> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金大宗商品 | 全球石油需求：破坏已至，下调预测 ## 核心内容 全球石油需求正受到供应冲击的持续影响，需求负反馈已显现，但尚未成为主导供需再平衡的主要因素。随着布伦特油价突破100美元/桶，各国石油需求受到不同程度的抑制，尤其在OECD国家，如欧洲、日本和韩国，需求下降幅度较大。非OECD地区如印度和中国也出现需求放缓现象，表明全球石油需求正在经历结构性调整。 ## 主要观点 - **供应冲击与油价上涨**：美伊冲突导致的供应冲击已推动布伦特油价波动中枢位于100美元/桶上方，但需求负反馈尚未主导市场再平衡。 - **需求弹性差异**：各国对油价上涨的耐受程度不同，日本、韩国和欧盟的需求下降幅度较大，而美国和OECD整体需求下降相对温和。 - **油价临界点**：中东地区石油需求从受益转为受损的临界点约为100美元/桶，显示高油价对需求的抑制作用。 - **需求破坏程度**：4月以来，亚洲和欧洲的成品油需求同比增速由正转负，美国需求也出现下滑趋势，但需求下降幅度尚未足以逆转库存去库趋势。 - **炼油毛利变化**：当油价超过100美元/桶后，欧美亚地区的炼油毛利与油价的正相关性下降，显示需求不振对中游利润形成压力。 - **库存去库趋势**：全球陆上石油库存已进入下行通道，即使考虑需求下降，库存仍将继续走低，显示需求对去库速度的拖累作用。 ## 关键信息 - **全球石油需求预测下调**：基于当前供应冲击，我们预计2026年全球石油需求增速将从此前预测的+1%下调至-0.8%。 - **风险情形下的需求破坏**：若中东供应冲击持续，预计下半年全球石油需求或额外受损约500万桶/天，全年需求或同比下降约2.6%。 - **区域需求变化**： - **OECD国家**：欧洲成品油需求同比增速从-0.9%降至-4.1%，日本和韩国分别降至-9.5%和-11.7%。 - **非OECD国家**：印度成品油需求同比增速从3.2%降至-4.6%，中国成品油表观消费同比下降约5.8%。 - **美国需求压力显现**：5月前四周美国成品油消费同比增速降至1.86%，柴油和航空煤油需求下滑显著。 - **裂解价差走弱**：亚洲和欧洲的成品油裂解价差自4月以来明显回落，反映需求承压。 - **库存偏离度**：4月OECD石油库存偏离度降至-6%，预计5月底进一步降至-10%，6月底降至-14%。 ## 结论 当前全球石油需求的负反馈正在加剧，但尚未逆转库存去库方向。随着油价持续走高，需求破坏可能在未来成为市场再平衡的重要因素。在基准情形下，预计2026年下半年全球石油需求将额外受损150-200万桶/天，而在供应冲击持续的风险情形下，需求受损可能进一步扩大。因此，我们下调了2026年全球石油需求增速预测，并提示市场关注油价上涨对需求的进一步影响。