> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国中免（601888.SH）总结 ## 核心内容 中国中免（601888.SH）在2025年整体营业收入同比下降4.92%，归母净利润同比下降15.96%，但2025年第四季度（25Q4）业绩出现显著改善，成为公司业绩的拐点。25Q4单季度营业收入同比增长2.81%，归母净利润同比增长53.59%，扣非归母净利润同比增长87.17%。若剔除商誉减值影响，归母净利润同比增长150.73%，盈利能力明显修复。 ## 主要观点 - **25Q4业绩增长显著**：公司第四季度表现亮眼，显示出业务复苏迹象，尤其是海南离岛免税业务持续高景气，成为业绩增长的核心引擎。 - **毛利率提升与运营效率改善**：2025年整体毛利率为32.75%，同比提升0.72个百分点；25Q4毛利率达33.34%，同比提升4.81个百分点。主要得益于有税销售占比下降及其毛利率提升。 - **区域表现分化**：海南地区收入同比下降1.23%，但海口免税城收入同比增长4.04%；上海地区收入同比下降25.10%，显示区域市场受政策与市场环境影响较大。 - **未来增长预期**：公司预计2026-2028年营业收入将分别增长5.2%、14.2%、10.2%，归母净利润分别增长40.4%、17.6%、11.5%。整体呈现稳步增长趋势。 - **投资建议**：维持“买入”评级，基于海南离岛免税业务的持续高景气，以及公司新门店建设、数字化投入和人民币升值带来的成本优势。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 56,474 | 53,694 | 56,510 | 64,554 | 71,156 | | 增长率yoy(%) | -16.4 | -4.9 | 5.2 | 14.2 | 10.2 | | 归母净利润(百万元) | 4,267 | 3,586 | 5,036 | 5,921 | 6,603 | | 增长率yoy(%) | -36.4 | -16.0 | 40.4 | 17.6 | 11.5 | | EPS（元/股） | 2.05 | 1.73 | 2.42 | 2.85 | 3.18 | | P/E（倍） | 33.6 | 39.9 | 28.4 | 24.2 | 21.7 | | P/B（倍） | 2.6 | 2.6 | 2.5 | 2.4 | 2.2 | ### 区域业务表现 - **海南地区**：2025年收入285.37亿元，同比下降1.23%；其中三亚市内免税店收入198.30亿元，同比下降2.88%；海口免税城收入58.00亿元，同比增长4.04%。 - **上海地区**：2025年收入120.10亿元，同比下降25.10%。 - **海南离岛免税**：自2025年9月起销售额同比增速转正，并在25Q4及2026年初延续高景气度。2026年1-2月，离岛免税购物金额同比增长25.9%，购物人数同比增长16.6%，购物件数同比增长9.9%。 ### 毛利率与费用情况 - **毛利率**：2025年毛利率32.75%，同比提升0.72个百分点；25Q4毛利率33.34%，同比提升4.81个百分点。 - **费用率**：2025年销售/管理/研发费用率分别为16.17%、4.11%、0.17%，同比分别增加0.12个百分点、0.58个百分点、0.13个百分点。研发费用率上升主要由于公司加快数字化建设。 ### 未来计划与增长动力 - **三亚免税城三期**：预计2026年开始逐步落地，为公司带来新的增长点。 - **DFS港澳门店收购**：新收购9家门店，进一步扩大免税业务版图。 - **人民币升值**：有助于降低采购成本，提升盈利空间。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 政策风险 - 消费者习惯变化不及预期 ## 投资建议 维持“买入”评级，基于海南离岛免税业务的持续高景气，以及公司新门店建设、数字化投入和人民币升值带来的成本优势。预计2026-2028年公司营业收入及归母净利润将稳步增长，盈利能力逐步修复。 ## 估值与财务比率 | 财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 毛利率(%) | 32.0 | 32.8 | 33.5 | 33.3 | 33.0 | | 净利率(%) | 7.6 | 6.7 | 8.9 | 9.2 | 9.3 | | ROE(%) | 7.7 | 6.5 | 8.8 | 9.8 | 10.3 | | 资产负债率(%) | 20.1 | 18.5 | 18.5 | 19.1 | 19.5 | | P/E（倍） | 33.6 | 39.9 | 28.4 | 24.2 | 21.7 | | P/B（倍） | 2.6 | 2.6 | 2.5 | 2.4 | 2.2 | | EV/EBITDA（倍） | 16.2 | 26.9 | 15.3 | 12.7 | 11.1 | ## 股票信息 - **收盘价（2026年4月3日）**：68.92元 - **总市值（百万元）**：143,201.74 - **总股本（百万股）**：2,077.80 - **自由流通股（%）**：100.00 - **30日日均成交量（百万股）**：26.45 ## 总结 中国中免在2025年整体业绩有所下滑，但第四季度业绩显著改善，显示业务复苏迹象。海南离岛免税业务表现稳健，成为公司业绩增长的核心动力。公司毛利率提升，运营效率优化，未来增长预期良好，且人民币升值有望进一步增强盈利能力。尽管存在行业竞争、政策变化等风险，但公司仍维持“买入”评级，建议投资者关注其长期增长潜力。