示器、投影仪、电视机</td><td>-243710.72</td><td>-0.57%</td></tr><tr><td>5</td><td>独立功能机械设备</td><td>25721.88</td><td>0.06%</td><td>5</td><td>电瓶、蓄电池</td><td>-203173.8624</td><td>-0.47%</td></tr><tr><td>6</td><td>含氮杂环化合物</td><td>14866.7872</td><td>0.03%</td><td>6</td><td>游戏设备、游乐机器</td><td>-182643.9936</td><td>-0.43%</td></tr><tr><td>7</td><td>电子烟、尼古丁吸入剂等非燃烧烟草制品</td><td>12429.9424</td><td>0.03%</td><td>7</td><td>灯具、照明装置及配件</td><td>-172183.3088</td><td>-0.40%</td></tr><tr><td>8</td><td>温控处理设备、非电热水器</td><td>10650.8384</td><td>0.02%</td><td>8</td><td>载人汽车</td><td>-170869.12</td><td>-0.40%</td></tr><tr><td>9</td><td>摩托车、电动自行车</td><td>10014.2488</td><td>0.02%</td><td>9</td><td>玩具(含模型、智力玩具)</td><td>-158368.0768</td><td>-0.37%</td></tr><tr><td>10</td><td>卫生巾、卫生棉条、纸尿裤/尿布</td><td>9577.4128</td><td>0.02%</td><td>10</td><td>座椅、椅子及配件</td><td>-132493.312</td><td>-0.31%</td></tr><tr><td>11</td><td>装饰用纺织品</td><td>8598.3256</td><td>0.02%</td><td>11</td><td>家用电热器具</td><td>-120792.8192</td><td>-0.28%</td></tr><tr><td>12</td><td>男士针织/钩织服装</td><td>7143.5008</td><td>0.02%</td><td>12</td><td>节日用品、娱乐嬉戏用品</td><td>-119537.2032</td><td>-0.28%</td></tr><tr><td>13</td><td>活动板房、移动房屋</td><td>7033.8144</td><td>0.02%</td><td>13</td><td>运输集装箱(含液体集装箱)</td><td>-115252.3008</td><td>-0.27%</td></tr><tr><td>14</td><td>激素及相关衍生物、多肽激素</td><td>6983.2552</td><td>0.02%</td><td>14</td><td>各类箱包、收纳包</td><td>-110796.0192</td><td>-0.26%</td></tr><tr><td>15</td><td>3D打印机</td><td>6526.2556</td><td>0.02%</td><td>15</td><td>其他家具及配件</td><td>-99678.4256</td><td>-0.23%</td></tr><tr><td>16</td><td>环己醇及甲基环己醇类化学品</td><td>6525.4728</td><td>0.02%</td><td>16</td><td>独立功能电气设备</td><td>-98908.0256</td><td>-0.23%</td></tr><tr><td>17</td><td>矫形器、假肢、助听器等康复辅助器具</td><td>6252.9736</td><td>0.01%</td><td>17</td><td>汽车配件</td><td>-83941.7728</td><td>-0.20%</td></tr><tr><td>18</td><td>塑料条、塑料杆、塑料异型材</td><td>5794.1172</td><td>0.01%</td><td>18</td><td>家用电动器具(不含吸尘器)</td><td>-76841.1008</td><td>-0.18%</td></tr><tr><td>19</td><td>铸造模具、成型模具</td><td>5403.65</td><td>0.01%</td><td>19</td><td>橡塑底鞋靴</td><td>-76116.3456</td><td>-0.18%</td></tr><tr><td>20</td><td>含氧基氨基化合物</td><td>4986.168</td><td>0.01%</td><td>20</td><td>贵金属首饰及配件</td><td>-73864.32</td><td>-0.17%</td></tr></table> # 美国： - 从中美关税后续走势来看，关税普征幅度可能下降，但是电子产品等重点领域可能维持。