20140714-申万宏源-区域性场外市场基础制度与发展措施研究_重心下移_构建高效四板市场_32页_942kb

区域性场外市场基础制度与发展措施研究总结

核心内容概述

本报告分析了我国区域性场外市场的发展现状及制度建设需求，提出应加快基础板块建设，完善多层次资本市场体系，通过优化挂牌、融资、交易、登记、转板等基础制度，推动区域性场外市场健康发展。同时，建议充分发挥沪深交易所的自律监管职责，通过共建机制促进基层市场发展。

主要观点

• 多层次资本市场的重要性：场外及私募市场是多层次资本市场的重要组成部分，有助于提高资本配置效率，服务实体经济。
• 区域股权市场的发展现状：我国区域性场外市场挂牌企业数量已超过交易所市场，但整体制度体系仍较为落后。
• 制度建设的关键性：完善挂牌、融资、交易、登记和转板等基础制度是推动市场健康发展的核心。
• 宽进策略的必要性：为吸引中小企业进入市场，应采取“宽进”策略，降低财务门槛。
• 融资方式的多样化：建议区域市场引入私募债、优先股、资产证券化等多元融资方式，提升市场吸引力。
• 交易机制的灵活性：引入做市商制度和合格投资者制度，提高市场流动性。
• 转板机制的完善：借鉴海外经验，建立灵活的转板机制，促进市场多层次发展。
• 监管机制的优化：交易所应发挥自律监管作用，推动场外市场规范化。

关键信息

1. 市场体系完善亟待加快基础板块建设

• 市场结构失衡：我国资本市场呈现倒金字塔型结构，缺乏基层市场支撑。
• 区域性场外市场定位：主要服务于区域内的非上市企业及其私募产品，提供挂牌、交易、融资、登记托管等服务。
• 制度差异：各区域市场挂牌条件、融资方式、交易机制存在显著差异，影响市场发展。

2. 区域性场外市场挂牌制度——宜采取“宽进”策略

• 挂牌条件差异：不同区域市场对净利润、营业收入、股本等财务指标要求不同。
• 海外经验：海外场外市场挂牌标准普遍宽松，无严格的财务要求。
• 建议：我国应降低挂牌门槛，吸引中小企业进入市场，同时可引入推荐商制度，提升市场透明度。

3. 区域性场外市场融资制度——宜走多元化道路

• 融资方式多样：包括银行贷款、私募债、优先股、资产证券化、众筹等。
• 建议：加强与金融机构合作，丰富融资渠道，提升市场吸引力。
• 创新融资模式：鼓励企业发行私募债、优先股，提供多样化的融资服务。

4. 区域性场外市场交易制度——宜采取灵活方式

• 交易方式多样：包括撮合交易、做市商制度、协商定价等。
• 海外经验：美国、日本等成熟市场普遍采用做市商制度，提高市场流动性。
• 建议：加快引入做市商制度，完善合格投资者制度，建立竞价交易平台。

5. 区域性场外市场登记、转板制度——完善市场内部的多层次性

• 登记制度：登记托管贯穿于挂牌、交易、转让等全过程，降低信息不对称。
• 转板机制：海外成熟市场通过财务、证券和交易类条件实现转板。
• 建议：完善登记、转板等制度，建立合理的升降级通道，促进市场协调发展。

6. 充分发挥交易所自律监管职责，扶持基层市场发展

• 监管机制：海外场外市场注重自律监管，监管力度与市场层次相适应。
• 沪深交易所作用：可以参与区域市场共建，提供技术支持和制度经验。
• 建议：沪深交易所应发挥自律监管职能，协助区域市场完善制度，提高透明度与流动性。

附录：图表与数据

• 图1：我国资本市场结构倒置，急需大力发展场外市场。
• 图2：区域股权市场发展的五大基础制度。
• 图3：OTCBB借壳融资的实现过程。
• 图4：日本绿单市场交易概览。
• 图5：1995年以来美国OTCBB市场的年换手率。
• 图6：海外多层次场外市场架构。
• 图7：美国基层板块转板规模明显高于其他板块转板。
• 图8：台湾全市场的转板为主板提供了大量企业资源。

作者与联系信息

• 证券分析师：钱康宁、蒋健蓉
• 研究支持：龚芳
• 联系人：刘贝
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• 公司：上海申银万国证券研究所有限公司
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