> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百度集团-SW（09888.HK）总结 ## 核心内容概述 百度集团于2026年第一季度发布了其财务业绩，整体收入为321亿元，同比下降1%。其中，百度一般性业务收入为260亿元，同比增长2%，而爱奇艺收入为62亿元，同比下降13%。百度核心AI新业务收入增长迅速，占一般性业务收入的比例已提升至52%。公司整体非GAAP经营利润和归母净利分别为38亿元和43亿元，分别对应12%和14%的营业利润率与净利率。 ## 主要观点 ### AI业务表现 - **核心AI新业务增长显著**：核心AI新业务收入占一般性业务收入的52%，显示百度在AI领域的布局初见成效。 - **智能云基础设施增长迅猛**：智能云基础设施收入达88亿元，同比增长79%，其中GPU云收入同比增长184%，表明AI基础设施需求旺盛。 - **AI应用与营销服务稳步发展**：AI应用收入为25亿元，AI原生营销服务收入为23亿元，同比增长36%，反映AI技术在实际应用中的渗透。 ### 智能驾驶进展 - **萝卜快跑订单快速增长**：本季度萝卜快跑提供全无人自动驾驶订单量达320万，同比增长超120%。 - **海外测试即将展开**：萝卜快跑计划与Uber及Lyft在伦敦展开测试，拓展其全球市场布局。 - **盈利能力提升**：萝卜快跑在国内最大运营城市已实现UE平衡，海外扩张将增强盈利能力。 ### 芯片与模型 - **昆仑芯需求强劲**：昆仑芯已交付多个万卡集群，天池256卡超节点预计6月上市，显示其在AI芯片领域的竞争力。 - **模型持续优化**：5月推出文心5.1，具备更强的文本和推理能力，在LMArena文本搜索榜位列中国第一、全球第四。 - **模型定制化研发**：未来将根据业务场景定制合适尺寸的大模型，以提升市场适应性。 ## 关键信息 ### 财务预测 - **收入预测**：预计2026-2028年百度集团收入分别为1323亿元、1443亿元、1596亿元。 - **非GAAP归母净利润预测**：预计2026-2028年非GAAP归母净利润分别为173亿元、210亿元、247亿元。 - **估值**：基于2027年预测市盈率（P/E）19倍及参股公司估值，目标价为157港元（港股）和160美元（美股）。 ### 财务指标 - **营业收入**：2026年预计增长2.5%，2027年增长9.0%，2028年增长10.7%。 - **非GAAP归母净利润**：2026年预计下降8.7%，2027年增长21.3%，2028年增长18.0%。 - **毛利率**：从2024年的50.3%降至2026年的38.9%，但预计在2027年和2028年有所回升。 - **净利率**：从2024年的20.3%降至2026年的13.1%，但预计2027年和2028年将逐步回升。 - **ROE**：从2024年的10.2%降至2026年的6.2%，但预计2027年和2028年将有所改善。 - **资产负债率**：从2024年的33.7%上升至2026年的35.9%，但预计2027年和2028年将趋于稳定。 ### 股票信息 - **行业**：海外 - **前次评级**：买入 - **收盘价**：130.00港元 - **总市值**：363,133.03百万港元 - **总股本**：2,793.33百万股 - **自由流通股占比**：97.45% - **日均成交量**：13.42百万股 ## 风险提示 - **芯片迭代不及预期**：技术发展可能影响芯片性能和市场竞争力。 - **AI需求不及预期**：AI市场增长可能不及预期，影响整体收入。 - **robotaxi扩张不及预期**：自动驾驶业务的扩展可能面临挑战，影响盈利能力。 ## 投资建议 - **重申“买入”评级**：基于百度的全栈AI布局及昆仑芯的强劲需求，公司未来增长潜力较大。 - **目标价**：157港元（港股）和160美元（美股）。 ## 财务报表与主要财务比率 ### 资产负债表 - **流动资产**：2026年预计为179,976百万元，2027年为187,293百万元，2028年为223,586百万元。 - **非流动资产**：2026年预计为300,898百万元，2027年为304,933百万元，2028年为308,913百万元。 - **负债合计**：2026年预计为177,606百万元，2027年为171,789百万元，2028年为191,402百万元。 - **归属母公司股东权益**：2026年预计为280,001百万元，2027年为297,132百万元，2028年为317,750百万元。 ### 现金流量表 - **经营活动现金流**：2026年预计为44,796百万元，2027年为8,376百万元，2028年为52,506百万元。 - **投资活动现金流**：2026年预计为-12,873百万元，2027年为-13,473百万元，2028年为-14,073百万元。 - **筹资活动现金流**：2026年预计为1,189百万元，2027年为1,189百万元，2028年为1,189百万元。 - **现金净增加额**：2026年预计为33,112百万元，2027年为-3,908百万元，2028年为39,622百万元。 ### 利润表 - **营业收入**：2026年预计为132,317百万元，2027年为144,251百万元，2028年为159,650百万元。 - **营业成本**：2026年预计为80,895百万元，2027年为87,362百万元，2028年为94,760百万元。 - **毛利润**：2026年预计为51,422百万元，2027年为56,889百万元，2028年为64,890百万元。 - **净利润**：2026年预计为13,542百万元，2027年为17,169百万元，2028年为20,660百万元。 - **非GAAP归母净利润**：2026年预计为17,287百万元，2027年为20,966百万元，2028年为24,734百万元。 ## 主要财务比率 - **P/E**：2026年为17.9倍，2027年为14.8倍，2028年为12.5倍。 - **P/B**：2026年为1.1倍，2027年为1.0倍，2028年为1.0倍。 - **P/S**：2026年为2.3倍，2027年为2.2倍，2028年为1.9倍。 ## 相关研究 1. 《百度集团-SW（09888.HK）：三大 AI 收入实现高速增长》 2025-11-25 2. 《百度集团-SW（09888.HK）：重估百度：AI纵深推进》 2025-09-18 3. 《百度集团-SW(09888.HK): 广告或有放缓, Robotaxi 先行优势凸显》 2024-07-28 ## 免责声明 本报告由国盛证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。报告中的信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。报告中的内容可能随时调整，不构成投资建议。 ## 分析师声明 本报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格，所表述的观点反映其个人看法，不受第三方影响。 ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入（相对基准指数涨幅在15%以上） - **行业评级**：增持（相对基准指数涨幅在10%以上） ## 国盛证券研究所 - **北京**：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层，邮编100077 - **南昌**：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038，传真0791-86281485 - **上海**：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编200120，电话021-38124100 - **深圳**：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033