> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益点评总结 ## 核心内容 4月CPI与PPI同比增速均受到国际油价上涨的影响而显著提升。CPI同比涨幅扩大0.2个百分点至1.2%，为2023年2月以来次高值；PPI同比涨幅扩大2.3个百分点至2.8%，为2022年9月以来最高值。然而，CPI和PPI的涨幅主要集中在能源和石化相关行业，非油物价整体保持平稳，食品价格回落，劳动力转移缓慢是其主要原因。 ## 主要观点 - **油价上涨对CPI和PPI的影响显著** 油价上涨是推动CPI和PPI同比增速扩大的主要因素。4月国内能源价格上涨5.7%，汽油价格上涨12.6%，带动CPI环比上涨约0.39个百分点。PPI环比上涨1.7%，涨幅主要来自石油和天然气开采、石油煤炭及其他燃料加工业等石化相关行业。 - **非油物价平稳，食品价格回落** 剔除油价影响后，4月CPI环比为-0.1%，显示非油物价整体平稳。食品价格同比由上涨0.3%转为下降1.6%，其中猪肉价格下降15.2%，鲜菜和鲜果价格分别下降0.5%和1.0%。食品价格持续偏弱，主要受劳动力转移缓慢影响，导致农业生产成本下降及城市食品需求减少。 - **服务消费价格上涨** 假期出行需求增加推动服务消费价格上涨，其中飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格涨幅均高于季节性水平，合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点。 - **工业品价格回升** 国际大宗商品价格快速上行及油价滞后传导推动PPI大幅回升，但工业品价格回升主要集中在石化行业，其他行业如化工、机械等也有一定涨幅，但整体影响有限。 - **物价对利率影响有限** 尽管物价上涨，但对利率的影响或较为有限。当前债市受约束与支撑力量博弈影响，约束力量包括对资金上升和基本面回升的担忧，支撑力量则来自资金宽松和银行配置需求。预计10年国债收益率有望下行至1.70%，30年国债收益率有望下行至2.10%。 ## 关键信息 - **CPI与PPI数据** - 4月CPI同比1.2%，环比0.3% - 4月PPI同比2.8%，环比1.7% - **行业影响** - 石化行业价格大幅上涨，如石油和天然气开采业上涨18.5%，石油煤炭及其他燃料加工业上涨16.4% - 算力相关行业需求增加带动价格上涨，如光纤制造上涨22.5% - 反内卷相关行业价格降幅收窄，如锂离子电池制造上涨1.6% - **市场预期** - 原油价格维持高位，但市场已逐渐脱敏，预计后续对通胀及利率影响较小 - 若原油供应中断或库存耗尽，可能推升相关产品成本，需警惕风险 - **债市表现** - 当前债市存在约束与支撑力量，支撑力量更持久 - 随着资金继续向长端转移，利率或继续下行 - 在存单等短端利率不变的情况下，10年国债收益率预计下行至1.70%，30年国债收益率预计下行至2.10% ## 风险提示 - 货币政策调整超预期 - 假设和测算误差风险 - 外部风险超预期 ## 支持研究 - 《固定收益定期: 债市的约束与支撑》（2026-05-10） - 《固定收益定期：央行回笼不改资金宽松——流动性和机构行为跟踪》（2026-05-09） - 《固定收益点评: 配债的空间与约束——来自银行财报的角度》（2026-05-08） ## 图表目录 - 图表1: 油价带动下CPI涨幅扩大、PPI冲高 - 图表2: 4月CPI环比高于季节性 - 图表3: CPI分项中其他用品和服务分项同比有所回落但仍维持高位 - 图表4: 金价回落带动其他用品和服务项CPI增速回落 - 图表5: 食品分项对CPI环比的拉动 - 图表6: 猪价持续探底 - 图表7: 非食品分项对CPI同比拉动 - 图表8: 4月中国汽油批发价格指数环比下降18.6% - 图表9: 4月PPI环比上涨集中在石化相关行业 - 图表10: 4月燃料、化工原材料价格环比大涨 - 图表11: 近期原油价格稳定在110美元/桶左右 - 图表12: 长债在3月已对通胀有所反应 - 图表13: 资金价格继续保持低位 - 图表14: 近年社融与名义增长走势背离 ## 作者信息 - 分析师：杨业伟 - 执业证书编号：S0680520050001 - 邮箱：yangyewei@gszq.com - 研究助理：义艺 - 执业证书编号：S0680125090017 - 邮箱：yiyi@gszq.com ## 免责声明 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。本报告内容可能随时调整，不构成投资建议。投资者应自行关注更新或修改。本报告版权归国盛证券研究所所有，未经许可不得发布或复制。