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宏观 | 如何看待开年经济答卷？总结

核心内容概述

2026年开年经济表现预计呈现“1-2月偏弱，3月阶段性修复”的局面，整体来看外需较强、内需结构分化。短期债市或有扰动，但中期利率趋势更加明显。我们维持短期震荡、中期偏多的观点，建议3月中下旬开始积极布局、拉长久期。

主要观点

1. 经济基本面预测

• 工业增加值：预计1-2月同比为 $5.0%$ ，3月和4月分别为 $6.0%$ 、 $5.5%$ 。生产PMI及高频数据均低于季节性，显示生产端同比小幅走弱。
• 固定资产投资：预计1-2月累计同比 $-2.0%$ ，3月和4月分别为 $-1.5%$ 、 $-1.8%$ 。基建投资偏弱，地产投资继续下滑，制造业投资有所好转。
• 社会消费品零售总额（社零）：预计1-2月同比 $2.0%$ ，3月和4月分别为 $1.6%$ 、 $2.9%$ 。汽车消费走弱，服务消费走强。
• 物价：预计2月CPI同比 $0.8%$ ，PPI同比 $-1.2%$ 。CPI短期回升，PPI降幅继续收敛。

2. 进出口数据预测

• 出口：预计1-2月出口同比 $7.1%$ ，3月和4月分别为 $6.6%$ 、 $5.9%$ 。外需回暖，但对美出口仍受关税影响。
• 进口：预计1-2月进口同比 $5.4%$ ，3月和4月分别为 $6.3%$ 、 $2.0%$ 。内需动能不足，但基数效应支撑进口增速。

3. 货币信贷情况

• 新增信贷：预计2月新增信贷1.10万亿元，3月和4月分别为3.58万亿元和0.05万亿元。企业端和居民端信贷尚待企稳。
• 新增社融：预计2月新增社融21200亿元，3月和4月分别为54000亿元和14100亿元。社融存量同比微降至 $8.1%$ ，M2同比略降至 $8.9%$ 。

4. 债市分析

• 利率走势：10年期国债收益率上行0.6BP至 $1.78%$ ，10年国开债收益率下行0.3BP至 $1.96%$ 。1年与10年国债利差扩大3.7BP至50BP，1年与10年国开债利差扩大6BP至45BP。
• 久期与分歧度：公募基金久期小幅上行至2.40，分歧度下行至0.49，市场一致性预期上升。

关键信息

经济数据

债市动态

• 10年期国债收益率上行0.6BP至 $1.78%$ ，10年国开债收益率下行0.3BP至 $1.96%$ 。
• 1年与10年国债利差扩大至50BP，1年与10年国开债利差扩大至45BP。
• 公募基金久期小幅上行至2.40，分歧度下行至0.49。

风险提示

1. 数据统计或有遗漏，可能导致分析结果存在偏差。
2. 经济表现可能超预期，历史数据不必然代表未来趋势。
3. 市场走势存在不确定性，受经济表现及投资者行为等多方面影响。

报告发布机构及分析师

• 发布机构：财通证券股份有限公司
• 分析师：
  • 孙彬彬，SAC执业证书编号：S0160525020001
  • 隋修平，SAC执业证书编号：S0160525020003
  • 汪梦涵，SAC执业证书编号：S0160525030003

评级说明

• 本报告清晰反映分析师研究观点，力求独立、客观、公正。
• 结论不受第三方影响，分析师不会因本报告中的推荐意见或观点而获得补偿。
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