虽然明年随着中美关系进一步缓和，对芬太尼综合治理上可以有更多有效合作，现存的10%“芬太尼关税”是有被撤销可能的。但是行业关税方面，美国的半导体与电子产品的行业关税有可能接续（今年4月已经开启232关税调查，已经具备了关税落地的程序条件）。考虑到美国需要通过关税收入来填补财政口，关税可能不会出现单一方向下降，而更可能是有增有减。 - 但结合美国库存持续下降，后续也面临补库需求，预计明年上半年受今年抢出口高基数影响，出口增速压力仍大。下半年压力缓解，对美玩具、箱包等一般商品的出口应当会企稳，对总体出口的拖累减少，或小幅回升。如果芬太尼关税能够取消，则有望带动商品出口的普增。手机电脑等今年的主要拖累项明年可能在今年的低基数下企稳，但是如果行业关税落地导致这部分关税水平进一步上升，则出口有可能进一步回落。综合来看，2026年对美出口仍面临关税的不确定性，如果“芬太尼关税”取消，则可能迎来一定的回升。 # 美国：中美贸易摩擦回顾 关税1.0阶段，A股与人民币汇率对中美贸易摩擦冲击反应敏感；但是进入关税2.0阶段，A股与人民币汇率抵御关税冲击的韧性显著增强。2022-2023年人民币贬值压力，主要源于美联储加息中美利差扩大。 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 东盟: 2025年1-10月，对东盟出口增长 $14.33\%$ ，其中前20类商品贡献了 $12.43\%$ ，对东盟的出口主要集中在头部贸易品种。 > 进一步结合HTS美国从东盟的进口数据来看（因为美国政府停摆，美国进口数据对比分析的是1-8月），中国对东盟出口增长较大的商品中，手机、电脑、电路板、打字机等办公设备配件对美出口也同步大幅增长。集成电路与半导体虽然东南亚对美直接出口并未增长，但是这两者都是进一步生产其他电子产品的元件。考虑到手机、电脑等电子产品对美出口大幅减少主要是受到当前“芬太尼关税”影响，（对等关税豁免手机和电脑产品），从东南亚转口对美出口的可能性较大。以上这些可能涉及转口贸易的产品对今年东盟出口增长的拉动在7%以上，贡献了约一半的涨幅。因此，明年如果美国出台不分国家的半导体和电子关税，那么中国对东盟出口增速可能大幅下降。同时，下降可能不仅局限于转口贸易商品，如果关税出台，东盟自身经济增长也会放缓，对于非转口贸易的其他商品的需求也会下降。 <table><tr><td rowspan="3"></td><td colspan="3">1-10月对东盟出口增量前20类商品</td><td colspan="3">1-8月美国进口</td></tr><tr><td>商品名称</td><td>同比增量 (万美元)</td><td>拉动点数 (%)</td><td>2025年1-8月美国进口 (万美元)</td><td>2024年1-8月美国进口 (万美元)</td><td>同比增速 (%)</td></tr><tr><td>总计/累计同比</td><td>6781122.814</td><td>14.33%</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>1</td><td>集成电路</td><td>1163681.382</td><td>2.46%</td><td>828811.5663</td><td>803125.1346</td><td>3.20</td></tr><tr><td>2</td><td>手机、电话机、网络通信设备</td><td>927780.2496</td><td>1.96%</td><td>3863111.668</td><td>2160718.817</td><td>78.79</td></tr><tr><td>3</td><td>低价快速通关物品</td><td>605895.424</td><td>1.28%</td><td>165910.7677</td><td>135751.4022</td><td>22.22</td></tr><tr><td>4</td><td>特种功能船 / 浮式平台</td><td>417498.9568</td><td>0.88%</td><td>287.2767</td><td>150.2835</td><td>91.16</td></tr><tr><td>5</td><td>显示屏(含触摸屏)</td><td>328023.7568</td><td>0.69%</td><td>11793.5031</td><td>9058.1459</td><td>30.20</td></tr><tr><td>6</td><td>载人汽车</td><td>320405.8112</td><td>0.68%</td><td>24334.9454</td><td>28105.9333</td><td>-13.42</td></tr><tr><td>7</td><td>电脑及配件、数据读取处理设备</td><td>275360.5376</td><td>0.58%</td><td>3135747.087</td><td>1571387.083</td><td>99.