> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 家联科技 (301193.SZ) 总结 ## 核心内容 家联科技（301193.SZ）近期披露了2025年及2026Q1的业绩报告，并获得国金证券上调至“买入”评级。公司正通过3D打印业务和纸浆模塑业务的双轮驱动实现增长，尽管短期内面临盈利能力压力，但长期来看具备较高的增长潜力。 ## 主要观点 - **3D打印业务快速增长**：公司3D打印耗材业务在2025年和2026Q1实现显著增长，主要得益于核心客户拓竹科技的市场份额持续扩大。公司已通过头部客户验证并实现批量供货，泰国产线逐步爬坡，适配北美市场，国内产能有序投放。 - **研发投入增强竞争力**：公司持续加大研发投入，已攻克3D打印耗材耐高温、抗冲击、高速打印适配等核心性能问题，并有多项研发项目进入量产阶段，为未来产品迭代和市场份额提升奠定基础。 - **纸浆模塑业务稀缺产能**：纸浆模塑海外产能持续爬坡，具备稀缺性优势，竞争格局良好。尽管短期内受原材料价格上涨影响，但随着产能利用率提升，利润弹性将显著增强。 - **短期盈利能力承压**：2025年及2026Q1归母净利润为负，主要受产能爬坡阶段固定成本无法有效摊薄及汇兑损益影响。毛利率和净利率在2026Q1有所下降，但预计随着规模效应释放，未来将逐步改善。 - **盈利预测与估值**：预计2026-2028年公司营业收入将分别达到42.3亿元、56.2亿元、69.7亿元，归母净利润分别为1.5亿元、5.0亿元、6.9亿元。公司当前市价为23.40元，P/E估值从55.68降至7.74，显示出市场对其未来增长的看好。 ## 关键信息 ### 业绩简评 - **2025年营业收入**：26.87亿元，同比增长15.53%； - **2025年归母净利润**：-0.76万元，同比下降232.82%； - **2026Q1营业收入**：7.53亿元，同比增长48.89%； - **2026Q1归母净利润**：-0.99万元，同比下降295.1%。 ### 经营分析 - **3D打印业务**：行业预计2029年市场规模CAGR达33%，公司通过核心客户验证，技术优势显著； - **纸浆模塑业务**：海外产能稀缺，具备竞争优势； - **利润弹性**：随着产能爬坡和订单放量，利润弹性大于收入弹性； - **成本压力**：原材料价格上涨对利润形成一定压力，但公司已通过动态报价和客户协商进行应对。 ### 盈利预测 - **营业收入预测**：2026E为42.3亿元，2027E为56.14亿元，2028E为69.74亿元； - **归母净利润预测**：2026E为1.5亿元，2027E为5.0亿元，2028E为6.9亿元； - **净利率预测**：2026E为3.4%，2027E为9.0%，2028E为9.9%。 ### 风险提示 - 新业务不及预期； - 外部环境不确定性； - 汇率风险； - 市场竞争加剧； - 原材料价格波动； - 募投项目实施不及预期； - 可转债风险。 ### 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%； - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ### 市场评级比率分析 - **买入**：一周内0，一月内0，二月内0，三月内2，六月内4； - **增持**：一周内0，一月内0，二月内2，三月内3，六月内0； - **中性**：一周内0，一月内0，二月内0，三月内0，六月内0； - **减持**：一周内0，一月内0，二月内0，三月内0，六月内0。 ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表 - **主营业务收入**：2023年1,721百万元，2025年2,687百万元，2026E为4,228百万元； - **毛利**：2025年354百万元，2026E为829百万元，2027E为1,383百万元； - **净利润**：2025年-113百万元，2026E为120百万元，2027E为479百万元，2028E为668百万元。 ### 现金流量表 - **经营活动现金净流**：2025年113百万元，2026E为495百万元，2027E为992百万元，2028E为1,242百万元； - **投资活动现金净流**：2025年-945百万元，2026E为-585百万元，2027E为-357百万元，2028E为-387百万元； - **筹资活动现金净流**：2025年737百万元，2026E为265百万元，2027E为-512百万元，2028E为-667百万元。 ### 资产负债表 - **资产总计**：2025年5,540百万元，2026E为6,125百万元，2028E为7,053百万元； - **负债股东权益合计**：2025年5,540百万元，2026E为6,125百万元，2028E为7,053百万元； - **普通股股东权益**：2025年1,600百万元，2026E为1,709百万元，2028E为2,907百万元。 ## 比率分析 ### 每股指标 - **每股收益**：2025年-0.388元，2026E为0.653元，2027E为2.278元，2028E为3.132元； - **每股经营现金净流**：2025年0.581元，2026E为2.537元，2027E为5.083元，2028E为6.364元； - **每股净资产**：2025年8.198元，2026E为7.722元，2027E为10.001元，2028E为13.133元。 ### 回报率 - **净资产收益率**：2025年-4.73%，2026E为8.46%，2027E为22.78%，2028E为23.85%； - **总资产收益率**：2025年-1.37%，2026E为2.36%，2027E为7.69%，2028E为9.83%； - **投入资本收益率**：2025年-2.23%，2026E为3.97%，2027E为10.84%，2028E为14.84%。 ### 增长率 - **主营业务收入增长率**：2025年15.53%，2026E为57.33%，2027E为32.78%，2028E为24.22%； - **EBIT增长率**：2025年-277.69%，2026E为176.14%，2027E为39.08%； - **净利润增长率**：2025年-232.82%，2026E为N/A，2027E为248.92%，2028E为37.46%。 ### 资产管理能力 - **应收账款周转天数**：2025年54.9天，2026E为51.0天，2027E为50.0天，2028E为50.0天； - **存货周转天数**：2025年86.1天，2026E为82.0天，2027E为80.0天，2028E为80.0天； - **应付账款周转天数**：2025年78.6天，2026E为70.0天，2027E为70.0天，2028E为70.0天； - **固定资产周转天数**：2025年403.4天，2026E为293.5天，2027E为224.8天，2028E为181.1天。 ### 偿债能力 - **净负债/股东权益**：2025年119.05%，2026E为131.44%，2027E为79.83%，2028E为35.18%； - **EBIT利息保障倍数**：2025年-1.7，2026E为1.5，2027E为5.9，2028E为9.5； - **资产负债率**：2025年69.08%，2026E为70.65%，2027E为65.28%，2028E为58.24%。 ## 总结 家联科技正通过3D打印和纸浆模塑两大业务实现快速增长，尽管短期盈利能力受到产能爬坡和汇率波动的影响，但长期来看，随着产能释放和产品迭代，公司有望实现业绩的显著改善。国金证券上调至“买入”评级，看好其未来增长潜力。