20260228-广发期货-沪铜周报_基本面供需双弱_COMEX铜累库斜率放缓_30页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 沪铜周报 # 基本面供需双弱，COMEX铜累库斜率放缓 本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明 广发期货有限公司 研究所 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 2026年2月28日 周敏波 投资咨询资格：Z0010559 联系方式：020-88818011 观点：节后归来铜价主要在10万元/吨上方窄幅震荡，主要受国内节后下游尚未完全复产、海内外库存持续累库以及CL溢价未再走扩等多重因素影响，库存大增令持货商降价出货，现货维持贴水。但中长期来看，铜供需基本面良好，我们认为铜供应端存在资本开支约束，AI预期带来电网升级改造增量需求，叠加中美两大消费国均推出铜资源储备计划，战略级储备需求持续增长，中长期仍然看好铜价重心逐步上抬。短期需要关注的风险在于CL溢价收窄：若CL溢价反转，极端情况下COMEX铜库存可能回流至非美地区，缓解非美地区供应压力；若CL溢价维持窄幅震荡，两地库存变化对价格的扰动降低，铜价或阶段性回归基本面定价；若CL溢价走扩，全球铜价或将维持偏强走势。宏观层面，美国伊朗局势紧张，关注金融市场避险情绪发酵下对价格的短期性冲击。建议关注下游复工节奏、海外宏观驱动，短期调整或提供长线多单布局机会。 # 策略： 单边：逢低多思路，主力关注100000附近支撑 期权：观望 # 宏观：关注美国与伊朗进展 ①28日，据新华社报，以色列国防部长卡茨说已对伊朗发动“先发制人”的打击。另据央视消息，美国官员称，美国已对伊朗发起空袭。 (2)27日, 根据中国经营报, 伊朗与美国的第三轮间接谈判26日在瑞士日内瓦举行, 当天在瑞士日内瓦与美国举行的间接谈判中, 伊朗表示拒绝向国外转移其浓缩铀。双方的技术团队将于3月2日在奥地利维也纳举行技术谈判。 # 供应：铜矿TC维持低位，国家扩大铜战略储备规模 ①铜矿方面，截至2月27日，铜矿现货TC报-50.96美元/千吨，港口库存维持季节性偏低水平。 (2)国家增储：2月3日，中国有色金属工业协会表示要完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。此外，除了储备精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。 ③精铜方面，1月SMM中国电解铜产量117.93万吨，环比增长0.1%，同比增长16.32%；产量基本符合预期，同比增速较快主要系去年假期基数较低。SMM预计2月中国电解铜产量环比减少3.58万吨，降幅为3.04%，同比上升8.06% # 需求：假期季节性偏弱，关注复产情况 铜价震荡整理，下游开工率维持季节性低位，截至2026年2月26日，电解铜杆开工率18.38%，电缆开工率27.72%；现货方面，SMM现货维持贴水，下游复产采购量随复工陆续增加，持货商积极挺价出货，整体交投好转。 # ■库存：三地库存累库，comex铜累库斜率放缓 (1)本周三地库存均累库，从库存结构上来看，50%以上的全球显性库存位于美国，该部分库存在CL溢价维持的情况下难以流出至非美地区。 ②铜价加速上行至历史高位后，CL溢价未再走扩，comex铜累库斜率低于lme库存及国内社库，后续关注CL溢价走势：若CL溢价反转，极端情况下COMEX铜库存可能回流至非美地区，缓解非美地区供应压力；若CL溢价维持窄幅震荡，两地库存变化对价格的扰动降低，铜价或回归基本面定价；若CL溢价走扩，铜价或将维持偏强走势。 # 目录 # CONTENT 01 行情回顾与资金面 02 宏观：美国通胀放缓，就业改善 03 供给：铜矿TC及港口库存低位 04 需求：开工率季节性下降 05 库存：三地库存累库 # 1 行情回顾与资金面 # 沪铜 1.1周度行情回顾：铜价震荡运行 周度市场回顾 项目 2026/2/27 2026/2/12 变动 环比 伦铜价格 13,296 12,856 +441 +3.43% 沪铜价格 103,920 102,330 +1590 +1.55% 沪铜持仓量 578,498 560,666 +17832 +3.18% 沪铜周均成交量 267,849 304,301 -36453 -11.98% 节后下游陆续复产，铜价基本面变化有限，震荡运行为主 截至2月27日，伦铜价格报13,296美元/吨，周环比 $+3.43\%$ 截至2月27日，沪铜价格报103,920元/吨，周环比 $+1.55\%$ 截至2月27日，沪铜持仓量578,498手，周环比 $+3.18\%$ 本周沪铜周均成交量267,849手，周环比-11.98% 国内外铜期货价格（单位：元/吨、美元/吨） 沪铜成交量和持仓量（单位：手） 周度持仓变动 项目 2026/2/24 2026/2/17 变动 环比 COMEX总持仓 261,235 272,967 -11,732 -4.30% COMEX非商业净多头持仓 58,440 59,331 -891 -1.50% 项目 2026/2/20 2026/2/13 变动 环比 LME投资基金净多头持仓 38,655 38,715 -59 -0.15% COMEX铜非商业净多头持仓（单位：手） COMEX铜总持仓（单位：手） LME投资基金净多头持仓（单位：手） SHFE铜合约月差（元/吨） LME铜升贴水：0-3及3-15维持贴水结构 □ 沪铜月差：转为contango结构 □ 基差：SMM现货维持贴水，下游复产采购量随复工陆续增加，持货商积极挺价出货，整体交投好转 SMM电解铜升贴水 (元/吨) LME铜升贴水 (美元/吨) # 2 宏观：美国通胀放缓，就业改善 美国国债收益率与10-2年利差 □ 市场密切关注美国伊朗谈判进程，美元指数震荡运行 □ 根据中国经营报，伊朗与美国的第三轮间接谈判26日在瑞士日内瓦举行，当天在瑞士日内瓦与美国举行的间接谈判中，伊朗表示拒绝向国外转移其浓缩铀。双方的技术团队将于3月2日在奥地利维也纳举行技术谈判 美元指数 Fed Watch：联邦基金利率变动可能性变化 制造业与非制造业PMI 2026年1月CPI同比 $+2.39\%$ ，预期 $+2.5\%$ ，前值 $+2.68\%$ ；总体来看，能源通胀因汽油价格拖累而偏弱，通胀压力可控 2026年1月非农就业人口新增13万人，远超市场预期的6.5万至7万人，创2025年4月以来最大增幅；失业率降至 $4.3\%$ ，为2025年8月以来新低。数据发布后，交易员将美联储首次降息预期时点从6月推迟至7月。 □ 美国1月制造业PMI超预期回暖至52.6（前值为47.9），此为自2022年2月以来的最高点，也是近一年来首次突破50的荣枯线。ISM制造业商业调查委员会主席Susan Spence表示，1月PMI超预期很大程度上源于节假日后的季节性补库存，以及企业为了应对潜在关税上涨而进行的提前采购，并非完全由终端需求驱动。 通胀：CPI、PCE、通胀预期变化 就业：新增非农就业人数和失业率 CPI与核心CPI同比（单位： $\%$ ） 1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，重回荣枯线以下，显示制造业景气水平有所回落；分结构来看，生产端及需求端表现均趋弱 □ 1月CPI同比涨幅有所回落，主要有以下两方面原因：一是春节错月影响，上年1月份为春节月份，食品和部分服务价格上涨较多，导致上年同期对比基数较高，带动本月同比涨幅回落较多；二是国际油价变动导致能源价格降幅扩大 制造业PMI（单位： $\%$ ） 工业增加值同比（单位： $\%$ ） # 3 供给：铜矿TC及港口库存低位 全球铜矿产量 （单位：万吨） 2025年1-12月，ICSG全球铜矿产量2,311.20万吨，同比 $+1.22\%$ 2025年1-11月，智利铜矿产量487.22万吨，同比 $-1.43\%$ 2025年1-11月，秘鲁铜矿产量251.26万吨，同比 $+1.69\%$ 智利铜矿产量 （单位：万吨） 秘鲁铜矿产量 （单位：万吨） 中国铜矿产量 （单位：万吨） 2025年1-12月，中国铜矿产量165.55万吨，同比 $-3.13\%$ 2025年1-12月，中国铜矿石及精矿进口量3,036.52万吨，同比 $+7.81\%$ □ 截至2月27日，国内主流港口铜精矿库存合计61.12万吨，为季节性偏低水平，这将不利后市冶炼厂继续扩产，据SMM，部分小型冶炼厂开始出现小幅减产 