55</td></tr><tr><td>8</td><td>电路板(PCB)</td><td>242942.1312</td><td>0.51%</td><td>27484.9117</td><td>16997.7018</td><td>61.70</td></tr><tr><td>9</td><td>打字机等办公设备配件</td><td>185498.2272</td><td>0.39%</td><td>1174059.969</td><td>682407.6748</td><td>72.05</td></tr><tr><td>10</td><td>电瓶、蓄电池</td><td>179513.8432</td><td>0.38%</td><td>136611.8314</td><td>130223.4176</td><td>4.91</td></tr><tr><td>11</td><td>半导体元件(含 LED、二极管等)</td><td>163253.76</td><td>0.34%</td><td>618189.9554</td><td>1220524.424</td><td>-49.35</td></tr><tr><td>12</td><td>电线电缆、光缆</td><td>146702.8736</td><td>0.31%</td><td>367497.2632</td><td>252554.9095</td><td>45.51</td></tr><tr><td>13</td><td>原油</td><td>144265.1136</td><td>0.30%</td><td>7146.129</td><td>0</td><td>——</td></tr><tr><td>14</td><td>钢材坯料</td><td>143375.3344</td><td>0.30%</td><td>0</td><td>0</td><td>——</td></tr><tr><td>15</td><td>独立功能机械设备</td><td>139683.6224</td><td>0.30%</td><td>54782.9509</td><td>48131.4768</td><td>13.82</td></tr><tr><td>16</td><td>变压器、整流器、线圈</td><td>114453.3248</td><td>0.24%</td><td>450749.1932</td><td>354841.7408</td><td>27.03</td></tr><tr><td>17</td><td>开关、保险丝、插座、插头、接线盒</td><td>100196.5056</td><td>0.21%</td><td>88041.6935</td><td>72685.8295</td><td>21.13</td></tr><tr><td>18</td><td>汽车配件</td><td>99491.04</td><td>0.21%</td><td>178818.7925</td><td>142344.4748</td><td>25.62</td></tr><tr><td>19</td><td>钢结构件</td><td>96818.176</td><td>0.20%</td><td>19759.3877</td><td>31125.2494</td><td>-36.52</td></tr><tr><td>20</td><td>精炼铜锭、铜合金锭</td><td>85690.8928</td><td>0.18%</td><td>1828.562</td><td>35.5024</td><td>5050.53</td></tr></table> # 未来关税冲击的影响或进一步减弱 关税风险正逐步下降：一是双边关系趋于缓和，明年有望实现领导人互访，关键领域的相互制约也降低了对抗激化可能；二是中国对美直接出口规模回落，关税直接冲击减弱；三是美国市场需求不会消失，最终仍需外部供给，通过东盟等的转口的贸易通道已较为成熟，可以对冲关税影响。所以综合转口贸易来看，中美贸易短期偏中性，既不悲观也不乐观。 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 欧盟：重要性有所上升 2025年中美贸易摩擦下，欧洲市场是中国出口增长的重要支撑之一。但中欧双方贸易摩擦也在同步升温，欧盟存在试图对华转移美国关税贸易压力的倾向。 图：今年对欧出口占比有所回升 图：欧盟、东盟是今年增长主要拉动力量 # 欧盟：中欧贸易摩擦有升温迹象 近年来，中欧贸易摩擦持续增加，主要体现在欧盟频繁使用单边贸易工具，对中国电动汽车、动力电池、医疗器械等产品发起反补贴调查或加征关税等限制，其驱动因素可能包括三个方面：一是安全性因素（对俄制裁涉及中国企业）；二是前沿产业领域的竞争（电车、电池、5G等）；三是转移美国关税导致的内部产业压力（例如钢铁、取消小包裹免税）。 表：近三年中欧主要贸易摩擦事件梳理 <table><tr><td>时间</td><td>中欧贸易摩擦事件</td></tr><tr><td>2023-06-15</td><td>欧盟发布关于实施“欧盟5G网络安全工具箱”的进展报告，正式宣布不再依赖中国企业华为和中兴通讯公司的5G服务。