> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 用电增速回归常态，结构变化重塑需求总结 ## 核心内容概述 2025年我国全社会用电量同比增长5.0%，较2024年回落1.8个百分点，GDP用电弹性系数自2020年以来首次降至1.0，反映出用电需求增长与经济增长之间的关系出现结构性变化。报告指出，这种变化主要源于产业结构调整及行业景气度变化，而非单纯经济增速放缓。预计2026~2028年全社会用电量增速分别为5.4%、5.2%、5.0%，电力需求的绝对增量仍具韧性。 --- ## 主要观点 ### 1. 用电需求增速放缓，结构性因素主导 - **整体用电增速回落**：2025年全社会用电量增速为5.0%，较2024年下降1.8个百分点。 - **GDP用电弹性系数降至1.0**：为近年来罕见，表明电力需求增长与经济增长之间的弹性减弱。 - **剔除气温扰动后仍下滑1.2个百分点**：说明结构性因素对用电需求的影响更为显著。 ### 2. 二产用电保持韧性，制造业需求增速有望触底回升 - **制造业仍是用电增长的核心来源**：2025年制造业用电量约5万亿kWh，对全社会用电增长贡献率为1.7%。 - **传统高耗能行业景气度持续下行**：有色金属、黑色金属等行业增速放缓，非金属行业景气度下降。 - **新兴高端制造业增速阶段性回落**：部分行业因“反内卷”导致产量下滑，但整体仍有回升潜力。 - **制造业用电需求增速有望触底回升**：随着高耗能行业增速降幅边际收窄，新兴行业增速企稳，制造业用电需求将逐步恢复增长。 ### 3. 三产用电需求基本稳定，IT与充换电服务成为核心增量 - **三产用电增长稳定**：受益于新能源汽车充换电服务与算力基础设施扩张，批发零售业与信息软件服务业成为主要增长点。 - **新增用电占比显著**：2025年三产新增用电中，批发零售业占比37.9%，信息软件服务业占比19.7%。 - **三产整体增速略有回落**：受公共服务及管理组织等行业影响，但新兴服务业持续支撑用电需求。 --- ## 关键信息 - **2026年GDP增速目标**：4.5%~5%。 - **预计用电量增速**：2026~2028年分别为5.4%、5.2%、5.0%。 - **年均用电增量**：约5,300～5,700亿kWh，显示电力需求仍具较强增长潜力。 - **电力需求增长驱动因素**：产业升级、新能源汽车充换电服务、算力基础设施扩张。 --- ## 风险因素 - 全社会用电增长不及预期 - 市场交易电价大幅下行 - 燃料成本大幅上行 - 新能源项目造价成本大幅波动 - 电力体制改革推进不及预期 --- ## 投资策略建议 在电力需求前景具有韧性的背景下，电力行业的发展将取决于供给端的演变和政策导向。建议关注以下几类公司： 1. **底层资产质量高、具备稳定现金流的龙头公司**： - 水电、核电、煤电一体化企业。 2. **估值偏低、股息有吸引力的H股公司**： - H股火电和H股绿电企业。 3. **受益于数字化和新型电力系统融合的新兴模式**： - 虚拟电厂、微电网、电算协同等。 --- ## 报告来源与联系方式 - **报告名称**：《公用环保行业用电量数据专题研究—用电增速回归常态，结构变化重塑需求》 - **发布时间**：2026年3月31日 - **中信证券研究网站**：[https://research.citics.com](https://research.citics.com) - **研究服务小程序**：中信证券研究服务 - **添加权限**：请联系您的对口客户经理 --- ## 免责声明 本资料节选自中信证券研究部发布的完整报告，仅面向专业机构投资者。若因摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请勿对本资料进行任何形式的转发行为。如您非专业机构投资者，请联系中信证券客户经理，完成投资者适当性匹配。