20260401-中信证券-公用环保_用电增速回归常态_结构变化重塑需求_3页_166kb

用电增速回归常态，结构变化重塑需求总结

核心内容概述

2025年我国全社会用电量同比增长5.0%，较2024年回落1.8个百分点，GDP用电弹性系数自2020年以来首次降至1.0，反映出用电需求增长与经济增长之间的关系出现结构性变化。报告指出，这种变化主要源于产业结构调整及行业景气度变化，而非单纯经济增速放缓。预计2026~2028年全社会用电量增速分别为5.4%、5.2%、5.0%，电力需求的绝对增量仍具韧性。

主要观点

1. 用电需求增速放缓，结构性因素主导

• 整体用电增速回落：2025年全社会用电量增速为5.0%，较2024年下降1.8个百分点。
• GDP用电弹性系数降至1.0：为近年来罕见，表明电力需求增长与经济增长之间的弹性减弱。
• 剔除气温扰动后仍下滑1.2个百分点：说明结构性因素对用电需求的影响更为显著。

2. 二产用电保持韧性，制造业需求增速有望触底回升

• 制造业仍是用电增长的核心来源：2025年制造业用电量约5万亿kWh，对全社会用电增长贡献率为1.7%。
• 传统高耗能行业景气度持续下行：有色金属、黑色金属等行业增速放缓，非金属行业景气度下降。
• 新兴高端制造业增速阶段性回落：部分行业因“反内卷”导致产量下滑，但整体仍有回升潜力。
• 制造业用电需求增速有望触底回升：随着高耗能行业增速降幅边际收窄，新兴行业增速企稳，制造业用电需求将逐步恢复增长。

3. 三产用电需求基本稳定，IT与充换电服务成为核心增量

• 三产用电增长稳定：受益于新能源汽车充换电服务与算力基础设施扩张，批发零售业与信息软件服务业成为主要增长点。
• 新增用电占比显著：2025年三产新增用电中，批发零售业占比37.9%，信息软件服务业占比19.7%。
• 三产整体增速略有回落：受公共服务及管理组织等行业影响，但新兴服务业持续支撑用电需求。

关键信息

• 2026年GDP增速目标：4.5%~5%。
• 预计用电量增速：2026~2028年分别为5.4%、5.2%、5.0%。
• 年均用电增量：约5,300～5,700亿kWh，显示电力需求仍具较强增长潜力。
• 电力需求增长驱动因素：产业升级、新能源汽车充换电服务、算力基础设施扩张。

风险因素

• 全社会用电增长不及预期
• 市场交易电价大幅下行
• 燃料成本大幅上行
• 新能源项目造价成本大幅波动
• 电力体制改革推进不及预期

投资策略建议

在电力需求前景具有韧性的背景下，电力行业的发展将取决于供给端的演变和政策导向。建议关注以下几类公司：

1. 底层资产质量高、具备稳定现金流的龙头公司：

   • 水电、核电、煤电一体化企业。

2. 估值偏低、股息有吸引力的H股公司：

   • H股火电和H股绿电企业。

3. 受益于数字化和新型电力系统融合的新兴模式：

   • 虚拟电厂、微电网、电算协同等。

报告来源与联系方式

• 报告名称：《公用环保行业用电量数据专题研究—用电增速回归常态，结构变化重塑需求》
• 发布时间：2026年3月31日
• 中信证券研究网站：https://research.citics.com
• 研究服务小程序：中信证券研究服务
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