> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 联通公司2025年度总结 ## 核心内容 中国联通在2025年实现了营收和净利润的稳健增长，尽管第四季度净利润出现下滑，但整体盈利质量得到优化，AI等战略性新兴业务成为主要增长动力。 ## 主要观点 - **营收与利润表现**： - 2025年全年营收为3922.23亿元，同比增长0.68%。 - 归母净利润为91.27亿元，同比增长1.07%。 - 4Q25营收992.38亿元，环比增长6.96%，但同比下滑0.23%。 - 4Q25归母净利润为3.55亿元，同比下滑48.71%，环比下滑85.36%。 - **盈利质量优化**： - 扣非净利润同比增长14.7%，显示公司盈利能力的提升。 - 战略性新兴产业收入占比超过86%，其中算力业务收入占比提升超过15%，人工智能业务收入同比增长140%，成为盈利增长的重要引擎。 - **现金流管理良好**： - 全年经营活动现金流量净额达914.1亿元，保持稳定。 - 自由现金流同比增长24.7%至373亿元，得益于应收账款增长得到有效控制。 - 每股派息0.1635元，同比增长3.5%，凸显公司对股东的回报。 - **算力与AI投资**： - 2025年资本开支为542亿元，2026年计划资本开支约500亿元，算力投资占比将超过35%。 - 联通云收入同比增长5.2%，IDC业务收入281亿元，同比增长8.5%。 - 标准机架规模超过110万架，建成7个百兆瓦级AIDC园区，机柜利用率超72%，资源效率显著提升。 - 智算规模达到45EFLOPS，为未来利润增长奠定基础。 - **盈利预测与估值**： - 预计2026-2028年营业收入分别为4,084.55亿元、4,244.89亿元和4,388.04亿元。 - 归母净利润预计分别为105.40亿元、107.93亿元和110.10亿元。 - 公司股票现价对应PE估值分别为14.71倍、14.37倍和14.08倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **传统业务承压**：传统电信业务增长乏力，导致第四季度净利润下滑。 - **AI驱动增长**：人工智能业务收入大幅增长，对冲传统业务下滑影响。 - **资本开支与投资**：公司持续加大算力投资，推动云和IDC业务发展。 - **现金流管理**：公司保持良好的现金流管理，提升盈利质量与股东回报。 - **估值与评级**：基于稳健的财务表现和AI业务增长潜力，公司估值被看好，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 传统通信业务发展不及预期 - 算网数智业务发展不及预期 - 政策变动可能影响业务发展 ## 投资建议 - **市场评级**：市场相关报告中“买入”建议占比100%，显示市场对公司未来表现的积极预期。 - **评分机制**：市场平均评分1.00，对应“买入”评级，表明市场普遍看好公司前景。 ## 附录摘要 - **损益表**：主营业务收入稳定增长，净利润率略有提升，但受成本上升影响，毛利率略有下滑。 - **现金流量表**：经营活动现金流稳定，投资活动现金流有所改善，筹资活动现金流波动。 - **资产负债表**：资产结构优化，流动资产与非流动资产比例合理，负债率下降。 - **比率分析**：ROE、ROA、ROIC等指标持续提升，显示公司运营效率与盈利能力增强。 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15% - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5% - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上 ## 特别声明 - 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发或修改。 - 报告基于公开资料和研究分析，不构成投资建议，使用时需谨慎。 - 报告内容可能因市场变化而调整，不保证准确性与完整性。