中国铜矿进口量（单位：万吨） 国内主流港口铜精矿库存（单位：万吨） 精废价差（单位：元/吨） 2025年1-12月，国内废铜进口量199.41万吨，同比 $+9.73\%$ 受COMEX铜价格高企及美国关税影响，2025年中国自美国进口废铜降低至近年来低点，约14.11万吨，同比下降67.88% □ 精废价差收窄但仍处高位，据SMM，再生铜原料持续流入冶炼端口，国内铜冶炼厂冷料库存水平上升，冷料市场供应格局宽松 国内废铜产量 （单位：万吨） 进口废铜量（单位：万吨） 现货TC/RC（单位：美元/千吨、美分/磅） □ 截至2月27日，铜矿现货TC报-50.96美元/干吨 1月SMM中国电解铜产量117.93万吨，环比增长 $0.1\%$ ，同比增长 $16.32\%$ □ 受铜价走强、硫酸价格略微环比走高以及人民币升值等综合影响，冶炼厂总现货盈利环比增加，1月减产压力较小，产量基本符合预期，同比增速较快主要系去年假期基数较低 SMM预计2月中国电解铜产量环比减少3.58万吨，降幅为 $3.04\%$ ，同比上升 $8.06\%$ 全球精炼铜产量（单位：万吨） SMM中国电解铜产量（单位：万吨） 沪伦比值 ——沪伦比值：现货沪伦比值 进口盈亏（单位：元/吨） 进口盈亏：铜：现货：最新价 中国电解铜进口量（单位：万吨） 2021 2022 2023 2024 2025 上海保税区库存与保税区铜溢价（单位：万吨、美元/吨） SMM洋山铜溢价(提单)-平均价 保税区库存（右轴） # 4需求：开工率季节性下降 电解铜和再生铜制杆周度开工率（单位： $\%$ ） SMM铜材企业月度开工率（单位： $\%$ ） 铜板带月度开工率（单位： $\%$ ） 铜箔月度开工率（单位： $\%$ ） 全球精炼铜消费量 （单位：万吨） 2025年1-12月，全球精炼铜消费2,815.80万吨，同比 $+3.16\%$ 2025年1-12月，中国精炼铜表观消费1,599.03万吨，同比+4.23% 2025年1-12月，中国精炼铜终端消费1,582.57万吨，同比 $+3.88\%$ 中国铜表观消费量（单位：万吨） 中国铜终端消费量（单位：万吨） 黄铜棒月度开工率（单位： $\%$ ） 房屋新开工、竣工和销售面积累计同比（单位： $\%$ ） 房地产开发投资完成额累计同比（单位： $\%$ ） 房屋当月新建开工面积及同比（单位： $\%$ ） 电线电缆企业周度开工率（单位： $\%$ ） 电力终端消费PMI指数 中国隐含月度电源基本建设投资完成额（单位：亿元） 中国隐含月度电网基本建设投资完成额（单位：亿元） 家电排产情况 2026年3月空调排产（单位：万台） 时间 空调排产：内销 空调排产：外销 合计 数量 1259 1075 2334 同比 -1.50% -7.10% -6.10% 2026年3月冰箱排产（单位：万台） 时间 冰箱排产：内销 冰箱排产：外销 合计 数量 360 483 843 同比 -4.80% 1.50% 1.60% 中国空调产量季节性（单位：万台） 铜管月度开工率（单位： $\%$ ） 中国家用电冰箱产量季节性（万台、%） 中国光伏新增装机量（单位：万千瓦） 2025年1-12月，中国光伏新增装机量31,507.90万千瓦，同比 $+13.68\%$ 2025年1-12月，中国风电新增装机量11,932.89万千瓦，同比 $+50.39\%$ 2025年1-12月，中国新能源汽车产量1,658.75万辆，同比 $+28.88\%$ 中国风电新增装机量（单位：万千瓦） 中国新能源汽车产量（单位：万辆） # 5 库存：三地库存累库 LME库存（单位：吨） LME库存一分洲别（单位：吨） SHFE库存（单位：吨） COMEX铜库存（单位：短吨） 中国社会库存（单位：万吨） 本周LME周度平均库存25.00万吨，周环比 $+8.82\%$ 本周COMEX周度平均库存60.13万吨，周环比 $+0.72\%$ □ 截至2月26日，SMM全国主流地区铜库存53.17万吨，周环比+17.81万吨 全球铜显性库存（单位：吨） 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ # 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