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宏观经济周报总结（2026年第二十三周）

一、中国宏观经济核心内容

1. 综合景气指数

• 本周综合景气指数收于 100.157，连续两周站稳荣枯临界值上方。
• 国内经济回暖趋势延续，整体步入稳步扩张阶段。
• 经济底部特征明确，核心增长动能持续释放，复苏格局愈发清晰。

2. 消费景气指数

• 消费景气指数录得 99.821，较上周 99.690 小幅上行。
• 消费市场进入平稳调整周期，服务类消费与升级型消费需求表现稳健。
• 消费行业韧性突出，整体修复趋势持续。

3. 投资景气指数

• 投资景气指数录得 99.872，相较于上周 100.903 出现阶段性回调。
• 尽管短期有所走弱，但稳投资举措的落地成效仍在持续显现。
• 基建与制造业投资基本盘未变，中长期修复潜力依然可观。

4. 生产景气指数

• 生产景气指数达到 100.608，在上周重返扩张区间后再度攀升。
• 工业生产活力持续释放，成为现阶段经济增长的主要支撑力量。
• 一季度节后复工带来的基数扰动已基本消退，内需回暖与企业补库行为延续，产业链产销衔接顺畅。

5. 出口景气指数

• 出口景气指数为 99.987，小幅回落至荣枯线边缘。
• 外需整体增速放缓，但外贸结构性优势依旧凸显。
• 外部环境相对稳定，为国内产业结构优化升级提供支持。

6. PMI数据

• 2026年5月制造业PMI为50.0%，非制造业商务活动指数为 50.1%，综合PMI产出指数为 50.5%。
• 制造业生产指数连续位于扩张区间，显示企业生产活动保持韧性。
• 新订单指数略有放缓，反映修复基础仍需巩固。

7. 新动能表现

• 高技术制造业和装备制造业PMI分别为 52.9% 和 52.1%，均明显高于临界点。
• 高技术制造业已连续16个月扩张，医药、航空航天、电子设备等行业产需较活跃。
• 结构升级仍是经济亮点，显示经济内生动力增强。

二、全球宏观经济关键信息

1. 美国经济数据

• 一季度GDP年化环比增速终值下调至 1.6%，较初值 2% 下修0.4个百分点，低于市场预期。
• 投资和消费支出下调是主要因素，尤其是私人非农库存投资及服务支出。
• 企业利润大幅缩水，经济扩张动力减弱。
• 4月PCE物价指数同比上涨 3.8%，为2023年以来最高水平，主要受伊朗局势引发的能源价格上涨推动。
• 核心PCE物价指数同比上涨 3.3%，较前值 3.2% 略有上升，显示通胀黏性依然较强。

2. 韩国经济数据

• 韩国央行维持基准利率 2.5% 不变，为自2025年7月以来的第八次暂停利率调整。
• 释放明显鹰派信号，货币政策委员会有两位委员投票支持加息。
• 将2026年经济增长预期由 2.0% 上调至 2.6%，主要受半导体出口强劲带动。
• 2026年通胀预期由 2.2% 上调至 2.7%，主要受中东局势引发能源价格上涨推动。
• 央行表示将稳定通胀作为政策重心，并密切关注汇率波动等金融稳定风险。

三、市场聚焦

1. 欧洲央行

• 释放明确鹰派转向信号，政策讨论重心从是否加息转向何时加息。
• 部分官员明确表态不会反对加息，认为对通胀持续采取不作为态度已不合适。
• 中东地缘冲突导致能源价格冲击持续时间延长、传导范围扩大，欧元区短期通胀预期上行。
• 官员担忧中长期通胀预期存在脱锚风险，可能推升薪资增长并加剧通胀黏性。
• 经济增长与信心指标走弱，经济信号出现分化，央行面临控通胀与稳增长的两难权衡。

2. 美联储观点分歧

• 圣路易斯联储主席穆萨莱姆质疑AI提升生产率以压低通胀的预期。
• 他认为当前美国通胀显著高于 2% 政策目标，长期通胀预期存在上行风险。
• 实际政策利率仍低于长期中性利率，此时将抗通胀希望寄托于AI尚未兑现的生产率前景属于过度冒险。
• 强调货币政策应立足现有数据，反对以AI前景为由提前放松政策。
• 警告过早降息可能削弱美联储公信力，导致长端利率被动抬升，抑制投资、损害经济增长与就业。

四、工银国际股票评级说明

1. 股票评级定义

• 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上。
• 中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内。
• 落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上。
• 暂无评级：分析师目前无法对股票总回报（包括股息）变化幅度作出确信判断。

2. 工银国际简介

• 工银国际是中国工商银行的全资子公司。
• 报告仅供个人参考，不构成投资建议。

五、重要披露与合规说明

• 报告所载意见仅为分析师个人看法，不代表工银国际立场。
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六、适用地区与法律声明

1. 英国

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七、总结

• 中国经济持续回暖，生产端支撑强劲，消费市场稳步修复，投资与出口略有波动但总体保持稳定。
• 高技术制造业和装备制造业成为经济复苏的重要引擎，显示结构性升级趋势。
• 全球方面，美国经济增速放缓，通胀黏性增强，韩国经济预期上调。
• 欧洲央行鹰派转向，美联储内部出现政策分歧，穆萨莱姆强调应基于现有数据制定政策。
• 工银国际作为中国工商银行的全资子公司，提供研究报告供参考，不构成投资建议。
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