</td></tr><tr><td>2023-08-17</td><td>《欧盟电池和废电池法规》正式生效，自2027年起，中国动力电池出口到欧洲必须持有符合要求的“电池护照”。</td></tr><tr><td>2023-10-04</td><td>欧盟对中国电动汽车发起反补贴调查。</td></tr><tr><td>2023-10-01</td><td>欧盟将对从境外进口的特定产品额外征收碳边境调节费用，产品覆盖范围包括“电力、钢铁、铝业、水泥、化工、氢”六大行业。</td></tr><tr><td>2023-12-20</td><td>欧盟对中国生物柴油发起反倾销调查。</td></tr><tr><td>2024-04-09</td><td>欧盟以中国“破坏公平竞争”、为发展清洁技术提供补贴为由，对中国风力涡轮机供应商启动反补贴调查。</td></tr><tr><td>2024-04-24</td><td>对中国医疗器械政府采购市场中可能存在的限制竞争措施启动调查。</td></tr><tr><td>2024-10-29</td><td>欧盟决定对从中国进口的电动汽车加征征收为期五年7.8%-35.3%的反补贴税。</td></tr><tr><td>2025-03-14</td><td>欧盟对华已二酸发起反倾销调查。</td></tr><tr><td>2025-03-19</td><td>欧盟发布《钢铁和金属行动计划》，计划限制自中国和印度钢铁产品的进口。</td></tr><tr><td>2025-05-20</td><td>欧盟第17轮对俄罗斯的制裁方案，其中对7个中国实体采取了“全面制裁”。</td></tr><tr><td>2025-06-20</td><td>欧盟委员会限制中国企业参与欧盟价值超过500万欧元的医疗器械招标项目。</td></tr><tr><td>2025-07-18</td><td>欧盟第18轮对俄罗斯的制裁方案，其中对5个中国实体和1名中国个人实行全面制裁，对7个在中国和中国香港的实体实行更严格限制。</td></tr><tr><td>2025-07-25</td><td>欧盟决定对中国新充气橡胶轮胎实施强制性海关登记。</td></tr><tr><td>2025-09-15</td><td>欧盟对中国PET纺粘无纺布发起反倾销调查。</td></tr><tr><td>2025-10-07</td><td>欧盟委员会计划对超过配额的中国钢铁及相关产品征收25%至50%的关税。</td></tr><tr><td>2025-10-12</td><td>荷兰政府强制冻结闻泰科技控股的安世半导体。</td></tr><tr><td>2025-10-23</td><td>欧盟第19轮对俄罗斯的制裁方案，其中涉及12家中国企业。</td></tr><tr><td>2025-11-06</td><td>对华新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎发起反补贴调查。</td></tr><tr><td>2025-11-07</td><td>对华低克重热敏纸发起反补贴调查。</td></tr><tr><td>2025-12-12</td><td>欧盟决定将自2026年取消小额包裹免税政策。2024年欧盟小额包裹进口中，91%来自中国。2025年小额包裹出口也是中国对欧出口最大的增长点。</td></tr><tr><td>2025-11-18</td><td>欧盟对华亚磷酸作出反倾销初裁。</td></tr><tr><td>2025-11-19</td><td>欧盟对华割草机器人发起反倾销调查。</td></tr></table> 资料来源：商务部、中国贸易救济信息网、中国国际贸易促进协会等公开资料整理,华西证券研究所 # 欧盟： - 潜在风险点：2026年欧美低价值商品加征关税。 2025年12月12日，欧盟成员国财长召开会议并达成一致意见，决定自2026年7月1日起，对所有非欧盟国家直接寄往欧盟，价值低于150欧元的小包裹统一征收每件3欧元的临时关税（当前免税），并计划在两年后实施永久性关税。 - 据海关总署统计，1-10月对欧盟低值简易通关商品出口增长 $55\%$ ，拉动对欧盟出口增长 $1.9\%$ ，是对欧盟今年最大的增长点。而受美国对小额商品加征关税影响。需要指出的是，低价值商品取消免税的影响可能不只限于对欧美直接出口，对转口影响也比较大，例如，美国加征关税导致今年对墨西哥低值简易通关商品出口下降了 $13\%$ 。 2025年1-10月对欧低值简易通关商品占对欧总出口的 $5\%$ 左右（2024年全年是 $3.4\%$ ）。欧盟宣布自2026年起取消150欧元小额包裹免税政策，预计将对对欧出口产生一定的负面影响。 