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矿紧库高锌价承压，供需错配铅累库 - 招商期货铅锌周报

核心内容

本周锌价呈现高位震荡格局，主要受到供需错配、库存周期及宏观预期的影响。锌矿供应紧张，加工费逼近零值，国内锌精矿加工费降至50元/金属吨，进口加工费降至-70.75美元/干吨。同时，国内消费进入淡季，下游开工率全面下滑，社会库存维持在历史高位，抑制了锌价的上行空间。

主要观点

• 锌矿供应紧张：国内锌矿加工费降至50元/金属吨，进口加工费持续下探，部分冶炼厂已出现亏损，存在减产预期。
• 高库存压制锌价：七地锌锭社会库存达到26.41万吨，仍处于历史高位，叠加LME库存增至11.33万吨，锌价上涨乏力。
• 国内消费淡季：镀锌、压铸、氧化锌等下游板块开工率环比下滑，终端订单减少，进一步拖累需求。
• 宏观预期中性：沪伦比值维持在6.9附近，锌锭进口窗口关闭，市场整体表现中性。
• 再生锌补充作用：再生锌作为产业链的重要补充，有助于降低能耗和碳排放。

关键信息

供给端

• 矿山投产与扰动：矿山供应紧张，加工费逼近零值，部分冶炼厂亏损扩大，存在减产预期。
• 能源成本：能源成本对冶炼利润有显著影响，海外能源问题未解决，供应端仍存隐患。
• 库存变化：国内锌精矿港口库存持续波动，但整体库存仍处高位。

需求端

• 房地产与基建：需求疲软，开工率下降。
• 汽车与家电：产销数据下滑，终端订单减少。
• 制造业景气：整体制造业景气度减弱。
• 出口与宏观周期：镀锌板出口量超117万吨，但部分国家需求下降，出口面临压力。

产业链分析

上游：资源与采选

• 主要矿石：以硫化锌矿（闪锌矿）为主，亦有氧化锌矿。
• 常伴生金属：铅、银、铜、镉、铟、锗等。
• 核心产出：锌精矿。
• 关注点：矿山品位、产量、成本、环保与安全。

中游：冶炼加工

• 主流工艺：湿法炼锌。
• 核心产品：精炼锌、锌锭、锌合金。
• 副产品：硫酸、银、铅、锡、铝、锗。
• 关键变量：加工费（TC）、电价、煤价、硫酸价格、开工率。

中游延伸：锌基材料

• 镀锌板/镀锌卷：用于建筑与基建。
• 压铸锌合金：用于汽车制造。
• 氧化锌：用于化工与橡胶。
• 锌粉：用于多种工业应用。
• 黄铜及其他锌基材料：用于机械制造与电子电气。

下游：终端应用

• 建筑与基建：镀锌钢结构、护栏、桥梁。
• 汽车：车身防腐、压铸件。
• 家电：镀锌板。
• 机械制造：广泛使用锌合金。
• 电子电气：锌合金在电子行业有重要应用。
• 化工与橡胶：氧化锌用于橡胶和化工材料。
• 消费品与五金：广泛用于五金产品。
• 农业、医药及其他：少量应用。

数据分析

价格与景气度驱动

• 锌价走势：沪锌2607合约周跌0.74%至24780元/吨，伦锌周涨0.40%至3557.5美元/吨。
• 现货表现：上海普通国产品牌对2607合约贴水90~40元/吨，双燕升水60~70元/吨；广东贴水90~60元/吨；天津贴水100~120元/吨；宁波贴水40元/吨。
• 加工费：国产锌精矿TC降至50元/金属吨，进口TC降至-70.75美元/干吨。
• 沪伦比值：维持在6.9附近震荡，锌锭进口窗口关闭。

供给与需求数据

• 全球锌精矿供应：2023年至2026年，供应量保持稳定，但存在波动。
• 中国锌精矿产量：2023年至2026年，产量保持相对稳定，但存在季节性波动。
• 锌精矿进口量：2023年至2026年，进口量呈现波动趋势。
• 精炼锌产量：2023年至2026年，产量保持稳定，但存在季节性波动。
• 锌锭净进口量：2023年至2026年，净进口量有所波动，但整体呈下降趋势。

开工率与库存

• 镀锌板开工率：周度开工率波动，整体呈下降趋势。
• 压铸锌开工率：周度开工率波动，整体呈下降趋势。
• 氧化锌开工率：保持稳定，但存在波动。
• 镀锌管&锌合金综合开工率：周度开工率下降。
• 镀锌管&结构件成品库存：库存量保持稳定，但存在波动。
• 压铸锌合金周度产量：产量波动，但整体呈下降趋势。
• 氧化锌企业周度成品库存：库存量波动，但整体呈下降趋势。

下周观点

• 核心观点：中性，矿端供应紧张，国内消费淡季，锌价高位震荡。
• 价格：偏弱，沪锌周跌0.74%，伦锌周涨0.40%。
• 现货：利空，下游畏高谨采，现货成交不佳。
• 供应：利多，国产加工费降至50元/金属吨，进口加工费降至-70.75美元/干吨。
• 需求：利空，镀锌、压铸、氧化锌开工率全面下滑。
• 估值：中性，沪伦比值维持在6.9附近。
• 库存：利空，七地锌锭库存维持高位，LME库存增加。

风险提示

• 冶炼厂减产超预期。
• LME挤仓风险。
• 宏观政策大幅波动。