> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 矿紧库高锌价承压，供需错配铅累库 - 招商期货铅锌周报 ## 核心内容 本周锌价呈现高位震荡格局，主要受到供需错配、库存周期及宏观预期的影响。锌矿供应紧张，加工费逼近零值，国内锌精矿加工费降至50元/金属吨，进口加工费降至-70.75美元/干吨。同时，国内消费进入淡季，下游开工率全面下滑，社会库存维持在历史高位，抑制了锌价的上行空间。 ## 主要观点 - **锌矿供应紧张**：国内锌矿加工费降至50元/金属吨，进口加工费持续下探，部分冶炼厂已出现亏损，存在减产预期。 - **高库存压制锌价**：七地锌锭社会库存达到26.41万吨，仍处于历史高位，叠加LME库存增至11.33万吨，锌价上涨乏力。 - **国内消费淡季**：镀锌、压铸、氧化锌等下游板块开工率环比下滑，终端订单减少，进一步拖累需求。 - **宏观预期中性**：沪伦比值维持在6.9附近，锌锭进口窗口关闭，市场整体表现中性。 - **再生锌补充作用**：再生锌作为产业链的重要补充，有助于降低能耗和碳排放。 ## 关键信息 ### 供给端 - **矿山投产与扰动**：矿山供应紧张，加工费逼近零值，部分冶炼厂亏损扩大，存在减产预期。 - **能源成本**：能源成本对冶炼利润有显著影响，海外能源问题未解决，供应端仍存隐患。 - **库存变化**：国内锌精矿港口库存持续波动，但整体库存仍处高位。 ### 需求端 - **房地产与基建**：需求疲软，开工率下降。 - **汽车与家电**：产销数据下滑，终端订单减少。 - **制造业景气**：整体制造业景气度减弱。 - **出口与宏观周期**：镀锌板出口量超117万吨，但部分国家需求下降，出口面临压力。 ## 产业链分析 ### 上游：资源与采选 - **主要矿石**：以硫化锌矿（闪锌矿）为主，亦有氧化锌矿。 - **常伴生金属**：铅、银、铜、镉、铟、锗等。 - **核心产出**：锌精矿。 - **关注点**：矿山品位、产量、成本、环保与安全。 ### 中游：冶炼加工 - **主流工艺**：湿法炼锌。 - **核心产品**：精炼锌、锌锭、锌合金。 - **副产品**：硫酸、银、铅、锡、铝、锗。 - **关键变量**：加工费（TC）、电价、煤价、硫酸价格、开工率。 ### 中游延伸：锌基材料 - **镀锌板/镀锌卷**：用于建筑与基建。 - **压铸锌合金**：用于汽车制造。 - **氧化锌**：用于化工与橡胶。 - **锌粉**：用于多种工业应用。 - **黄铜及其他锌基材料**：用于机械制造与电子电气。 ### 下游：终端应用 - **建筑与基建**：镀锌钢结构、护栏、桥梁。 - **汽车**：车身防腐、压铸件。 - **家电**：镀锌板。 - **机械制造**：广泛使用锌合金。 - **电子电气**：锌合金在电子行业有重要应用。 - **化工与橡胶**：氧化锌用于橡胶和化工材料。 - **消费品与五金**：广泛用于五金产品。 - **农业、医药及其他**：少量应用。 ## 数据分析 ### 价格与景气度驱动 - **锌价走势**：沪锌2607合约周跌0.74%至24780元/吨，伦锌周涨0.40%至3557.5美元/吨。 - **现货表现**：上海普通国产品牌对2607合约贴水90~40元/吨，双燕升水60~70元/吨；广东贴水90~60元/吨；天津贴水100~120元/吨；宁波贴水40元/吨。 - **加工费**：国产锌精矿TC降至50元/金属吨，进口TC降至-70.75美元/干吨。 - **沪伦比值**：维持在6.9附近震荡，锌锭进口窗口关闭。 ### 供给与需求数据 - **全球锌精矿供应**：2023年至2026年，供应量保持稳定，但存在波动。 - **中国锌精矿产量**：2023年至2026年，产量保持相对稳定，但存在季节性波动。 - **锌精矿进口量**：2023年至2026年，进口量呈现波动趋势。 - **精炼锌产量**：2023年至2026年，产量保持稳定，但存在季节性波动。 - **锌锭净进口量**：2023年至2026年，净进口量有所波动，但整体呈下降趋势。 ### 开工率与库存 - **镀锌板开工率**：周度开工率波动，整体呈下降趋势。 - **压铸锌开工率**：周度开工率波动，整体呈下降趋势。 - **氧化锌开工率**：保持稳定，但存在波动。 - **镀锌管&锌合金综合开工率**：周度开工率下降。 - **镀锌管&结构件成品库存**：库存量保持稳定，但存在波动。 - **压铸锌合金周度产量**：产量波动，但整体呈下降趋势。 - **氧化锌企业周度成品库存**：库存量波动，但整体呈下降趋势。 ## 下周观点 - **核心观点**：中性，矿端供应紧张，国内消费淡季，锌价高位震荡。 - **价格**：偏弱，沪锌周跌0.74%，伦锌周涨0.40%。 - **现货**：利空，下游畏高谨采，现货成交不佳。 - **供应**：利多，国产加工费降至50元/金属吨，进口加工费降至-70.75美元/干吨。 - **需求**：利空，镀锌、压铸、氧化锌开工率全面下滑。 - **估值**：中性，沪伦比值维持在6.9附近。 - **库存**：利空，七地锌锭库存维持高位，LME库存增加。 ## 风险提示 - 冶炼厂减产超预期。 - LME挤仓风险。 - 宏观政策大幅波动。