> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 债券市场杠杆率测算分析总结 ## 核心内容 本报告主要探讨如何测算银行间债券市场的杠杆率，并结合流动性与同业存单的变化进行分析。报告指出，当前债券市场杠杆率整体处于极低水平，无需过度担忧机构加杠杆导致的回调风险。 ## 杠杆率的测算方法 ### 定义 债券市场杠杆率 = 债券托管余额 / (债券托管余额 - 银行间待购回债券余额) ### 数据来源 - **债券托管余额**：由中债登和上清所每月中旬发布，为月末最后一天的时点数据。 - **银行间待购回债券余额**：由交易中心每日发布，为日度数据。 ### 注意事项 1. **月内数据估算**：由于托管数据仅在月末公布，月内数据需通过“线性均衡增长”假设进行模拟。 2. **投资者类型差异**：托管机构与交易中心披露的投资者分类口径不一致，需进行调整以测算特定类型投资者的杠杆率。 3. **杠杆策略差异**：不同机构对杠杆策略的需求不同，需区分其杠杆行为对债市的影响。 ## 主要观点 - **当前杠杆率处于低位**：截至5月22日，银行间全市场杠杆率为106%，非法人产品杠杆率为110%，均处于2020年以来的较低分位数（0.12%、0.45%）。 - **待购回债券余额影响**：5月22日银行间待购回债券余额为10.67万亿元，处于2020年以来65%的分位数，表明市场杠杆压力有限。 - **不同类型机构的杠杆行为**： - **商业银行、保险公司**：杠杆策略需求较低，杠杆率波动较小，对债市影响有限。 - **证券公司**：常用短期加杠杆方式（如信用拆入、发行短期融资券等），对债市有较强启发作用。 - **非法人产品**：加杠杆是传统获取超额收益的方式，其杠杆率测算具有较高研究价值。 - **现金类资管产品的影响**：近年来现金类资管产品（如公募货币基金、银行理财现管类产品）增速较快，但监管对其法定杠杆率上限控制较严，客观上拉低了非法人产品的债市杠杆率。 ## 关键信息 - **测算方法**：通过债券托管余额和待购回债券余额计算杠杆率。 - **数据精度**：月内数据为估算值，月末数据为准确值。 - **市场现状**：当前债市杠杆率整体偏低，机构加杠杆风险可控。 - **未来关注点**：需关注不同类型投资者的杠杆策略差异及监管政策对现金类资管产品的影响。 ## 风险提示 1. 央行可能加速回笼中期流动性。 2. 美元指数快速上涨可能影响人民币汇率走势。 3. 狭义流动性向广义流动性传导速度加快。 ## 报告团队 - **胡建文**：中国人民大学金融硕士，CFA，负责流动性与同业存单研究。 - **覃汉**：美国密歇根大学安娜堡分校金融工程硕士，负责宏观利率与资产配置研究。 - **李艳**：西南财经大学金融工程硕士，负责金融债与国央企永续债研究。 - **唐嵩**：美国福德汉姆大学应用统计硕士，CFA，负责城投债与产业债研究。 - **崔正阳**：中央财经大学金融硕士，CFA，负责海外宏观与资产配置研究。 - **郑莎**：厦门大学数量经济学硕士，负责国债期货与技术分析研究。 - **杨语涵**：南开大学区域经济学硕士，负责机构行为与基金评价研究。 - **章恒豪**：加拿大多伦多大学金融工程硕士，负责量化与资产配置研究。 - **杨东翰**：西南财经大学金融学硕士，负责可转债与公募REITs研究。 - **刘静怡**：美国纽约大学金融工程硕士，负责量化与AI研究。 ## 特别声明 本报告为浙商证券固收团队整理，非研究报告发布平台。内容仅供内部客户参考，其他读者需自行评估适当性。解读和使用报告内容应寻求专业投资顾问的指导。后续研究观点可能根据市场变化调整，以正式发布的研究报告为准。 ```