20260422-华源证券-建发国际集团-01908.HK-国资赋能稳健成长_高质量结转支撑业绩企稳_3页_804kb

建发国际集团（01908.HK）总结

核心内容概述

建发国际集团作为建发房地产集团的控股子公司，依托厦门国资委背景与市场化运营机制，展现出较强的竞争力与成长潜力。公司凭借优质产品力与高能级城市土储布局，在行业调整期仍保持销售韧性，财务结构稳健，为未来业绩回升提供支撑。

主要观点

1. 国资背景与运营机制

• 实控人为厦门国资委下属的建发集团，具有国资信用背书。
• 内部实行市场化管理机制，兼顾国资稳定性与运营效率。
• 产品品质行业领先，交付满意度长期稳居第一梯队。

2. 销售表现与市场地位

• 2017-2024年合约销售金额从101亿元增长至1335亿元，年复合增速达45%。
• 2025年全口径销售金额1220亿元，排名行业第七，优于百强房企平均降幅。
• 在37个城市市占率位列当地前十，销售韧性突出。

3. 财务结构与运营效率

• 融资成本持续下行，2025年末存量有息负债平均融资成本降至3.15%，创历史新低。
• 剔除预收账款后资产负债率60.9%，净负债率34.8%，现金短债比3.60倍，三道红线维持绿档。
• 手持现金充裕，财务健康度良好。

4. 土储结构优化

• 2025年新增全口径货值1304亿元，同比+29%，拿地强度达54%。
• 新增土储货值约82%位于一二线城市，土储结构持续优化。
• 截至2025年末，公司土储可售货值约2217亿元，其中2022年及之后拿地项目占比达83%。

5. 盈利预测与估值

• 2026-2028年预计归母净利润分别为34.73亿元、36.98亿元和38.68亿元。
• 2026年PE为8.3倍，PB（MRQ）为0.96倍。
• 选取绿城中国、滨江集团、招商蛇口为可比公司，2026年平均PB（MRQ）约为0.83倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

销售与业绩表现

• 2025年营收1368亿元，同比-4%。
• 归母净利润36.5亿元，同比-24%。
• 2017-2023年营收与归母净利润复合增速分别为86%和58%，反映历史销售增长在报表端的滞后释放。

投资与拿地策略

• 坚持“流动性优先、兼顾利润率”的拿地策略。
• 2025年拿地金额654亿元，同比+18%。
• 新增土储货值1304亿元，拿地强度提升至54%。

财务健康状况

• 2025年末有息负债737亿元，其中股东借款388亿元、银行借款385亿元。
• 资产负债率73.89%，较2025年末有所下降。
• 2022-2025年累计减值172亿元，历史包袱已大幅减轻。

现金流与资产结构

• 2025年经营活动现金流净额为-2003亿元，但2026年预计转正至13162亿元。
• 存货周转天数从668.5天降至597天，资产流动性增强。
• 货币资金持续增长，2025年末达50626亿元。

估值与投资建议

• 2026年PE为8.3倍，PB（MRQ）为0.96倍。
• 首次覆盖给予“买入”评级，基于其国资背景、产品力优势及土储结构优化。

风险提示

• 母公司支持力度变化风险。
• 房地产行业复苏不及预期。
• 新获取项目利润兑现度不及预期。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：人民币百万）

现金流量表（单位：人民币百万）

资产负债表（单位：人民币百万）

比率分析

投资评级说明

• 投资评级：买入（首次）
• 基准指数：恒生中国企业指数（HSCEI）
• 评级标准：6个月内，证券相对于基准指数涨跌幅在20%以上为“买入”。
• 行业评级：基于行业指数与市场基准指数的相对表现。

一般声明

• 本报告为华源证券研究所撰写，仅供客户参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告中提及的公司可能与华源证券存在利益冲突，投资者应独立评估。