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百度集团-SW（09888.HK）总结

核心内容概述

百度集团于2026年第一季度发布了其财务业绩，整体收入为321亿元，同比下降1%。其中，百度一般性业务收入为260亿元，同比增长2%，而爱奇艺收入为62亿元，同比下降13%。百度核心AI新业务收入增长迅速，占一般性业务收入的比例已提升至52%。公司整体非GAAP经营利润和归母净利分别为38亿元和43亿元，分别对应12%和14%的营业利润率与净利率。

主要观点

AI业务表现

• 核心AI新业务增长显著：核心AI新业务收入占一般性业务收入的52%，显示百度在AI领域的布局初见成效。
• 智能云基础设施增长迅猛：智能云基础设施收入达88亿元，同比增长79%，其中GPU云收入同比增长184%，表明AI基础设施需求旺盛。
• AI应用与营销服务稳步发展：AI应用收入为25亿元，AI原生营销服务收入为23亿元，同比增长36%，反映AI技术在实际应用中的渗透。

智能驾驶进展

• 萝卜快跑订单快速增长：本季度萝卜快跑提供全无人自动驾驶订单量达320万，同比增长超120%。
• 海外测试即将展开：萝卜快跑计划与Uber及Lyft在伦敦展开测试，拓展其全球市场布局。
• 盈利能力提升：萝卜快跑在国内最大运营城市已实现UE平衡，海外扩张将增强盈利能力。

芯片与模型

• 昆仑芯需求强劲：昆仑芯已交付多个万卡集群，天池256卡超节点预计6月上市，显示其在AI芯片领域的竞争力。
• 模型持续优化：5月推出文心5.1，具备更强的文本和推理能力，在LMArena文本搜索榜位列中国第一、全球第四。
• 模型定制化研发：未来将根据业务场景定制合适尺寸的大模型，以提升市场适应性。

关键信息

财务预测

• 收入预测：预计2026-2028年百度集团收入分别为1323亿元、1443亿元、1596亿元。
• 非GAAP归母净利润预测：预计2026-2028年非GAAP归母净利润分别为173亿元、210亿元、247亿元。
• 估值：基于2027年预测市盈率（P/E）19倍及参股公司估值，目标价为157港元（港股）和160美元（美股）。

财务指标

• 营业收入：2026年预计增长2.5%，2027年增长9.0%，2028年增长10.7%。
• 非GAAP归母净利润：2026年预计下降8.7%，2027年增长21.3%，2028年增长18.0%。
• 毛利率：从2024年的50.3%降至2026年的38.9%，但预计在2027年和2028年有所回升。
• 净利率：从2024年的20.3%降至2026年的13.1%，但预计2027年和2028年将逐步回升。
• ROE：从2024年的10.2%降至2026年的6.2%，但预计2027年和2028年将有所改善。
• 资产负债率：从2024年的33.7%上升至2026年的35.9%，但预计2027年和2028年将趋于稳定。

股票信息

• 行业：海外
• 前次评级：买入
• 收盘价：130.00港元
• 总市值：363,133.03百万港元
• 总股本：2,793.33百万股
• 自由流通股占比：97.45%
• 日均成交量：13.42百万股

风险提示

• 芯片迭代不及预期：技术发展可能影响芯片性能和市场竞争力。
• AI需求不及预期：AI市场增长可能不及预期，影响整体收入。
• robotaxi扩张不及预期：自动驾驶业务的扩展可能面临挑战，影响盈利能力。

投资建议

• 重申“买入”评级：基于百度的全栈AI布局及昆仑芯的强劲需求，公司未来增长潜力较大。
• 目标价：157港元（港股）和160美元（美股）。

财务报表与主要财务比率

资产负债表

• 流动资产：2026年预计为179,976百万元，2027年为187,293百万元，2028年为223,586百万元。
• 非流动资产：2026年预计为300,898百万元，2027年为304,933百万元，2028年为308,913百万元。
• 负债合计：2026年预计为177,606百万元，2027年为171,789百万元，2028年为191,402百万元。
• 归属母公司股东权益：2026年预计为280,001百万元，2027年为297,132百万元，2028年为317,750百万元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2026年预计为44,796百万元，2027年为8,376百万元，2028年为52,506百万元。
• 投资活动现金流：2026年预计为-12,873百万元，2027年为-13,473百万元，2028年为-14,073百万元。
• 筹资活动现金流：2026年预计为1,189百万元，2027年为1,189百万元，2028年为1,189百万元。
• 现金净增加额：2026年预计为33,112百万元，2027年为-3,908百万元，2028年为39,622百万元。

利润表

• 营业收入：2026年预计为132,317百万元，2027年为144,251百万元，2028年为159,650百万元。
• 营业成本：2026年预计为80,895百万元，2027年为87,362百万元，2028年为94,760百万元。
• 毛利润：2026年预计为51,422百万元，2027年为56,889百万元，2028年为64,890百万元。
• 净利润：2026年预计为13,542百万元，2027年为17,169百万元，2028年为20,660百万元。
• 非GAAP归母净利润：2026年预计为17,287百万元，2027年为20,966百万元，2028年为24,734百万元。

主要财务比率

• P/E：2026年为17.9倍，2027年为14.8倍，2028年为12.5倍。
• P/B：2026年为1.1倍，2027年为1.0倍，2028年为1.0倍。
• P/S：2026年为2.3倍，2027年为2.2倍，2028年为1.9倍。

相关研究

1. 《百度集团-SW（09888.HK）：三大 AI 收入实现高速增长》 2025-11-25
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投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（相对基准指数涨幅在10%以上）

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