资料来源·海关总署华西证券研究所 <table><tr><td colspan="7">欧盟</td></tr><tr><td>商品名称</td><td>同比增量(万美元)</td><td>拉动点数(%)</td><td></td><td>商品名称</td><td>同比增量(万美元)</td><td>拉动点数(%)</td></tr><tr><td>总计/累计同比</td><td>3201607.438</td><td>7.46%</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>1低值简易通关商品</td><td>818268.5696</td><td>1.91%</td><td>1半导体元件(含LED、二极管等)</td><td>-242613.12</td><td>-0.57%</td><td></td></tr><tr><td>2电瓶、蓄电池</td><td>677271.04</td><td>1.58%</td><td>2客轮、货轮</td><td>-180704.6272</td><td>-0.42%</td><td></td></tr><tr><td>3电脑及配件、数据读取处理设备</td><td>181833.1264</td><td>0.42%</td><td>3手机、电话机、网络通信设备</td><td>-101086.1696</td><td>-0.24%</td><td></td></tr><tr><td>4游戏设备、游乐机器</td><td>150800.448</td><td>0.35%</td><td>4生物柴油及混合燃料</td><td>-53329.088</td><td>-0.12%</td><td></td></tr><tr><td>5载人汽车</td><td>132170.1504</td><td>0.31%</td><td>5显示器、投影仪、电视机</td><td>-45714.4288</td><td>-0.11%</td><td></td></tr><tr><td>6环己醇及甲基环己醇类化学品</td><td>125580.992</td><td>0.29%</td><td>6各类箱包、收纳包</td><td>-40771.9072</td><td>-0.10%</td><td></td></tr><tr><td>7汽车配件</td><td>97817.0112</td><td>0.23%</td><td>7打印机、复印机、传真机及配件</td><td>-35376.88</td><td>-0.08%</td><td></td></tr><tr><td>8变压器、整流器、线圈</td><td>86928.4608</td><td>0.20%</td><td>8胶合板、多层饰面板</td><td>-32874.704</td><td>-0.08%</td><td></td></tr><tr><td>9特种功能船 / 浮式平台</td><td>62055.1744</td><td>0.14%</td><td>9橡塑底鞋靴</td><td>-31766.4032</td><td>-0.07%</td><td></td></tr><tr><td>10农业机械(收割机、脱粒机等)</td><td>60546.592</td><td>0.14%</td><td>10氢化 / 改性动植物油脂</td><td>-28876.56</td><td>-0.07%</td><td></td></tr><tr><td>11改性动植物油、非食用混合油脂</td><td>56619.5904</td><td>0.13%</td><td>11含氧基氨基化合物</td><td>-28329.6032</td><td>-0.07%</td><td></td></tr><tr><td>12空调(含冷暖型)</td><td>55165.952</td><td>0.13%</td><td>12叉车、搬运车</td><td>-28231.5808</td><td>-0.07%</td><td></td></tr><tr><td>13摩托车、电动自行车(含边车)</td><td>54800.6464</td><td>0.13%</td><td>13电子烟、尼古丁吸入剂等非燃烧烟草制品</td><td>-24844.0192</td><td>-0.06%</td><td></td></tr><tr><td>14体育用品、运动设备、泳池 / 戏水池</td><td>48648.6592</td><td>0.11%</td><td>14显示屏(含触摸屏)</td><td>-20205.7712</td><td>-0.05%</td><td></td></tr><tr><td>15吸尘器</td><td>47900.2176</td><td>0.11%</td><td>15灯具、照明装置及配件</td><td>-19715.848</td><td>-0.05%</td><td></td></tr><tr><td>16独立功能机械设备</td><td>47878.6208</td><td>0.11%</td><td>16放射性化学品、同位素及混合物</td><td>-18981.4528</td><td>-0.04%</td><td></td></tr><tr><td>17运输集装箱(含液体集装箱)</td><td>47839.1104</td><td>0.11%</td><td>17内燃发动机(汽油机、柴油机等)</td><td>-18834.4032</td><td>-0.04%</td><td></td></tr><tr><td>18大型客车(10座及以上)</td><td>47105.2736</td><td>0.11%</td><td>18工业着色料、无机发光材料</td><td>-18425.7744</td><td>-0.04%</td><td></td></tr><tr><td>19钢结构件</td><td>43298.096</td><td>0.10%</td><td>19电气信号装置(报警器、电铃等)</td><td>-16009.9104</td><td>-0.04%</td><td></td></tr><tr><td>20针织 / 钩编上衣(套头衫、开襟衫等)</td><td>39333.824</td><td>0.09%</td><td>20玩具(含模型、智力玩具)</td><td>-15813.3648</td><td>-0.04%</td><td></td></tr></table> # 欧盟： 俄乌冲突后，受能源等因素影响欧洲的制造业生产能力停滞不前，甚至有所回落，德国和整个欧元区工业产值增速持续疲弱。即便未来俄乌成功和谈，但是欧洲和俄罗斯重建信任需要时间。2025年以来，欧元区整体工业产值增速有所企稳，但是，德国工业仍在萎缩之中。英国工业也仍疲弱。工业原材料短缺及人力成本上升、工业投资向外转移、需求下降共同导致欧元区工业承受压力。因此，欧洲仍有从中国继续进口工业制品和生活用品的需求。 - 但需要指出，作为成员国组成的联盟，欧盟内部在国家安全、产业经济存在利益分歧，使其较难形成并执行类似美国那般统一、激进的对华全面贸易对抗策略。因此，欧盟的策略呈现出鲜明的选择性，倾向于在重点领域采取“精准”的贸易保护措施。 - 综合来看，中欧关系的潜在摩擦以及小额商品免税取消对2026年对欧盟出口有一定负面影响，但是欧洲当前工业生产承受压力，对我国仍有进口需求，因此预计明年对欧出口仍将保持增长，但是增速或有所回落。 # 非洲： - 非洲是今年出口增速最快的区域之一。从产品来看，对非出口增长突出的主要在以下几个方面： > 1. 车辆及配件：汽车、货车、摩托车、大型客车、轮胎、汽车配件、半挂车； $\triangleright$ 2. 船舶 > 3. 工程设备及材料：水上作业平台、工程机械、拖拉机、离心机、各类钢材 > 4. 消费品：手机、电脑 - 对非出口增长不仅包括工业用品，也包括汽车电脑等消费用品的上升。1-10月对非出口增长26.11%，增量最高的前20项商品，只贡献了其中14%，可见对非出口增长是普遍上升，而非单一商品带动。 2025年6月11日，中方落实对53个非洲建交国实施 $100\%$ 税目产品零关税举措，同时为非洲最不发达国家对华出口提供更多便利。中非贸易合作更加紧密，相应地中国对非出口也获得了一定的便利，预计明年对非洲出口仍有望较快增长。 资料来源·海关总署华西证券研究所 <table><tr><td rowspan="3">1-10月</td><td colspan="6">非洲</td></tr><tr><td>、</td><td>同比增量(万美元)</td><td>拉动点数(%)</td><td></td><td>商品名称</td><td>同比增量(万美元) 拉动点数(%)</td></tr><tr><td>总计/累计同比</td><td>3744493.502</td><td>26.11%</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>1</td><td>客轮、货轮</td><td>438397.184</td><td>3.06%</td><td>1</td><td>宽幅热轧普通钢板</td><td>-15153.5312 -0.11%</td></tr><tr><td>2</td><td>载人汽车</td><td>261189.888</td><td>1.82%</td><td>2</td><td>多元羧酸及相关衍生物</td><td>-13221.1912 -0.09%</td></tr><tr><td>3</td><td>特种功能船 / 浮式平台</td><td>242554.3168</td><td>1.69%</td><td>3</td><td>大口径焊接钢管</td><td>-10718.2216 -0.07%</td></tr><tr><td>4</td><td>工程机械设备（推土机、挖掘机等）</td><td>121347.008</td><td>0.85%</td><td>4</td><td>二手衣物、旧衣服</td><td>-9167.7792 -0.06%</td></tr><tr><td>5</td><td>货运汽车、货车</td><td>115149.8112</td><td>0.80%</td><td>5</td><td>腌制 / 保藏番茄（非醋渍）</td><td>-8969.7128 -0.06%</td></tr><tr><td>6</td><td>摩托车、电动自行车（含边车）</td><td>113384.2304</td><td>0.79%</td><td>6</td><td>铝条、铝杆、铝型材</td><td>-8517.54 -0.06%</td></tr><tr><td>7</td><td>电瓶、蓄电池</td><td>73783.0528</td><td>0.51%</td><td>7</td><td>针织 T 恤、汗衫、背心</td><td>-6748.6424 -0.05%</td></tr><tr><td>8</td><td>离心机、过滤净化设备</td><td>70445.6384</td><td>0.49%</td><td>8</td><td>计量仪表（燃气表、水表、电表等）</td><td>-6600.2344 -0.05%</td></tr><tr><td>9</td><td>牵引车、拖拉机</td><td>65300.8</td><td>0.46%</td><td>9</td><td>陶瓷卫生洁具</td><td>-3730.6624 -0.03%</td></tr><tr><td>10</td><td>钢材坯料</td><td>62514.5088</td><td>0.44%</td><td>10</td><td>布面橡塑 / 皮革底鞋靴</td><td>-3553.3996 -0.02%</td></tr><tr><td>11</td><td>钢结构件</td><td>61554.6752</td><td>0.43%</td><td>11</td><td>陶瓷建筑砖、地砖</td><td>-3518.312 -0.02%</td></tr><tr><td>12</td><td>独立功能机械设备</td><td>50777.4144</td><td>0.35%</td><td>12</td><td>含氧基氨基化合物</td><td>-3386.1336 -0.02%</td></tr><tr><td>13</td><td>手机、电话机、网络通信设备</td><td>48833.6032</td><td>0.34%</td><td>13</td><td>合成纤维短纤 - 棉混纺厚重机织物</td><td>-3195.4412 -0.02%</td></tr><tr><td>14</td><td>女式服装（套装、裙装、裤装等）</td><td>47057.5296</td><td>0.33%</td><td>14</td><td>玩具（含模型、智力玩具）</td><td>-2716.936 -0.02%</td></tr><tr><td>15</td><td>挂车、半挂车及配件</td><td>46599.1296</td><td>0.32%</td><td>15</td><td>拖轮、顶推船</td><td>-2702.8682 -0.02%</td></tr><tr><td>16</td><td>新充气橡胶轮胎</td><td>45579.5616</td><td>0.32%</td><td>16</td><td>特定电机专用配件</td><td>-2585.872 -0.02%</td></tr><tr><td>17</td><td>宽幅涂层 / 镀层热轧钢板</td><td>42050.6816</td><td>0.29%</td><td>17</td><td>其他鞋靴</td><td>-2561.4606 -0.02%</td></tr><tr><td>18</td><td>大型客车（10座及以上）</td><td>41787.3984</td><td>0.29%</td><td>18</td><td>电气信号装置（报警器、电铃等）</td><td>-2551.699 -0.02%</td></tr><tr><td>19</td><td>变压器、整流器、线圈</td><td>41272.2304</td><td>0.29%</td><td>19</td><td>乙烯聚合物（初级形状）</td><td>-2402.6332 -0.02%</td></tr><tr><td>20</td><td>汽车配件</td><td>39632.368</td><td>0.28%</td><td>20</td><td>焦炭、半焦炭</td><td>-2206.93 -0.02%</td></tr></table> # 汇总：2026年中国出口结构与增速展望 如果考虑转口因素将美国和东盟加总来看，近年来，在出口中的占比基本平稳。考虑，美国未来大幅降低全球平均关税的可能性较低（即便对等关税被判违法，也有补救措施），预计明年美国和东南亚出口之间转口贸易此消彼长的“跷跷板”因素可能延续，中美关系缓和以及美国补库可能带动出口在下半年企稳，但是上升空间有限。欧洲制造业衰弱背景下，对欧出口将保持增长，但小额商品免税取消将降低出口增速。中非合作紧密程度上升，在非洲基础基建与消费升级需求下，对非出口有望延续高增速。 出口价格方面，今年1-10月份，海关总署的出口价格同比增速中枢为 $-2.6\%$ ，较2024年 $-5.5\%$ ，收窄2.9个百分点。IMF预计2026年全球贸易品价格增速将由2025年的 $0.6\%$ 下降至 $0.1\%$ 。但是考虑到贸易品价格增速下降受原油价格回落影响较大，且国内反内卷推进，物价水平温和回升可以对冲下降（今年价格回落与受关税冲击分摊税收有关）。