20260428-国金证券-家联科技-301193.SZ-3D打印业务开启高速增长_传统业务稀缺产能逻辑将持续兑现_4页_1mb

家联科技 (301193.SZ) 总结

核心内容

家联科技（301193.SZ）近期披露了2025年及2026Q1的业绩报告，并获得国金证券上调至“买入”评级。公司正通过3D打印业务和纸浆模塑业务的双轮驱动实现增长，尽管短期内面临盈利能力压力，但长期来看具备较高的增长潜力。

主要观点

• 3D打印业务快速增长：公司3D打印耗材业务在2025年和2026Q1实现显著增长，主要得益于核心客户拓竹科技的市场份额持续扩大。公司已通过头部客户验证并实现批量供货，泰国产线逐步爬坡，适配北美市场，国内产能有序投放。
• 研发投入增强竞争力：公司持续加大研发投入，已攻克3D打印耗材耐高温、抗冲击、高速打印适配等核心性能问题，并有多项研发项目进入量产阶段，为未来产品迭代和市场份额提升奠定基础。
• 纸浆模塑业务稀缺产能：纸浆模塑海外产能持续爬坡，具备稀缺性优势，竞争格局良好。尽管短期内受原材料价格上涨影响，但随着产能利用率提升，利润弹性将显著增强。
• 短期盈利能力承压：2025年及2026Q1归母净利润为负，主要受产能爬坡阶段固定成本无法有效摊薄及汇兑损益影响。毛利率和净利率在2026Q1有所下降，但预计随着规模效应释放，未来将逐步改善。
• 盈利预测与估值：预计2026-2028年公司营业收入将分别达到42.3亿元、56.2亿元、69.7亿元，归母净利润分别为1.5亿元、5.0亿元、6.9亿元。公司当前市价为23.40元，P/E估值从55.68降至7.74，显示出市场对其未来增长的看好。

关键信息

业绩简评

• 2025年营业收入：26.87亿元，同比增长15.53%；
• 2025年归母净利润：-0.76万元，同比下降232.82%；
• 2026Q1营业收入：7.53亿元，同比增长48.89%；
• 2026Q1归母净利润：-0.99万元，同比下降295.1%。

经营分析

• 3D打印业务：行业预计2029年市场规模CAGR达33%，公司通过核心客户验证，技术优势显著；
• 纸浆模塑业务：海外产能稀缺，具备竞争优势；
• 利润弹性：随着产能爬坡和订单放量，利润弹性大于收入弹性；
• 成本压力：原材料价格上涨对利润形成一定压力，但公司已通过动态报价和客户协商进行应对。

盈利预测

• 营业收入预测：2026E为42.3亿元，2027E为56.14亿元，2028E为69.74亿元；
• 归母净利润预测：2026E为1.5亿元，2027E为5.0亿元，2028E为6.9亿元；
• 净利率预测：2026E为3.4%，2027E为9.0%，2028E为9.9%。

风险提示

• 新业务不及预期；
• 外部环境不确定性；
• 汇率风险；
• 市场竞争加剧；
• 原材料价格波动；
• 募投项目实施不及预期；
• 可转债风险。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场评级比率分析

• 买入：一周内0，一月内0，二月内0，三月内2，六月内4；
• 增持：一周内0，一月内0，二月内2，三月内3，六月内0；
• 中性：一周内0，一月内0，二月内0，三月内0，六月内0；
• 减持：一周内0，一月内0，二月内0，三月内0，六月内0。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2023年1,721百万元，2025年2,687百万元，2026E为4,228百万元；
• 毛利：2025年354百万元，2026E为829百万元，2027E为1,383百万元；
• 净利润：2025年-113百万元，2026E为120百万元，2027E为479百万元，2028E为668百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2025年113百万元，2026E为495百万元，2027E为992百万元，2028E为1,242百万元；
• 投资活动现金净流：2025年-945百万元，2026E为-585百万元，2027E为-357百万元，2028E为-387百万元；
• 筹资活动现金净流：2025年737百万元，2026E为265百万元，2027E为-512百万元，2028E为-667百万元。

资产负债表

• 资产总计：2025年5,540百万元，2026E为6,125百万元，2028E为7,053百万元；
• 负债股东权益合计：2025年5,540百万元，2026E为6,125百万元，2028E为7,053百万元；
• 普通股股东权益：2025年1,600百万元，2026E为1,709百万元，2028E为2,907百万元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2025年-0.388元，2026E为0.653元，2027E为2.278元，2028E为3.132元；
• 每股经营现金净流：2025年0.581元，2026E为2.537元，2027E为5.083元，2028E为6.364元；
• 每股净资产：2025年8.198元，2026E为7.722元，2027E为10.001元，2028E为13.133元。

回报率

• 净资产收益率：2025年-4.73%，2026E为8.46%，2027E为22.78%，2028E为23.85%；
• 总资产收益率：2025年-1.37%，2026E为2.36%，2027E为7.69%，2028E为9.83%；
• 投入资本收益率：2025年-2.23%，2026E为3.97%，2027E为10.84%，2028E为14.84%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2025年15.53%，2026E为57.33%，2027E为32.78%，2028E为24.22%；
• EBIT增长率：2025年-277.69%，2026E为176.14%，2027E为39.08%；
• 净利润增长率：2025年-232.82%，2026E为N/A，2027E为248.92%，2028E为37.46%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2025年54.9天，2026E为51.0天，2027E为50.0天，2028E为50.0天；
• 存货周转天数：2025年86.1天，2026E为82.0天，2027E为80.0天，2028E为80.0天；
• 应付账款周转天数：2025年78.6天，2026E为70.0天，2027E为70.0天，2028E为70.0天；
• 固定资产周转天数：2025年403.4天，2026E为293.5天，2027E为224.8天，2028E为181.1天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2025年119.05%，2026E为131.44%，2027E为79.83%，2028E为35.18%；
• EBIT利息保障倍数：2025年-1.7，2026E为1.5，2027E为5.9，2028E为9.5；
• 资产负债率：2025年69.08%，2026E为70.65%，2027E为65.28%，2028E为58.24%。

总结

家联科技正通过3D打印和纸浆模塑两大业务实现快速增长，尽管短期盈利能力受到产能爬坡和汇率波动的影响，但长期来看，随着产能释放和产品迭代，公司有望实现业绩的显著改善。国金证券上调至“买入”评级，看好其未来增长潜力。