20260510-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_非油物价平稳_利率反应有限_7页_709kb

报告摘要

固定收益点评总结

核心内容

4月CPI与PPI同比增速均受到国际油价上涨的影响而显著提升。CPI同比涨幅扩大0.2个百分点至1.2%，为2023年2月以来次高值；PPI同比涨幅扩大2.3个百分点至2.8%，为2022年9月以来最高值。然而，CPI和PPI的涨幅主要集中在能源和石化相关行业，非油物价整体保持平稳，食品价格回落，劳动力转移缓慢是其主要原因。

主要观点

油价上涨对CPI和PPI的影响显著
油价上涨是推动CPI和PPI同比增速扩大的主要因素。4月国内能源价格上涨5.7%，汽油价格上涨12.6%，带动CPI环比上涨约0.39个百分点。PPI环比上涨1.7%，涨幅主要来自石油和天然气开采、石油煤炭及其他燃料加工业等石化相关行业。
非油物价平稳，食品价格回落
剔除油价影响后，4月CPI环比为-0.1%，显示非油物价整体平稳。食品价格同比由上涨0.3%转为下降1.6%，其中猪肉价格下降15.2%，鲜菜和鲜果价格分别下降0.5%和1.0%。食品价格持续偏弱，主要受劳动力转移缓慢影响，导致农业生产成本下降及城市食品需求减少。
服务消费价格上涨
假期出行需求增加推动服务消费价格上涨，其中飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格涨幅均高于季节性水平，合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点。
工业品价格回升
国际大宗商品价格快速上行及油价滞后传导推动PPI大幅回升，但工业品价格回升主要集中在石化行业，其他行业如化工、机械等也有一定涨幅，但整体影响有限。
物价对利率影响有限
尽管物价上涨，但对利率的影响或较为有限。当前债市受约束与支撑力量博弈影响，约束力量包括对资金上升和基本面回升的担忧，支撑力量则来自资金宽松和银行配置需求。预计10年国债收益率有望下行至1.70%，30年国债收益率有望下行至2.10%。

关键信息

CPI与PPI数据
- 4月CPI同比1.2%，环比0.3%
- 4月PPI同比2.8%，环比1.7%
行业影响
- 石化行业价格大幅上涨，如石油和天然气开采业上涨18.5%，石油煤炭及其他燃料加工业上涨16.4%
- 算力相关行业需求增加带动价格上涨，如光纤制造上涨22.5%
- 反内卷相关行业价格降幅收窄，如锂离子电池制造上涨1.6%
市场预期
- 原油价格维持高位，但市场已逐渐脱敏，预计后续对通胀及利率影响较小
- 若原油供应中断或库存耗尽，可能推升相关产品成本，需警惕风险
债市表现
- 当前债市存在约束与支撑力量，支撑力量更持久
- 随着资金继续向长端转移，利率或继续下行
- 在存单等短端利率不变的情况下，10年国债收益率预计下行至1.70%，30年国债收益率预计下行至2.10%