我们预计明年国内出口价格中枢的降幅边际收窄，预计将维持在 $-2\%$ 左右。 - 综合国别分析和价格因素，我们预计明年出口数量上将保持2%左右的增长，但是出口价格仍维持在负增长，两相抵消，明年出口增速在0-1%的可能性较大。 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 4 短期出口预测 # 短期出口预测： - 如果做短周期预测，高频的吞吐量数据通常比PMI这种情绪型指标具有更高的准确度。但是，市场对于依据高频数据预测低频数据的使用存在一定的问题： - 不同部门统计的存在差异的数据，高频和低频指标之间可能并不同步，可能存在时间上的前置或者后置。港口吞吐量数据是交通运输部统计的周频指标（最初是日频）；进出口数据是海关总署统计的月频指标。因此在进行预测分析时，需要考虑两类指标之间统计的时差分体，如果简单盲目将周频数据在月度加总降频后去预测，预测结果必然不会理想。 为了解决指标间可能存在的时间不同步问题，我们将周频港口吞吐数据取4期移动平均转为与月频数据相近周期，然后再计算同比增速与出口增速进行比较。从图表中可能较为明显地发现，港口吞吐量同比增速与出口同比增速并不同步，港口吞吐量领先出口2周左右。将出口同比增速对滞后2周左右的港口吞吐量同比量进行回归，解释效果较好，调整R^2达到77%。 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 短期出口预测： # $\bullet$ 缺陷： > 1. 港口吞吐量为单纯的数量指标，与出口增速相比缺少价格因素信息。例如，今年6月出口数量与出口吞吐量一致同比增速回落，但是因为出口价格回升，出口金额同比增速较5月上升。（出口价格不能采用环比推同比，因为出口商品数量占比季节性波动极大，会导致环比推同比误差较大。环比推同比方法适用于权重相对稳定的指数的数据，例如PPI和CPI） 2. 虽然港口吞吐量包含部分进口信息，但是我国是出口国家，出口占主导地位。我国作为出口主导型经济体，出口增速通过加工贸易传导显著影响进口增速。有研究表明，出口顺差规模较大的国家，进口价值低但质量高的商品，以满足货船返程时的压舱需求。历史数据也显示，出口与进口增速呈现较强协同性。 3. 2022年起公布的港口吞吐量早期数据稳定性较弱，导致2023年同比增速计算结果波动显著。因此，港口吞吐量对出口增速的预测效力自2024年起才相对稳定可靠。 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 5 风险提示 地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。 # 谢谢！！ # 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 <table><tr><td>公司评级标准</td><td>投资评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="5">以报告发布日后的6个月内公司股价相对于上证指数的涨跌幅为基准。</td><td>买入</td><td>分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%</td></tr><tr><td>增持</td><td>分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%-15%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%-5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%-15%之间</td></tr><tr><td>卖出</td><td>分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%</td></tr><tr><td>行业评级标准</td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="3">以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。</td><td>推荐</td><td>分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%</td></tr><tr><td>中性</td><td>分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%-10%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%</td></tr></table> # 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html # 免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信