20260320-国金证券-中国联通-600050.SH-营收稳健增长_AI带动盈利质量优化_4页_1mb

报告摘要

联通公司2025年度总结

核心内容

中国联通在2025年实现了营收和净利润的稳健增长，尽管第四季度净利润出现下滑，但整体盈利质量得到优化，AI等战略性新兴业务成为主要增长动力。

主要观点

营收与利润表现：
- 2025年全年营收为3922.23亿元，同比增长0.68%。
- 归母净利润为91.27亿元，同比增长1.07%。
- 4Q25营收992.38亿元，环比增长6.96%，但同比下滑0.23%。
- 4Q25归母净利润为3.55亿元，同比下滑48.71%，环比下滑85.36%。
盈利质量优化：
- 扣非净利润同比增长14.7%，显示公司盈利能力的提升。
- 战略性新兴产业收入占比超过86%，其中算力业务收入占比提升超过15%，人工智能业务收入同比增长140%，成为盈利增长的重要引擎。
现金流管理良好：
- 全年经营活动现金流量净额达914.1亿元，保持稳定。
- 自由现金流同比增长24.7%至373亿元，得益于应收账款增长得到有效控制。
- 每股派息0.1635元，同比增长3.5%，凸显公司对股东的回报。
算力与AI投资：
- 2025年资本开支为542亿元，2026年计划资本开支约500亿元，算力投资占比将超过35%。
- 联通云收入同比增长5.2%，IDC业务收入281亿元，同比增长8.5%。
- 标准机架规模超过110万架，建成7个百兆瓦级AIDC园区，机柜利用率超72%，资源效率显著提升。
- 智算规模达到45EFLOPS，为未来利润增长奠定基础。
盈利预测与估值：
- 预计2026-2028年营业收入分别为4,084.55亿元、4,244.89亿元和4,388.04亿元。
- 归母净利润预计分别为105.40亿元、107.93亿元和110.10亿元。
- 公司股票现价对应PE估值分别为14.71倍、14.37倍和14.08倍，维持“买入”评级。